译2018年通货膨胀率：许博渊 | 校2018年通货膨胀率：陈达飞

关于本文论题2018年通货膨胀率，也可参考笔者文章：通胀2018年通货膨胀率，等风来2018年通货膨胀率！（全文）

在考虑未来的通胀趋势时，投资者习惯于在一国范围内进行思考。但是，在本期《Infocus》中，EFG首席经济学家斯特凡·杰拉赫（Stefan Gerlach）考察了各个国家通胀率之间的联动性，并认为，它反映了球通潜在货膨胀率。

预测通胀对于投资管理非常重要。例如，预期通货膨胀率将超过央行的通货膨胀目标的经济体可能会收紧货币政策，从而在短期内导致汇率走强、收益率曲线趋平以及股票价格可能走弱。如果是朝着通货膨胀目标收敛，或者（预期通胀率提高）被视为暂时的，那么这种反应就不太可能发生。

各国之间通货膨胀的密切关系表明，将通货膨胀视为一种全球现象，而不是针对某个国家的现象，会更有意义。由于各国之间的商业周期的相关性，并且全球能源价格冲击在不同程度上影响所有经济体，因此各个国家的通货膨胀趋向于表现出共同的波动就不足为奇了。

重要的是，要认识到汇率的灵活性并不能阻止通货膨胀的发生。例如，当石油的美元价格上涨时，即使在汇率可以自由升值的经济体中，通货膨胀也会增加。因为，石油价格上涨是一种相对价格变动，汇率变动不能（完全）抵消。

各国之间的通货膨胀高度相关这一事实表明，一个国家的通货膨胀很可能引致另一个国家的通货膨胀。因此，明智的做法是，在一个统一框架中预测不同国家的通货膨胀。本文对44个经济体的数据进行了研究，以预测通货膨胀率（以总体消费者物价指数衡量）。

全球通货膨胀

第一个问题是：如何把度量全球通胀？本文采用的是44个国家（或地区）通胀率月度同比数据的中位数。如图1所示，2007年之前，全球通货膨胀率的波动区间为0.5％至2％。2008年，油价的上涨将其推升至5.5％。2008年9月，雷曼兄弟倒闭后，全球金融危机的爆发导致经济衰退，油价和通胀率大幅下降。2010-2011年，全球经济复苏，通胀率明显反弹。

图1：全球通货膨胀

模型

我们使用一个简单的模型来描述44个经济体的通货膨胀。由于汇率的变化并不能阻止几个季度内通货膨胀的波动在国际上传递，所以几乎没有必要将汇率变化纳入分析。为了证明通货膨胀在各个国家之间相关的事实，我们使用了通货膨胀率的中位数。

该模型认为，国内通货膨胀率（按12个月衡量）取决于过去两个月的通胀水平，以及当前和最近两个月的全球（中位数）通货膨胀率。由于通货膨胀的许多变化经常被认为是价格水平的冲击（例如，由于汇率、税收、补贴或能源价格的变化），这些冲击在12个月后就会从通货膨胀率中消失，因此该模型以这样的方式可以使通货膨胀率在12个月后部分或完全回到初始水平。该模型的这一特征意味着，如果过去12个月的通货膨胀率发生变化，那么未来12个月的通货膨胀率预测值也将发生变化，但随后将迅速稳定在固定水平上。（有关模型的更多详细信息，请参见技术附录。）

接下来，我们用2000年3月至2020年12月的数据估测了该模型。重要的是，我们对所有国家/地区使用完全相同的模型，尽管参数估计当然会有所不同。

为了简洁起见，我们不讨论这些估计。但结果表明，正如预期的那样，全球通货膨胀率是单个经济体通货膨胀的非常重要的决定性因素。

历史预测表现

为了评估模型的预测效果，以2019年1月、2020年1月和2021年1月为起点，图2显示了之后12个月美国通货膨胀的70％置信区间。

图2：美国通胀预

正如所期望的那样，这些预测很好地反映了基数的影响。例如，由于美国通货膨胀率在2020年初下降，并在4月至5月达到低点，该模型预测，通货膨胀率将在2021年初上升，并在4月至5月达到峰值，因为这些低水平的观测值跌落区间之外。同样，由于美国通胀率在2020年11月达到次低水平，因此该模型预测通胀率将在2021年11月上升。

为避免造成图表混乱，这些预测均持续12个月的时间。模型预测通胀率的长期预测值约为1.8％，因为这是样本均值。

总体而言，该图表明，12个月预测在很大程度上是受基数效应决定的。

预测

接下来，我们计算样本中所有国家在2021年1月至2022年12月之间的预测结果。图3显示了直到2020年12月的通货膨胀分布，以及之后的通货膨胀预测。图中包含中位数，以及分布的第10、25、75和90百分位数。

图3：实际和预测的全球通货膨胀分布

就通胀的中位数而言，如图所示，因为新冠疫情大流行，通货膨胀率从2020年初的略低于2％的水平急剧下降，到达接近于0的水平。模型将通胀的下降视为暂时的，并认为当导致这些下降的因素从通胀计算中消失后，通胀将反弹至略低于2％的水平。

从百分位来看，我们看到通货膨胀的整体分布在2020年初下降，并且预计在未来几个月内回升。这一发现提供了一个强有力的例证，说明了样本经济体通膨的同步性。

最后，我们将重点放在70％置信区间内。本文重点研究了12个经济体的未来通胀走势（图4）。

图4：特定国家的通货膨胀预测

结论

（开放）经济体的通货膨胀率有很强的相关性，这表明，存在着某种潜在的全球通货膨胀率。本本表明，在预测一组国家的通货膨胀时，将全球通货膨胀率纳入分析，要比逐个预测各国国家通货膨胀更为可取。

我们使用通胀中位数作为全球通胀的指标，对2021-2022年间44个国家（或地区）进行预测。尽管对各国确切预测有所不同，但一个重要的共识是，通货膨胀在未来几个月内还可能会反弹。受新冠疫情的影响，2020年春季，急剧下降的通货膨胀率超出了预测区间。

原文链接：https://www.efgam.com/Investment-Insights/Infocus-Forecasting-global-inflation.html

一瓣公益

这是一瓣在2018年4月23日“世界读书日”发起的一个公益活动。每篇文章获得的赞赏，全部捐献给“深圳市石门坎教育公益基金会”，为石门坎的孩子建一个“图书馆”。感谢各位读者的支持，目前已为小朋友们筹集约 两万元“图书基金”。