公司拟A股定增4.19亿股,占发行後总股本的24.5%,发行价格为23.8元人民币(下同),定增规模达100亿元。红罐装潢权判决一审胜诉後,结合40亿元定增资金投入,王老吉资金实力有望大幅加强,市场份额有望持续提升。同时,其盈利能力也有望得益於规模效应及费用率下降而上行。

　　10月28日,公司的抗ED仿制药金戈正式上市。我们认为,凭藉极高的性价比,外加品牌、品质及OTC管道优势,金戈在未来3-5年有望快速上量至5-10亿。与原研产品相比,公司金戈同剂量价格下降30%,而单次用药金额下降更是超过60%,已凸显价格优势。

　　估值合理,关注中长期成长。

　　定向增发将协助王老吉进行市场拓展,金戈或称为成长热点,但除王老吉外公司仍无净利贡献过亿的品种,原有优质品牌仍有待挖掘。暂不考虑定向增发,给予公司对应2015年每股收益25倍的估值,目标价为31.75元人民币,为”持有”评级。

　　品牌优势支撑快速成长。

　　自13年7月合并及整体上市後,白云山医药形成了大健康、大南药、大商业三大业务板块,成为极具潜力的健康产业龙头。公司三大业务较为均衡,上半年营收占比分别为39.2%、37.3%、23.5%。

　　值得指出的是,公司品牌优势明显,目前广药集团授权公司使用王老吉品牌,2010年品牌价值为1080.15亿元,为中国第一品牌。同时,公司“白云山”品牌的知名度及美誉度亦享誉全国。此外,公司旗下拥有中一、陈李济、奇星、敬修堂、潘高夀等均是百年老字型大小药企,以及华佗再造丸、中一消渴丸、夏桑菊、蛇胆川贝液、乌鸡白凤丸、追风透骨丸等中成药及相关品种,在华南地区乃至全国拥有极为明显的中成药资源优势。

　　藉此,公司近几年实现了快速成长。将合并前的广州药业、白云山加总计算,自09至13年公司营业收入年复合增长28%,归属母公司股东净利润复合增速为34%。

　　14年前三季度,公司收入、归属于母公司股东净利润分别为146.4亿、8.56亿元,分别同比增长10.8%、17.7%,亦保持了稳健增长。

　　定向增发将协力王老吉扩张。

　　公司拟A股定增4.19亿股,占发行後总股本的24.5%,发行价格为23.8元,定增规模达100亿元,锁定期三年,大股东及关联方等合计出资65亿,云锋基金、员工分别出资5亿,彰显其对公司长期发展的信心。我们以为,本次定增项目中值得关注的是对王老吉大健康业务增资40亿元,将有助於提升王老吉竞争力。其余专案如研发、电商等主要着眼长期发展,短期则可能构成稀释业绩的压力。

　　公司於14年12月公告了红罐包装装潢纠纷案的一审判决结果,广药集团胜诉,加多宝随即表示向最高人民法院提起上诉。终审结果在今年一季度有望明朗,我们仍持乐观态度。红罐装潢权判决失败後,加多宝的经销商面临禁止销售及库存损失的风险。相反,结合40亿元投入,王老吉资金实力有望大幅加强,市场份额有望持续提升,改变目前两者市场份额基本相当的格局。

　　同时,其盈利能力也有望上行,一则将受益於规模效应的释放。其次,此前加多宝与王老吉同质化竞争令营业费用率均超30%。而在判决後,加多宝继续长期高投入并不理性,或被迫采取差异化的竞争,届时,费用率或有下降空间。还值一提的是,广药集团此前承诺,待王老吉商标法律纠纷解决,可转让之日起两年内,集团将王老吉系列商标依法转让给上市公司。我们预计,15年公司有望获得王老吉商标所有权,将无需再支付商标许可使用费,进而也将提升净利率水准。

　　还值一提的是,相比国际市场而言,我国人均软饮料消费仍低,譬如仅为日本约六成的水准,预示仍有提升空间。而且,碳酸饮料因健康因素,受欢迎程度明显下滑,未来也有望被茶饮料等其他饮料替代。因此,王老吉预期将实现逾10%的持续成长。

　　金戈有望快速放量。

　　10月28日,公司的抗ED仿制药金戈正式上市。我们认为,凭藉极高的性价比,外加品牌、品质及OTC管道优势,金戈在未来3-5年有望快速上量至5-10亿。

　　14年7月,辉瑞伟哥在中国的ED用途专利保护到期。一般而言,原研药在专利到期後因为价格上的劣势,很多难以为继,而中国的仿制药市场份额在97%左右。根据比较,与原研产品相比,公司金戈同剂量价格下降30%,而单次用药金额下降更是超过60%,已凸显价格优势。

　　国内ED患者人数约1.4亿人,但因抗ED药物定价贵,1次(1粒)费用100元以上,大大抑制了国内患者需求。未来随着价格下降,需求或将释放,潜在市场规模或达百亿元级别。而目前市场规模仅10-20亿元,彰显仍有巨大增长空间。另外,公司金戈由“伟哥之父”弗里德.拉德博士指导研发,从源头确保了产品品质。

　　催化剂。

　　王老吉商标使用权注入公司。

　　诉讼获得积极进展。

　　股权激励方案落实。

　　风险分析。

　　诉讼失利。

　　多元化经营,整合难度大。