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□长城证券研究所
高凌智 但朝阳 张勇
基于宏观经济数据、调控政策、一季报业绩、全球次贷风波等不确定因素的逐步明朗，二季度A股市场有望在探底后迎来阶段性反弹。但是长期而言，经济景气趋势仍需要进一步观察，全流通背景下的估值博弈仍未结束，下半年A股市场走势仍然不容乐观。因此，在二季度仍有必要保持一定的谨慎，避免过高的股票仓位配比。
行业：重两头轻中间
我们认为，高通胀背景下的经济放缓与全流通背景下的估值博弈，是去年四季度以来A股持续大幅下跌的两大主要诱因。尽管在08年度策略报告中，我们指出08年A股面临经济、业绩与估值多方面的不确定性，并下调了对于业绩增长和估值目标的预期，但目前市场基本面的悲观程度仍然超出此前的预期。在震荡行情中，波段操作的理论性要大于实际性，因此“仓位控制、保留适量现金”仍然是我们二季度持续坚持的重要投资前提。
综合分析当前市场运行环境、调控政策、估值水平、业绩波动因素后，我们认为，不确定性依然形成投资困扰，自下而上地寻找确定性成长股是二季度的投资主线。高通胀将影响A股上市公司投资价值的变动，因此在行业配置方面，建议“重两头、轻中间”；在A股估值体系下移的情况下，国际估值比较将再次体现出意义。目前A股估值溢价较低的行业包括：原材料（煤炭、钢铁）、工业（机械、交通运输）、非日常消费品（汽车）、金融（银行）、公用事业（电力）。
我们二季度资产配置的主线如下，核心配置：消费类（高端食品饮料、医药、商业、旅游传媒）行业是确定性成长的首选，仍然应该作为投资的核心配置。阶段性配置：煤炭（尤其是焦煤）、造纸、钢铁、银行。主题投资：通胀（农业、农化工）、人民币升值（航空）、奥运（北京消费）、创投、股指期货（大盘蓝筹，参股期货概念）。并建议在市场下跌时加大医药、焦煤、旅游传媒、农化工、金融行业的配置比重。在蓝筹股配置方面，首先需要考虑各种潜在风险，注重估值的安全边际。
消费股是核心配置
自1月18日建立2008年度长城30股票池至3月底，长城30指数累计涨幅为-23.1%，同期沪深300指数涨幅为-27.6%，上证综指涨幅为-30.9%，长城30指数在一季度战胜大盘，但战胜幅度有限，未能避免负收益。包括3月初调入、调出的2只股票后，长城30股票池总共32只股票中有21只跑赢同期的上证综指，战胜大盘的比例为66%。长城30股票池战胜大盘主要得益于行业配置上向医药、食品饮料、旅游、家电等消费类行业，以及向造纸、机械、化工、IT、电力设备等确定性增长行业的大幅倾斜，符合一季度的市场运行与板块轮动特征。而战胜幅度有限归咎于银行、航空、石化、机械等行业大盘蓝筹股配置比重较高，拖累了整体表现。
按照前述分析，二季度市场存在发动阶段性行情的机会，但全年来看仍不容乐观。考虑高通胀、紧缩调控、外围经济放缓下的出口减缓等将成为二季度经济环境的主要特征，我们认为二季度的资产配置在合理控制仓位的基础上，仍应坚持将抵御通胀与经济周期的消费类行业（医药、高端食品饮料、商业、旅游）作为核心配置，同时加大对受益于商品价格上涨趋势的部分原材料行业（煤炭、农化工）以及高景气行业（造纸、水泥）的配置比例，关注银行、钢铁等大市值行业的阶段性机会，并适当关注人民币升值（航空）、奥运（北京消费）、创投，股指期货（大蓝筹与参股期货概念）等投资主题。减少受宏观调控、出口放缓、通胀等影响较大的部分周期性行业（机械、汽车等）的配置。
基于上述配置思路，在一季度长城30股票池基础上，我们调出2只机械股（昆明机床、安徽合力），调入2只化工股（英力特、新安股份）。
调整后的２季度长城３０股票池