事情：
公司6 月11 日举行第五届董事会第十六次会议，会议审议经过《关于公司发行GDR 并在伦敦证券交易所上市及转为境外征集股份有限公司的方案》，并赞同提请公司股东大会审议。依据会议抉择布告，本次拟发行的新增根底证券A 股股票规划不超越11 亿股，不超越本次发行前公司总股本的5%。本次发行拟在全球范围内进行出售，拟面向合格世界出资者，及其他契合相关规定的出资者发行。公司本次发行GDR 拟征集资金扣除发行费用后，拟将其用于替换全资子公司我国长电世界（香港）有限公司收买秘鲁Luz DelSur 公司股权相关世界银团借款以及弥补公司运营资金。
出资关键：
海外公用事业龙头估值水平遍及高于国内，长江电力财物质地及成长性优于可比公司，本次GDR 发行大幅折价危险极低。本次GDR 发行后方案在伦敦证券交易所上市，咱们研讨了富时100 指数成份股中的5 家公用事业上市公司（苏格兰和南部动力（SSE LN Equity）/森特理克公共有限公司（CNA LN Equity）/英国国家电（NG/ LN Equity）/SEVERN TRENT（SVT LN Equity）/United Utilities（UU/ LN Equity）），上述公司市盈率遍及在14-22 倍的水平，企业价值倍数遍及在11-14 倍的水平，估值挨近乃至高于长江电力当时的估值水平。一起，从盈余安稳性，现金流的充分程度，中长期成长性视点长江电力明显好于上述可比标的。海外老练资本商场关于盈余安稳，现金流杰出的安稳价值类财物高度喜爱，估值水平遍及好于A 股。世界水电看我国，我国水电看长电。长江电力的财物质地及公司管理均具有极高的水平，咱们以为本次GDR发行折价危险极低。更进一步，根据世界资本商场关于优质安稳价值类财物的认可，不扫除长江电力GDR的估值水平未来高于国内，从而带动长江电力A 股估值提高。
GDR 发即将大幅提高公司世界资本商场形象，有助于后续公司的海外扩张方案。长江电力作为我国优质电力上市公司的代表，深受国内外长线资金喜爱，海外出资者经过QFII、沪港通等多种途径活跃加码对公司的持仓。到现在沪港通途径持股占公司总股本的5.9%，占公司自在流转股本的15.22%，仍然相对较低。本次GDR 发行，一方面有助于更多的国外出资者了解公司、出资公司，别的一方面咱们以为打造一个海外上市渠道，对提高公司世界资本商场形象奉献良多，未来将在多方面助力于公司的海外扩张方案。
公司活跃推动世界化战略落地，海外商场开展空间宽广；GDR 发行利在久远，一起短期对公司EPS 摊薄根本能够忽略不计。长江电力当时开展战略为“一主两翼”，一主是大水电，两翼是配电和世界化。世界化方面上一年以35.9 亿美金成功收买秘鲁LDS 公司83.64%股权，该项目已于2020 年4 月24 日完结交割，世界化战略落下重要棋子。假定本次GDR 终究平价发行则公司将会新增5%股本，所征集的194 亿资金约占LDS 项目总收买对价的77%。LDS 项目2018 年净利润为1.6 亿美元，83.64%股权对应约9.4 亿出资获益。股本添加5%，成绩增加4%左右，本次摊薄起伏将极为有限。展望未来，咱们以为公司仍然会坚决推动世界化战略，加快海外有关项目落地。公司活跃运用世界资本商场低利率的融资环境，采纳杠杆方法进行项目并购，终究回报率水平不弱于乃至明显好于公司在国内一二级商场出资水电项目。考虑到长江电力的世界化战略活跃推动，咱们以为在测算发行GDR 对公司的影响时应充分考虑后续世界化战略的持续推动，不宜只是根据LDS 单个项目去判别GDR 发行对EPS 的影响。
盈余猜测与评级：咱们保持公司2020-2022 年归母净利润猜测值分别为226.6、240.6 和257.0 亿元，当时股价对应市盈率分别为17、16 和15 倍。公司当时稳步推动“一主两翼”战略，1）水电：集团在建的乌东德、白鹤滩电站发展顺畅；2）配电：上一年推动的三峡水利严重财物重组当时正稳步推动；3）世界化：上一年收买LDS，本年方案发行GDR，世界化战略活跃推动。公司在安稳的股息之外，兼具中长期成长性，持续保持“买入”评级。（申银万国）