发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为8.00亿元，网上申购及原股东配售日为2019年4月16日，网上申购代码为“072497”，缴款日为4月18日。公司原有股东按每股配售0.84元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082497”。网上发行申购上限为100万元，主承销商天风证券最大包销比例为30%，最大包销额为2.40亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为8.98元/股，转股期限为2019年10月22日至2025年4月16日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值106%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线项目以及补充流动资金。

　　基本面

　　正股基本面一般，估值偏高。近年来营收小幅增长，现金流充裕，毛利率较高，但趋势向下，盈利能力有所下滑。17年因锂电业务放量，业绩改善，但18年锂盐价格下降，财务费用增长，业绩再次承压，业绩快报显示净利润同比下降15.6%。

　　公司主营民爆生产及服务、锂盐开采及加工，双轮驱动，并辅以运输业务和军工业务。其在智能装备、电子雷管、工程爆破、炸药技术等领域处于国内领先水平，全资子公司雅化锂业在锂行业中技术领先，客户包括贵州振华、贝特瑞、优美科、比亚迪等。

　　公司在民爆业务上优势显著，市场占有率高，毛利率领先，而锂产品则广泛运用于新能源、医药和新材料领域，市场前景好。但这两项业务受上游原材料价格波动影响较大，容易产生较大业绩波动。

　　结论或投资建议:雅化转债存在一定的破发概率,建议有一定风险承受能力的投资者参加申购和配售。

　　原因及逻辑:

　　1、票面利率、补偿利息较低,纯债价值亦偏低,按5.41%的贴现率计算,则纯债部分价值为81.62元。

　　2、雅化转债全部转股对A 股总股本的摊薄压力为9.28%,对流通股本的摊薄压力为10.93%,对流通股本的摊薄压力较低。

　　3、截至2018年9月30日,公司商誉为4.64亿元,较2017年末减少0.17亿元,占净资产的比例为17.34%。

　　4、雅化集团目前的年化波动率约为42.70%,长期240日年化历史波动率位于48.53%左右,在转债股中波动性处于中等偏高水平。20日年化波动率为34.96%,低于历史平均水平(45.17%)。

　　5、当雅化集团的股价为8元时,转换价值为89.09元,对应转债价格在104.95元~105.66元。当雅化集团在6.75元至9.5元时,对应转债的市场合理定位约在98元~116元之间。

　　6、当雅化集团股价下跌至7元(下跌约12.5%,约1.2倍波动率(20日))以下时,当股价波动较大且市场估值水平下行时,雅化转债有较大的破发风险。

　　7、假设转债首日涨幅为5%时,每股配售收益约为0.04元,以8元的股价成本参与配售,综合配售收益为0.48%,配售收益较低。

　　8、粗略估计剩余可申购额在5.2至6.8亿元。申购资金范围为9000亿至12000亿之间。

　　中签率范围估计为0.04%至0.08%。当雅化转债总名义申购资金为10500亿元且剩余可申购金额为6亿元时,中签率为0.06%,当首日涨幅为5%时,打满的投资者网上申购收益期望值为29元。