（報告出品方/作者：東吳證券，曾朵紅）

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1.1全球碳排放趨嚴，新动力革新勢不行擋

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全球碳排放量仍在上升，單位GDP碳排放下降

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碳排放量是指在生產、運輸、运用及收回等過程所產生的均匀溫室氣體排放量。全球來看，隨著90年代初經濟敏捷發展，全球碳排放總量不斷添加，到2020年全球碳排放量為31.5Gt， 較1990年上漲53.5%，同比降5.7%，實現近年來同比最大降幅，是碳排放方针趨嚴+疫情導致一次动力需 求下降的雙重效果所造成的。

大國減排進程：歐洲最早，美國次之，中國落後

歐盟1996年碳排放達峰，歐盟是最早進入減排下行通道的國傢，以1990年為基準，截止2020年已減排 31.7%，2020年歐盟提出2030年減排55%的目標，計劃歐盟2050年實現碳中和。

美國2000年碳排放達峰，21世紀碳排放逐漸下行，但18年排放量略有抬頭，拜登上臺後推出2萬億美元新动力計劃將促進美國2050年實現碳中和。

中國2030年碳排放達峰（計劃），中國的碳排放還處於上升通道，但近期國傢領導人將碳減排提高至國傢戰 略高度，計劃2030年前碳排放達峰，2060年前實現碳中和。

全球各國紛紛響應減排，多國提出明確目標

在大國的倡議和帶動下，全球各國均響應碳減排。加拿大、德國、日韓、南非等發達國傢以2050年實現碳 中和為目標，中國目標2060年實現碳中和，是全球首要排放國裡首個設定碳中和期限的發展中國傢。強調 未來30年內的可再生动力發電占比目標，帶動全球向“碳中和”方向發展。

電力行業承擔首要的減排指標

下降電力行業碳排放是重要工作。在中國、歐盟等規劃的減排路線圖中，各行業減排指標中電力行業的減 排要求最高。下降電力碳排放不等於減少電力动力运用，而是要推動清潔动力發電，改进發電結構。

推進动力供給革新，光伏成為主力动力

電力行業減排目標的實現需求依賴低本钱高功率的光伏風電的發展。從2010-20年來看，光伏是本钱降幅 最大的可再生动力方式，全球光伏發電的度電本钱已從2010年的0.37$/kWh快速下降至2020年的 0.048$/kWh，降幅高達87%，BP預計到2050年光伏的本钱較2018年將下降65-70％。光伏資源稟賦優異、 本钱快速下降帶來全球平價，帶來行業巨大增量空間，有望成長為主力动力。

1.2 國內：21年利好方针頻出，22年需求高增

20年中國補貼方针結束，平價將至：中國上網電價方针經歷瞭標桿電價、競價、平價三個階段，20年是競 價項目收官之年，競價項目規模26GW，同增14%，同時20年也是平價開啟之年，平價項目33GW，同增 124%，初次超過競價項目規模。平價將至，21年景為全面平價的榜首年。

21年方针出臺：戶用大超市場預期，風光保证性並網90GW！

5月20日，國傢动力局正式下發《關於2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的告诉》。

90GW保证性規模+不設上限的市場化規模。90GW是無附加條件的保证性並網，由電網企業保证，超出部 分通過自建、合建、同享或並網購買等市場化並網。

21年戶用補貼盤子5億，我們預計新增裝機18GW+。21年戶用補貼3分/kwh，補貼盤子5億元，戶用直接 並網消納，依照1000小時計算，規模達到16.7GW+，我們預計本年戶用新增裝機達18GW以上。

1.3 海外：海外平價已至，全面增長在即

全球多點開花，20年中國、歐盟、美國、越南是首要增量市場。根據IEA，20年全球新增裝機139GW，其间海外裝機 91GW，同增7%；分國傢或地區看，20年裝機新增量首要來源於中國（20年48.2GW）、歐盟（ 20年 19.6GW）、美國（ 20年19.2GW）、越南（ 20年11.1GW），僅這四個國傢的新增裝機容量就超過80%。 其间中國裝機48.2GW，同比增長60.1%；歐盟19.6GW，同比增長17.4%；美國19.2GW，同比添加43%。

海外招標量敏捷增長印證海外需求高增

海外近期招標項目競標電價比商業電價低15-86%： Globalpetrolprice統計瞭21年的海外光伏競標電價， 遍及較當地商業電價低15-86%，其间21年4月份沙特阿拉伯600MW項目最低競標電價僅0.0104美元/度， 折合不到公民幣0.1元/度，僅為當地商業電價的15%，具備極強的本钱競爭力。

1.4 新技術多點開花，加快平價大未來

大尺度能下降各環節的非矽本钱：生產端：大尺度能够进步單位時間內的產量，從而攤薄部分本钱；輔材： 大尺度帶來的大功率能够攤薄本钱。

矽片環節：同一臺單晶爐，大矽片能够減少拉晶次數及切片次數，下降能耗，從而下降單位面積的非矽成 本；電池環節：生產節拍坚持不變，矽片面積變大，等效產能添加。組件環節：組件環節大尺度添加的面 積是平方，而邊框添加的長度是一次方；接線盒是按套計價，大尺度能够攤薄單W本钱。系統環節：支架 和匯流箱是按套數計算，大尺度矽片能够充沛發揮餘量價值。從全產業鏈量化來看，182可下降生產本钱 0.081元/W左右，210可下降生產本钱0.095元/W左右。

電池新技術層出不窮——Topcon、HBC/IBC技術

Topcon技術簡介：在電池反面制備一層超薄的隧穿氧化層和一層高摻雜的多晶矽薄層，二者模模糊糊构成瞭 鈍化接觸結構，該結構為矽片的反面供给瞭杰出的外表鈍化，超薄氧化層能够使多子電子隧穿進入多晶矽 層同時阻擋少子空穴復合提高瞭電池的開路電壓和短路電流。现在Topcon工廠量產功率為22%-24%之間。

HBC/IBC技術簡介：HBC電池运用IBC電池高短路電流與HJT電池高開路電壓的優勢，結组成穿插指式背 接觸異質結(HBC) ，除瞭具備IBC的PN結和金屬接觸都處於太陽電池的背部的特性，同時還选用a-Si∶H 作為雙面鈍化層，具有優異的鈍化效果，能夠获得更高的開路電壓。现在實驗室功率能夠達到26%以上。 但是，HBC電池在繼承瞭兩者優點的同時也保存瞭IBC和HJT電池各自生產工藝的難點。

2.1 矽料：景氣度高點，供需格式佳

21年有用供給在190GW（組件端）

供給收縮，20年-21年上半年新增產能有限。18年531後矽料廠商擴產意願低，截止至21年行業新增擴產計劃 僅通威10萬噸、大全4萬噸，亞矽3萬噸，東方期望6萬噸，新特3萬噸，但根本都在21年末~22年上半年才投 產，疊加3個月爬坡時間，22年Q1後才會陸續實現有用供應。

21年有用供給57萬噸，對應矽料總供給190GW：據矽業分會統計，21年國內產量47萬噸，海外產量10萬噸， 合計57萬噸。在矽片1kg出158片數（片）68片，轉換功率在23%、單瓦矽耗3.00g/W的情況下，測算矽料總 供給在190GW（實際生產中或许會有必定損耗）。我們測算22年矽料總產能128萬噸，新增約61萬噸。

五寡頭格式，通威有望首先突圍

20年矽料價格持續跌落，小廠商虧損嚴重逐漸退出競爭，行業构成保利 協鑫、通威、新特、大全新动力、東方期望五傢寡頭壟斷格式。通威矽料擴產節奏領先同業，在2021年末 投產8萬噸產能，同時與下遊矽片巨頭隆基簽訂長單保證銷售，我們預計到21年通威首先突圍。

2.2 矽片：21Q3起競爭日趨剧烈，龍頭盈余韌性強

2017年至今全球單晶市占率快速提高：（1）PERC及N型占比的提高，推高瞭單晶的應用占比；（2）金剛 線切开技術大幅下降單晶矽片切片本钱；（3）龍頭組件廠商均全線佈局單晶組件產品。

受制矽料缺少，矽片跟漲矽料：18年531新政至20年3月末，矽片單晶矽片維持強勢，價格未見下調，20年 疫情影響價格下降，20年7、8月矽料供給加快收縮，矽料大幅漲價，矽片跟漲矽料。21年矽料持續緊缺， 格式最好的矽片端能够留存利潤持續跟漲。

矽片雙龍頭格式，新興龍頭加快追趕

20年雙寡頭占據69%市場份額，21年新興龍頭加快追趕。20年來看，隆基出貨59GW，中環出貨35GW， 雙龍頭市占率69%，格式穩固；21年看，一體化廠晶科、晶澳，新興矽片龍頭上機數控奮起直追，矽片企 業21年產量規劃大，行業競爭剧烈，不扫除部分企業產量不達市場預期的或许。

2.3 電池：兩頭擠壓尷尬局势，待新技術破局

國內PERC產能快速擴張，21年看結構性機會

2020年中國產能約185.7GW，同增22.8%，產量約134.8GW，同增22.2%，全球占比82.5%。

PERC電池擴產有兩個時間節點：1）PERC路線明確後，19年單季度高盈余引發瞭一輪擴產大潮。2）20年 初大尺度平臺技術確立，PERC大尺度敏捷擴張；

展望21-22年看，行業存在結構性機會：一般尺度產能過剩，大尺度產能相對緊缺。

会集度敏捷提高，專業化廠商顯露頭角

20年電池片格式較為涣散，分為專業化和一體化兩大陣營。2020年按產量排序，前6大廠商分別為通威股 份、隆基股份、愛旭股份、晶澳科技、天合光能、晶科科技，各傢距离並不大，CR6会集度超過50%，還 有很大的提高空間。前6名中，通威股份、愛旭股份是專業電池廠，功率、本钱領先；其餘4傢為一體化廠 商。我們預計21年行業会集度敏捷提高，專業化廠商通威股份、一體化企業隆基占據行業前二方位

3.1 風起平價，向海而生

中國：平價新時代，風電景氣持續

20年平價核準項目11.4GW，同比增長超150%。隨著風電發電規模化發展和技術快速進步，在部分資源 優良、建設本钱低、投資和市場條件好的地區已根本具備平價上網的條件。2020年已核準平價項目158項， 總裝機容量達11.4GW，同比增長超150%。

我國大部分地區風電可實現平價上網。我國大部分地區風電具備平價上網條件，隨著平價周期到來，風電 具有很大的增長潛力。

對標歐洲，後平價時代風電裝機穩定增長

方针帶動、技術進步疊加規模化發展的效果下，歐洲海上 風電2018-2020年間開發本钱降幅超50%，首先於2018年迎來平價上網時代，平價後風電裝機增長仍較快， 2019年歐洲風電同比增速達到31.6%。同時歐洲是全球風資源最好的國傢之一，大部分地區處於6m/s以上 風速帶，風力資源優越疊加技術領先鑄就瞭歐洲海上風電在全球的主導位置。

全球海風：空間廣闊，高增長在即

海上風電場不占用土地資源，風速更高，風電機組單機容量更大， 年运用小時數更高，隨著技術進步以及本钱下降，海上風電產業將進入快速發展時期。2020年全球海上風 電裝機6.02GW，根據GWEC，2021-2025年全球海上風電新增裝機CAGR達到31.5%。

風機大型化是海風降本的有用途徑

風機大型化有用提高單機發電量，大幅下降安裝、運維本钱，是海風降本有用途徑。2020年，歐洲海上風 電機組的均匀單機容量已經達到8.2MW，自2014年以來，風電機組的單機容量年化增長率高達14%。據 統計，在發電量方面，單機功率為 10MW 的風機比 8MW 的風機提高近 30%。除瞭發電量的提高外，大 功率風機還能够有用下降本钱，在同樣的裝機規模下，單機功率越高，所需安裝的風機臺數越少，可大幅 下降吊裝本钱與後期的運維本钱。

3.2 風電各環節盈余修復，格式優化

風機：歐洲龍頭引領行業，國內鼎足之势

行業格式較為穩固：全球來看，裝機榜首位通用電氣GE，2020年市占率17%，金風科技、維斯塔斯以 16.54%、15.71%的市占率排列第二、第三，CR3達49%，風機市場寡頭格式穩固。

中國市場会集度提高，國內鼎足之势：根據CWEA數據，中國市場風機制作企業CR5從2015年的58.3%提 升至2020年的64.17%，行業会集度較高且不斷上升。金風堅定直驅路線，連續5年新增裝機及累計裝機均 位列行業榜首，2020年金風科技國內市占率為21%。

葉片：全球多元競爭格式，較為涣散

玩傢多元，全球市場格式涣散：全球來看，風機葉片市場玩傢多元，較為涣散。外資企業首要有GE、LM、 TPI、Enercon等，國內廠商包含中材科技、時代新材、中復連眾等國有控股大廠以及上海艾郎、天順葉片 等民營專業化葉片企業，此外，部分主機廠如明陽也自主生產葉片。

國內市場会集度提高，中材科技龍頭強者恒強：經歷2016年的行業低谷，落後產能的筛选，行業会集度不 斷提高，CR5從2013的59.6%提高至 2019年的68%（中材科技、中復連眾、中航惠騰、明陽風電、時代 新材)。中材科技憑借技術優勢和與下遊客戶的深度綁定，在國內葉片市場份額不斷增長，位列行業榜首。

風塔：行業涣散，中國龍頭加快会集，天順風能後來居上

隨著中國風電整機行業会集度提高，零部件廠商加快整合，國內 市場首要由天順風能、泰勝風能、大金重工以及天能重工四傢龍頭占據，天順風能重點佈局高端市場，客 戶首要覆蓋Vestas、GE、西門子歌美颯、金風科技等全球風機巨頭，市場份額敏捷提高至國內榜首，2014 年全球市占率4%，2020年全球市占率敏捷提高至為6%，較2019年稍有下滑，首要原因在於20年國內風 電裝機快速增長，公司受制產能瓶頸所造成的，我們預計隨著公司塔筒產能的陸續釋放，市占率進一步提高。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需运用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。