结论:
发行后公司每股净资产从1.51上升到1.81元,增发价格对应的PB为3.3倍,增发价格合理。未来的看点在于"大食品"的战略背景下的产业并购预期。
正文:
1、增发缓解公司资金压力。统计显示,2010-2014(Q3)公司资产负债率分别为57.9%、58%、53.9%、55.4%,维持在相对高位。同时截至2014年9月30日,公司短期借款、一年内到期的非流动负债等有息债务余额合计达25.15亿元,偿债压力较大。增发完成将缓解公司资金压力,减少公司财务费用。
2、增发为公司外延式拓展奠定基础。2013年公司提出了“大食品”战略,先后收购了枝江酒业、贵州醇酒业,构建了以酒业、豆奶粉、乳业为主业的业务格局。鉴于公司在完成白酒资产收购后,白酒行业进入下滑阶段且白酒行业最快增长期已过,未来行业难现高增长;
豆奶业务方面,植物蛋白饮料行业(包括固体和液体)未来前景好,但公司豆奶粉产品(以大豆为主要原料、营养成分为大豆植物蛋白,)在消费升级趋势背景下缺乏赢得市场新的卖点,出现增长瓶颈,后续若无新品推出,该业务市场空间和盈利能力很难提升;乳制品行业前景较好,但竞争激烈,市场格局已成型,公司乳业为地方性品牌,市场竞争力不强。
3、品牌基础有望推动公司在“大食品”产业链上实现成功拓展。我们认为,食品类企业核心价值是企业的品牌。近几年,维维股份业务增长乏力,盈利能力持续下降,多元化尝试受挫,但“维维”品牌在食品行业仍然具有品牌影响力,品牌基础依然存在。我们认为,公司未来聚焦“大食品”战略将有利于公司实现“维维”品牌协同效应,为公司成功开拓市场奠定基础,看好公司在“大食品”产业链上的外延式拓展前景。特别是增发的实施将缓解公司资金压力,有利于公司拓展业务。