​作者如何选一只好股票：网叔

今天如何选一只好股票，简单给大家讲讲怎么挑股票。

在讲之前如何选一只好股票，先做个风险提示：本文提到的个股，均不构成投资建议。

一、明确目标：挑“稳定上涨”的股票

挑选股票，就是挑选好股票。

这是句废话，但网叔还是想强调一下，因为很多人挑着挑着，就因为各种“短期能赚大钱”的诱惑，被离了“好”的初心，去买差股票了。

那么问题来了，什么是好股票呢如何选一只好股票？

网叔的答案是：“稳定上涨”的股票。

这里有两个关键词：

稳定上涨

A股有4230只股票（2021/03/29）。近5年，每年上市新股在200-400只之间（2018年除外），并且还在增加。数量众多，质量参差不齐，令参与其间的普通人眼花缭乱，不知何从小手。

《孙子兵法》有云：兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。

炒股跟打仗其实也没啥两样。

股市，从来就是一个机会和风险并存的地方。

会炒股的人，可以实现自身财富的不断增值，最典型的例子是巴菲特，纵横股市一生，常年位列福布斯富豪榜前十。不会炒股的人，颤颤巍巍拿着自己长年累月积攒的钱，贸然进入这个市场，结果大概都是送人头。

而投机的人，又多少逃不开人生大起大落的命运。在折戟沉沙的那一刻，小则亏损本金，大则负债累累。近日大火，一夜亏光千亿的黄比尔并不孤独，量子基金的索罗斯、《股市大作手》的作者利佛摩尔，甚至他的导师，老虎基金创始人朱利安·罗伯逊都是过来人。

想要准确洞悉股市波动的具体规律，对于人类而言，依然是世界级的难题。迄今为止，尚没有出现一种理论和方法，能够令人百分百信服，并且经得起时间的检验。

我们炒股就是为了赚钱。

在股市，赚钱的主要来源是买卖的价差（分红也是利润来源的一种）。

差价是涨出来的。进入股市，尤其是不能做空的A股，每一个买股票的人都希望涨，大涨。

但光“涨”还不行的。

如果一只股票今天涨8%，明天跌10%，后天又涨5%，涨跌波动过大。经验不丰富的投资者很有可能就买在高点，卖在低点。

这种股票，风险就有点大，所以网叔在“涨”的前面特地加上了“稳定”两字。

虽然股市免不了有起伏，有牛有熊，还有折磨人的震荡。但投资一只长期来看，能“稳定上涨”的股票，赚钱就不无裨益。

江湖人人皆云的“价值投资”，其实就是在茫茫股海中找出那些“稳定上涨”的股票，买入、持有，不断赚钱。

当然，市场的投资流派很多。

很多“不稳定地涨”的股票，如果操作得当，也可以赚很多钱。

比如著名的“宁波涨停板敢死队总舵主”徐翔，“游资盟主”章建平。他们就靠炒作，数年就积累了天量财富。但是这种“投机行为”风险极大，网叔不是不推荐，而是作为普通人，我们真的不合适。

二、抓住重点：一只股票为什么能稳定涨？

学过金融的朋友知道股市有一个恒等式：

Price = PE * EPS

即股票的价格取决于两个部分：

其一是PE，即估值，也可以理解为市场的风险偏好如何选一只好股票；

其二是EPS，即每股的盈利，可以简单理解为净利润/总股本。

补充说明：

基本EPS=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数

净利润与归属于普通股股东的当期净利润，总股本与当期发行在外普通股的加权平均数，都是有差异的。但是本文研究的是怎样分析一只股票，是一个涉及企业整体的大的层面，为简化分析，这些细小的差别先忽略不计。

另外，需要注意的是，在实际应用中，P和PE均指的是当期值，而EPS指的是未来市场的预期值，因为当前股价反映的实质上是企业未来的盈利预期。

从公式我们可以看到，股价上涨的动力主要来源于三个方面：

市场的风险偏好：风险偏好的上升净利润：净利润的上涨总股本：总股本的下降

知其然，更要知其所以然。喜欢刨根问底的小朋友肯定会追问，炒股过程中：风险偏好为什么会上升？净利润为什么会上涨？总股本又为什么会下降？

这里网叔来简单给大家讲一下：

1、市场的风险偏好为什么会上升？

什么是市场风险偏好？

企业的市场风险偏好，简单地说，就是指市场对企业未来盈利的一种预期。

比如说，假设企业现在每年赚100万，总股本是100万股，投资人愿意为每股付的价格是10元，即静态PE=10。

忽然有一天，投资者预期企业的利润明年会翻倍（这种预期有可能是错的，也有可能是对的），即200万，假设总股本不变，进而愿意为每股支付20元，这就是所谓的市场风险偏好上升。反之，如果投资人预测企业明年的利润会减少一半，进而只愿意为每股支付5元，就是所谓的市场风险偏好下降。

对企业未来的盈利预期很难，没有人能准确地预测未来会发生什么，所以投资者会根据每天从市场上收集的信息而不断地调整其预期，这样表现出来的结果就是，企业的市场风险偏好无时无刻不在变化。

所以，为什么某些时候市场的风险偏好会突然上升？

因为投资者对企业未来的预期更乐观了。尤其的是在一个市场周期性的牛市到来的时候。

2、企业的净利润为什么会上涨？

什么是净利润？

粗略地讲，净利润 = 收入 - 成本 - 利息 - 税收。

所以，要想净利润上涨，要么提高收入，要么降低成本，要么减少利息和税收。

其中，最重要的影响部分是收入。成本不可能无限下降，而利息和税收一般而言占比相对较小（即便如此，降息和减税对企业而言都是利好，因为皆可适当提高企业的净利润）。

收入 = 销量*单价

要想提高收入，则或者增加销量，或者提升单价。

所以，净利润为什么上涨？

归根结底，要么企业的销量增加了（企业的市场份额提升或者整个行业的市场容量扩大）；要么产品的价格提高了（最典型的是，消费升级）。

3、股票的总股本为什么会下降？

总股本的变化，一般而言，相对较小。

降低总股本的方式，大体就2种：并股与回购。

在A股，还没有过并股的先例。

而企业进行股票回购，一般出于2个方面的原因：

l 提振股价，表明管理层对公司未来发展的信心，这在熊市比较常见；

l 回收一定数量的股票，用于对管理层的股权激励。

所以，总股本下降，一般是出于经营管理的考虑，不可捉摸。

讲到这里，挑选股票的大道理，即基本理念就讲完了。

但光有基本理念又是远远不够的。知道很多道理，依然过不好整个人生。

为啥？离实操太远。

下面，我们继续讲选股的方法，以及实操的演示。

三、讲方法：如何通过判断条件，找到“稳定上涨”的股票？

【1】怎么判断一个股票（企业）的净利润会上涨？

分析股票（企业）的净利润变化，专业术语叫：基本面分析。

基本面分析的方法有两类：自上而下法和自下而上法。

所谓自上而下法，是指从宏观到行业再到公司三步走的分析策略，以筛选出业绩增速快于市场平均的公司。而自下而上法正好相反，它是先从特定公司开始研究，然后再到行业、宏观。

自上而下法，是投资中最普遍的研究方法。在本文中，网叔采用的就是自上而下分析法。

其实两种研究方法并无本质上的区别。

因为目标一致，都是为了筛选出业绩预期优异的公司。

就像一个人相亲。他可以根据人群中的女生类型，结合自己的喜好，先锁定某一类女生。然后根据家庭、职业、兴趣爱好、颜值、性格等初步筛选，确定几个意向人选。最后一个个约出来吃饭，深入感受跟自己的匹配度，看看谁最适合。这便是自上而下法。

当然，他也可以对某异性一见钟情。然后打听一下她的家庭、职业、兴趣爱好等等，如果符合他的预期，再综合评估是否跟他般配，从而决定交往。这便是典型的自下而上分析法。

无论哪种方法，结果都是殊途同归。

上面已经讲过，自上而下的基本面分析包括：

宏观环境分析行业分析企业分析

下面，一个个给大家展开讲解。

1、宏观环境分析

自上而下法，首当其冲，分析的是宏观环境。即根据当前宏观环境的特点，找到值得重点投资的行业。

宏观环境分析比较难。

需要投资者具备很强的国际视野和经济学背景，并且对各国的历史和文化都有一定的造诣。但是幸运的是，宏观环境在一定的时期内相对稳定，无需时时跟进。市面上对中国宏观环境的研究也比较很多，并且对这个话题，研究员们比较容易达成一致（不像行业与公司研究，大家各执已见）。所以对于专业背景不强的小白，网叔认为没有必要自己研究，直接去市面上找几篇报告读一读（比如万得、慧博等），记下他们的结论就够用了。

这里我们谈一下，从宏观分析角度，网叔为什么看好的行业：半导体、新能源汽车、食品饮料、医疗。

（1）先看中美关系

自2018年特朗普开启与中国的贸易战以来，中美关系是每况愈下。

下表为中美2018年贸易战经过。

2021年拜登上台，中美关系明面上虽有所缓和，但本质上并无变化。

按照拜登的说法，他希望美国联合盟友从国际规则和人权上制裁中国。例如近日的新疆棉花事件就是一个典型的“说到做到”的例子。

所以，在未来中美竞争将是长期的大趋势，因而我们需抛弃幻想，自力更生。

这里便得到了我们投资的第一个大方向：国产替代。而就替代的紧迫程度而言，排名第一的，毫无疑问是科技，更具体地讲，就是半导体。

这里需要注意的一点：国产替代并非一蹴而就，而是一个缓慢的过程。

一些领域，短期内我们就是自己造不了，例如高端光刻机、高端芯片FPGA等等。美国人不给我们用，我们就是一点办法也没有。所以在考虑国产替代的投资机会时，我们必须精确地分析替代的可行性与落地的具体期限。

（话说回来，如果什么领域我们都能一下子实现替代，那我们不就是发达国家了？）

另外，想准确分析出哪些行业在短期可以实现国产替代并非易事。这需要很强行业知识储备，以及对于国内这些行业的现状了如指掌。

在此提醒各位投资者，在研究过程中，必须明白自己的能力边界。千万千万要谨慎，更不能高估自己，凭借想象的条件去推理得出结论。

（2）再看中国经济的特点

当前中国经济的一个最大的特点：中国开始步入中等收入体。

简单讲，就是老百姓有了点钱，开始追求相对高品质的生活。这就涉及到我们的第二个投资主题：消费升级。

在所有的行业中，消费升级确定性最大的，我认为是：新能源汽车和食品饮料。

分析如下：

消费，最基本的，衣食住行。

首先，衣，就我个人观点，国产服装品牌都不强，暂时没有发现什么有潜力的公司。

其次，住，现行阶段，“房主不炒”已是共识，房地产我认为也没有多大的成长空间（结构性的机会还是有的）。

然后，行，传统国产车无论是质量还是品牌都不够硬，难以与海外巨头竞争，但是在新能源汽车领域，国家正在大力支持其发展，与发达国家相比，我们几乎是处于同一水平线，弯道超车的可能性较大，我认为新能源汽车是有较大投资潜力的（当然小心目前的估值风险）。

最后，食，这方面我认为可以投资的机会最多，曾经一个英国的朋友告诉我，中国的食物是世上最美味的。可见中国的食物放在世界都是有竞争力的，像贵州茅台、海天味业、老干妈，享誉世界，所以食品饮料，绝对是一个值得投资的行业。

（3）中国社会的特点

相比于发达国家，我认为中国人最大的一个特色就在于喜欢储蓄，消费保守。

这是与中国的基本社会保障低、覆盖不全，息息相关的，尤其是医疗，一个人生病，往往家里数年的积蓄毁于一旦，一夜回到解放前，所以中国人喜欢储蓄以备不时之需。这里，我把最后一个推荐的行业给予医疗，这是一个长期的赛道。

综上，宏观分析完毕，我们得到重点投资行业：半导体、新能源汽车、食品饮料、医疗。

当然，其它的行业也有很多的机会。

例如，目前在建的5G、化妆品、旅游等等。事实上，目前中国GDP虽在6%左右，依然高于其它主要经济体，在一个发展迅速的国家，股市理所当然有很多的投资机会。

A股过去并未完全反映这种趋势，原因在于很多优秀的企业，如阿里巴巴、腾讯等，在大陆以外的市场上市，我相信这种情况在未来会有所改变。

但是篇幅有限，此处不可能一一详细探讨，只能列举一些确定性相对言更高的行业，敬请谅解！

2、行业分析

行业分析，主要是分析产业链上下游公司的分工与地位。

这部分的分析偏业务，需结合具体行业的特点。所以，本部分的分析不做投资标的推荐，只举一个例子来阐述其原理。

以苹果产业链为例。

假设我们确定今年要投资苹果产业链，那么我们怎样确定具体投哪些公司呢？

这就涉及到要分析这个产业的商业模式了。

首先，通过调研我们发现该产业是一个全球合作的产业，产业链大体分为品牌、设计、组装、零部件等部分。

苹果公司主要是负责研发与品牌，毫无疑问，是该产业链中价值量最大得企业，亦是最值得投资的企业（在不考虑估值的情况下）。

而后，我们了解到在组装领域，富士康一家独大（近年来苹果有扶持其它公司以减少对富士康依赖的趋势），而且以手机为主的组装的流水线又是通用的，富士康完全可以拓展其它品牌手机的组装（猜测，未验证），所以投资价值也较大。

最后是零部件。生产零部件的企业较多，主要涉及芯片、PCB/FCB、材料、精密器件、摄像头等等。其中生产芯片的企业主要有高通、Skyworks、德州仪器等等；生产FCP的主要有东山精密、永丰等等。我们继续分析，芯片的设计难度高，企业的竞争力强，所以盈利能力强，值得投资。而FCP技术含量弱，企业地位低，投资价值较低.......

一步一步地分析，最后得到单个细分领域（或公司）的投资价值，这就是行业分析。

这里需要强调一点，这样的研究，需要非常了解行业的特点。

PS：以上分析只是粗浅的分析，并且没有考虑估值，只是提供一种思路，不作为投资建议。

3、公司分析

公司分析，我将其分为两部分：财务分析和实地调研。

财务分析，是通过分析企业的历史财务数据，形成对企业经营的初步印象与预期，来判断企业是否是自己理想的投资标的。

实地调研，主要是指去企业现场，跟企业高层（董秘、财务总监等等）谈话，感受一下企业的实际经营状况，以验证此前自己对企业的判断是否正确。

下面重点讲讲分析财务，实地调研部分限于篇幅，略过。

拿到一家公司的财务报表，我们主要看什么呢？

（1）净利润及其增速

一般情况下，我会首先看企业的归母净利润和扣非后归母净利润的增速。

尤其是近三年的增速。一般而言，近三年净利润增速大于20%，且有逐年增长的趋势，绝对是一家快速发展的公司。例如中顺洁柔，“纸中茅台”，近三年归母净利增速超40%，今年股价也翻倍。

（2）ROE、ROA、销售毛利率、销售净利率

这四个指标反映的是企业的盈利性。

毛利率高说明企业产品的品牌溢价高，议价能力强。

而如果同时销售净利率也高，说明企业的“三费”（销售费用、管理费用、财务费用）管控也到位。

ROE和ROA衡量的则是企业的整体盈利性，一家高净利的企业如果没有合理地利用杠杆或者营运能力地下，ROE也不会高。

一般认为，ROE稳定地高于20%就是极好的公司了（A股满足条件的不多），至少别低于10%；如果ROE低于5%，权益报酬率不如定期存款，则坚决不能投资。

销售毛利率和净利率，各个行业则各有不同，无法有统一评价标准，比较通用的做法是将单个公司的销售毛利率、销售净利率与行业均值相比。

（3）总资产周转率和财务杠杆

根据杜邦恒等式，ROE的来源可以被拆解为3个部分：

ROE=净利润/所有者权益

=(净利润 / 营业收入) * (营业收入 / 总资产) * (总资产 / 所有者权益)

=销售净利率*总资产周转率*财务杠杆

高ROE的公司我们当然喜欢，但我们也要看看ROE是怎么来的。

在理想的情况下，我们希望看到企业的高ROE主要来源于销售净利率和总资产周转率，因为这表明公司的产品具有竞争力、公司的营运能力高。

但如果企业的高ROE主要来源于高财务杠杆，我们就得小心了，因为杠杆越高，风险越大，并且杠杆太高，ROE的增长潜力便小，因为企业不可能无限地加杠杆。

当然，财务杠杆太低也不是好事，杠杆低了，说明企业没有合理地利用资本市场，盈利潜力没有完全释放。

（4）资产负债率、流动比例、速动比例、现金比例

这四个指标反映的主要是企业的偿债能力。

其中，资产负债率主要衡量企业的长期偿债能力，这个指标越小越安全，计算公式为：

资产负债率=总负债/总资产

一般而言，这个指标最好不要大于70%。当然各个行业的特点不一样，我们最好将企业的资产负债率和行业均值比一比，来判断企业是否有违约风险。

流动比例、速动比例、现金比例，主要反映的是企业的短期偿债能力，这三个指标越大越安全，计算公式分别为：

流动比例=流动资产/流动负债

速冻比例=速动资产/流动负债

现金比例=现金及现金等价物/流动资产

其中，流动资产、速动资产、现金的流动性是依次增强的。一般而言，流动比例大于2才比较安全；速冻比例最好大于1；现金比例是衡量短期偿债性最安全的方式，如果现金比例大于1，理论上，全部现金就可以偿还债务了，完全不用担心短期偿债风险。

（5）现金流分析

现金流分析的是企业的盈利质量。

如果一家企业赚了很多钱，但是并没有体现在现金流上，而是以应收账款等形式存在，那么很有可能存在财务造假的嫌疑，所以现金流分析很有必要。

现金流可分为经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流。

其中经营活动现金流是主体，直接衡量企业的经营状况，一般而言，经营活动现金流的净值/净利润最好大于70%，表明企业的盈利大部分是以现金形式收到的。

【2】怎么判断市场风险偏好变化？

市场风险偏好分析，即企业的估值分析。对于股票来讲，不论是在理论还是在实践中，都是极其困难的，但是没有人否认它的重大意义。

本文，我主要提供两种方法来测算股票当前的估值：

与企业过去7年的动态PE均值相比；与行业的动态PE均值相比。

补充说明：

上述两种方法未必完美，但PE分析向来很困难，市面上也没有更好的分析方法，所以我认为可以提供一定参考。

PE分析的困难在于，首先，PE并非是一个可直接观测的客观值，所以市场中所有不能用Price和EPS解释的部分我们大可以就把它推给PE，事实上所有人也都是这么做的（注意PE的计算方式，PE = P/EPS）；

其次，没有人能准确地评估企业当前的PE是否合理、合理的PE值应当是多少（如果有人知道的话，那么后续所有的分析和指标都不用看了，我们大可以在一家企业PE被低估的时候买入，被高估的时候卖出，程序操作，稳定且简单地赚钱）；

最后，即使是当前PE（根据公式PE=P/E计算出来的），暂且不考虑它的值合不合理，也未必准确地反映了当前市场对该企业的风险偏好，正如上文所述，P/E中的E指的是当前市场对企业的盈利预期，这个预期未却未必是准确的，在实际经验中，预期的EPS与财报最终公布的实际EPS或多或少都存在一定的偏差，例如，2020年小米净利润130亿，而此前市场预期的是133.4亿亿。

1、计算企业过去7年动态PE的均值

所谓动态PE，指的是第i年的股价均值/第i+1年的EPS。

国内股市一般7年一轮周期，在一个有效的市场，一轮周期的平均PE大体可以代表企业的合理PE（A股市场，是否是有效市场是一个争议性问题。但必须肯定，我们的市场是在逐渐走向有效市场的发展。在此我们假设A股是有效市场，抛凯这个基础，我们便没办法继续研究）。

另外一个疑问是第i+1年的EPS未必等于企业第i年预期的EPS。

对于单个年份，实际值与预测值可能有偏差。但是在一个有效的市场，拉长时间来看，今年业绩可能略超预期，明年略低于预期，但是综合来看，预期和实际值可以认为是差不多的，因而该方法有一定的可参考性。

下面以贵州茅台为例来具体算一次：

（注：EPS使用的是EPS（摊薄）；若未出2020年年报，则2020年的EPS使用的是机构一致预期值。）

当前，贵州茅台价格为2034（2021/03/29），2022年机构一直预期的EPS为50.64，则当前的动态PE为40.2（2034/50.64）。

而我们根据历史数据计算的茅台合理PE为20，现在显然高估。

但是考虑到当前国际经济依然受新冠疫情影响，且中美对抗趋势未变，大多数行业依然处在经济萎靡的阴影中，白酒作为相对而言确定性较高的行业。暂时性风险偏好上升亦情有可原。况且全球放水趋势未改，外资比较喜欢持有国内的白酒股票，外资的行为亦是推高茅台PE的因素之一。

个人认为，40.2的动态PE，两倍于合理PE，无论如何是偏高的，我倾向于认为今年茅台应当不会有大幅上涨的动力。

2、计算同行业公司的动态PE均值

计算行业的PE均值方法与上述相同。这里需要注意的是，在选择具体行业的时候，必须选择主营业务相同的公司。

有的公司业务横跨多个领域，确定其可比行业比较困难，例如，雅戈尔是一家服装企业，但该企业的很大一部分的盈利来自于投资收益，将它的PE与服装企业海澜之家、森马服饰相比，肯定是不行的，这是该方法的一个局限性。

下面依然以茅台为例：

茅台的动态PE 40.2，与行业的动态PE 40.1相同。

可见，就与同行业相比较而言，茅台并未被高估。这证明了我们在（1）中的判断，茅台目前较高的动态PE，主要是由于目前白酒行业较高的景气度带动的。

【3】怎么判断总股本的变化？

一般而言，对于优秀的企业，总股本是较为稳定的。

影响总股本的因素大体就是四种：合股、拆股、增发、回购。

1、合股、拆股

在A股市场，尚未有合股的先例。拆股倒是很常见。

理论上，不论是合股还是拆股，股价都会进行相同比例的除权，例如，一只10元的股票，EPS为1，现在一股拆成2股，EPS变为0.5，但是除权后股价立马变成5元，所以拆股和并股对股价的影响都是立竿见影的，无需过多分析。

但是在实际情况中，企业拆股在多数情况下会造成股价上涨。究其原因，网叔认为主要在于两点：

视觉效应，假设一只股票之前价值10元，拆股后价值5元，小白投资者会感觉股价便宜了，从而激发了其购买欲望；低价股效应，A股散户交易者极多，而散户的资金量通常比较小，致使小散偏爱交易低价股（同样数量的钱可以购买更多的股票），企业拆股会吸引到更多的潜在交易者，从而提升了其股票的交易量。

所以，在实际操作中，合股、拆股，在短期，还是影响股价的。很多企业拆股，就是为了吸引小白来投资股票。这里投资者一定要注意。

2、增发、回购

增发，简单地讲，就是增加股票的发行量。分为定向和非定向两种，比如，原先有100股，现在增发50股，总股本就变成了150股。

而回购正好相反，回购就是公司从市场上回收一定数量的股票，会减少公司总股本。

一般而言，企业倾向于在牛市增发股票，以便拟定更高的发行价。而在熊市回购，以提振股价。

从理论上讲，增发会降低企业当前的EPS，但是增发后企业会筹集到更多的资金，资金用于投资，会增加企业未来EPS的增速，所以其对股价的影响正负相抵，是中性的。回购也一样，

只是操作正好相反。所以，单从理论上分析，无论是增发还是回购，对股价的影响都是中性的。

而实际上，增发和回购往往也影响股价。

一般而言，企业回购通常对股价的影响是正向的，因为回购一方面表明了管理层对公司发展的信心，另一方面，回购增加了市场上股票的需求量。

而增发往往相反，因为（非定向）增发不仅增加了股票的供给，还降低了每股价值，但未来的投资收益却不确定，所以股价倾向于下降。定向增发是个例外，定向增发一般有6个月以上的锁定期，在锁定期内，公司筹集了更多的资本用于投资，但是市场的股票供给却未增加，所以定增在短期内倾向于提高股价。

不论是合股、拆股，还是增发、回购，即使对股价有影响，也是短期行为。价值投资者不应对此有过多关注。但本文为了完备性，对此也略微介绍一二，不感兴趣者可自行略过。

四、实操演练：以白酒为例，给大示范一下如何筛选股票

上文讲的是方法，下文以白酒为例来实操演练一下。

1、宏观分析

宏观分析，为什么投资白酒行业呢？

因为白酒行业的景气度非常高。

我们可以拉一下申万白酒行业的销售毛利率、销售净利率、ROE看看，这三个指标反映的是白酒行业的盈利性（Wind上没有行业的ROA数据，故忽略，但影响不大，因为ROA只是在ROE的基础上乘以财务杠杆）。

补充说明：

强烈建议大家在研究行业的时候都先看看行业的销售毛利率、销售净利率、ROE、ROA，以便于了解行业的相对竞争力，如果这四个指标都不行，我认为完全没有必要浪费时间继续研究了。

可见，白酒的销售毛利率和销售净利率在所有申万三级行业中排名第一，ROE排名第四，盈利能力在A股所有行业中，是数一数二的存在，非常值得研究。

其次，白酒品牌普遍护城河都非常深，贵州茅台酒，只有赤水河水才能酿造，无复制可能性；泸州老窖的酒窖有400年历史，文化底蕴深厚，等等。这些情况表明，在白酒行业的，尤其是高端白酒，很难很难有新公司进入，所以其盈利能力可以长期维持。

2、行业分析

下面，我们进行行业分析。

白酒，在申万一级行业中，属于食品饮料。

在A股，白酒股共有18只，见下表：

根据类型分的话，大概三种：浓香型白酒、清香型白酒、酱香型白酒。

酱香型白酒主要就是：贵州茅台；

清香型白酒主要就是：山西汾酒；

浓香型白酒比较多，主要有：五粮液、泸州老窖、洋河股份等。

这种分析是大概了解一下白酒行业的特点。

下图为2012年与2017年高端白酒格局的对比，2012 年高端白酒中茅五泸合计市场份额约为 71%，竞争格局较为分散。而 2017 年这一比例已提高到 95%，高端白酒品牌集中度在不断地提升。

4、公司分析

最后，我们进入公司分析。

首先，我们根据ROE、ROA销售毛利率、销售净利率筛选一下。

这四个指标反映的是企业的盈利性，盈利能力低的我们排除掉。鉴于白酒行业的盈利性都比较高，笔者将潜在投资标设定为：

销售毛利率 > 70%；

销售净利率 > 20%；

ROE > 15%；

ROA > 15%。

为简便，直接从Wind导出数据，见下表（筛出标的）：

然后，我们比较公司的成长性。

以2019年三季度的归母净利润的同比增速为参考指标，排掉掉2019Q3归母净利增速为负的公司，因为这样的公司没有抵御市场下跌风险的能力。

所筛选出来的标为（排除掉了水井坊）：

再然后，我们排除掉收益质量差的公司。

以“经营活动净收益/利润总额”为指标，去掉“经营活动净收益/利润总额 < 70%”的公司。但是很遗憾，白酒行业的收益质量都很高，绝大部分都在80%以上，没有排除掉公司。

接着，再比较一下偿债能力。

以净资产负债率和流动比例为参考指标，分别评估其长期偿债能力和短期偿债能力。筛选标准为：去掉净资产负债率大于50%、流动比例小于2的公司。

所筛选出来的标为（排除掉了山西汾酒）：

最后，我们根据总资产周转率进行筛选（财务杠杆指标酒不用了，因为其与净资产收益率实质上是同一个指标，只是不同的表现形式）。

我们去掉总资产周转率小于0.35的公司，这样的公司营运能力低，管理没有效率。很遗憾，该指标没有排除掉公司，白酒的总资产周转率都不错。

最最后，我们根据投资人的风险偏好做分析

上述根据财务指标，初步筛选出了5家公司。

分别为：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、今世缘。

它们都是好公司。

现在我们比较一下它们的估值 ：

这里，我们可以以贵州茅台为分界线的话，得出：

洋河股份和今世缘相对“便宜”，安全边际高。泸州老窖和五粮液风险偏高。

PS：以上分析仅供参考，在实际操作中，选股要考虑的因素更多。本实战演练不构成投资建议。