事情：公司2020 前三季度完结营收161.66 亿元（-1.60%），归母净利润28.25 亿元（+50.48%），扣非归母净利润17.36 亿元（+0.39%），出售毛利率44.99%（+4.02pcts）。
出资关键：
营收重返稳添加轨迹，红外热成像事务完结前史使命。公司活跃应对外部运营环境的晦气影响，依据商场改变实时调整，加快推动战略产品、要点产品及软件产品的营销，顺畅完结营收重返安稳添加轨迹。报告期，公司前三季度完结营收161.66 亿元（-1.60%），Q3 单季完结营收63.28 亿元（+12.56%）。在Q1 受疫情影响营收大幅下滑(-19.47%)基础上，Q2、Q3 别离完结营收（-1.89%、12.56%），营收逐季改进，顺畅重返稳添加轨迹。受疫情影响，公司一季度国内事务营收下滑、海外事务根本正常打开，二季度国内事务渐趋康复、海外事务打开遭到必定影响；公司经过红外热成像产品的出售补偿了部分传统事务的下滑，高毛利的红外热成像事务在Q1、Q2 为安稳公司效果做出了必定奉献。Q3开端，跟着国内对疫情的成功操控，咱们认为是国内事务快速康复，并成功带动公司营收重返稳添加轨迹。红外热成像产品归于比较小众的产品，相对于公司现在的营收体量，从全年维度来看为公司奉献效果的可能性不大。咱们判别，公司前三季度的营收结构改变，体现出公司在依据商场状况快速研制并交给相应有针对性产品、解决计划等方面具有优势，抗危险才能比较强。
非常常损益、汇兑丢失对当期盈余影响较大，实践运营质量有所提高。报告期，因转让子公司华图微芯股权发生税后收益约 9.41亿元，带动出资收益为10.77 亿元（+8233.52%）；汇兑丢失较上年同期添加，导致财务费用为1.74 亿元（+ 320.95%）。若扣除股权转让收益9.41 亿元与首要为汇兑丢失带来的财务费用改变-2.53 亿元影响，则前三季度扣非归母净利润完结逐季稳健提高。
公司本年加大商场拓宽力度，关税及物流费用添加较大，致出售费用同比+10.29%；办理与研制费用改变甚微、根本保持安稳；财务费用受汇率影响呈现季节性大幅动摇。Q1、H1、前三季度出售毛利率（49.23%、48.17%、44.99%）的改变，首要系上半年疫情原因导致红外等高毛利事务营收占比较高，三季度开端红外事务收入下降，营收结构回归常态。期末货币资金49.73 亿元（+39.88%），首要是本期货款回笼添加及银行借款添加所造成的； 合同负债及预收账款7.09 亿元（+39.57%）,存货51.02 亿元（+25.79%），随同Q3 营收添加而完结同向稳健添加，为全年运营效果完结构筑了坚实基础。报告期，完结运营性现金流量净额12.68 亿元（+335.58%），创近前史同期新高，首要是加强应收款办理、运营回款添加所造成的；运营性现金流量净额可掩盖同期大部分扣非净利润，阐明全体运营质量也有所提高。
人工智能技能完结继续打破，活跃内引外联构建才智物联职业生态圈。公司近年来继续加强核心技能投入，AI 算法等才能完结继续打破。8 月，公司依据深度学习的遥感印象智能剖析技能，在全球标准化遥感印象方针检测数据集DOTA（A Large-scale Dataset for Object Detection inAerial Images）的旋转框精度和水平框精度排行榜上均获得榜首的效果；9 月初，公司依据AI的RPT 视觉盯梢算法凭仗优异的评测效果，从全球知名企业、高校研究所共37 支团队中锋芒毕露，夺得VOT2020 challenge 主赛道冠军（VOT-ST2020 Winner）；9 月中旬，公司依据AI 的场景流估量算法和光流估量算法再次获得打破性效果，各项目标再次改写了KITTI Sceneflow、KITTI Flow 两项比赛的全球最好效果。在AI 技能获得继续打破的一起，公司深化洞悉职业与技能发展趋势，活跃内引外联协作伙伴构建才智物联职业完好生态圈。公司微信大众号发表，其在三季度相继签署了很多战略协作协议：1、与汉鼎宇佑在才智城市与工业出资方面打开深度协作，一起探究新基建下的才智城市建造；2、与铭源集团旗下大连量天科技环绕石油炼化、动力化工、智能制作、智能物流、智能工厂、才智园区等职业范畴打开全方位协作；3、与浙江数智未来控股集团在城市服务、城市生活等城市数字化转型范畴树立深度协作伙伴关系；4、与航天泰坦科协作，联手为自然资源信息化发展赋能；5、与新源昌、合力永兴等共推才智消防信息化建造；6、与方欣科技有限公司在才智办税范畴进行全方位协作，一起推动交税服务大厅实名办税才智使用。此外，还与公安部第三研究所、新泰市政府、茂名市公安局等签订了很多相关协作协议。公司构建才智物联职业生态圈，活跃拓宽商场地图的目的非常显着。
海思芯片困局或加快安防职业整合，有利于公司商场份额完结有用提高。受制作商台积电于9月14 日后正式中止向华为供给芯片影响，海思的IPC SOC 安防芯片供给呈现缺少，部分监控摄像机商场价格呈现上涨。依据集微近期调研状况，多家安防企业均表明，现已正式收到海思芯片停供告诉。中小型安防企业面对芯片供给窘境，迫于现金流等压力未能提早囤积满足芯片来补偿计划替换时刻，在上游首要元器件供给受限状况下只能罢工停产。现在，海思芯片现有库存首要用以保证供给海康、大华等大型企业供给。而海康、大华受美国制裁影响较早，在2019年就开端做相应备货、替换计划等预备，已留出满足的时刻来做计划替换预备，所以遭到的影响甚微。在9 月份的出资者问答中，公司也表明现已树立起了有用的安全合规运营操控系统和事务连续性办理系统，在供给商的挑选上一向选用主备供给商战略，保证事务的安稳性。依据以上状况，咱们判别海思芯片事情或加快安防职业商场整合，有利于公司完结商场份额有用提高。
出资主张：公司正在走出疫情事情不良影响，其运营质量继续稳健提高。咱们判别海思芯片事情或加快安防职业商场整合，也有利于公司完结商场份额有用提高。猜测公司2020、2021、2022年归母净利润别离为38.84 亿元、41.68 亿元、46.75 亿元，对应EPS 别离为1.29 元、1.39 元、1.56 元，当时股价对应PE 别离为15 倍、16 倍和13 倍，参阅同职业上市公司，给予公司2020年20 倍PE 估值，对应股价25.80 元，给予“买入”评级。
危险提示：技能快速迭代晋级，产品安全，供给链安全，国际化运营及汇率危险。(中航证券)