随着整体经济形势的改善，及主要产品产量及进出口数据持续向好，我们预计造纸业下半年景气度将大幅提高。
造纸行业1-8月份销售毛利率、销售利润率分别为12.78%、4.69%，较前期有明显提高，消费费用率、财务费用率、管理费用率略有下降，行业经济效益有所改善。
从实际毛利率和我们模拟计算、预测的毛利率情况看，造纸行业于2008年四季度—2009年一季度经历了少有的盈利低谷，所有纸种毛利率急速下行甚至箱板纸等部分纸种毛利率一度为负。现在，受益于纸价的回升，各纸种毛利率达到或超过了长期平均水平。
铜版纸——毛利率进一步提升。毛利率回升至20%以上水平，毛利回升至1000元/吨之上。美国对铜版纸的“双反”对中短期景气影响不大。随着印刷需求及印刷质量的提高，铜版纸需求年增长约在13%。铜版纸附加值高，同时也是比较大的进出口品种。铜版纸毛利率短期内将进一步提升。
白卡纸——毛利率得益于“消费型需求”支撑。从成本分析看，受制于产能扩张过快，白卡纸的长期毛利率体现出一定的上行压力，但仍能于产销量增长的同时反弹至15%以上的毛利率。
箱板纸——出口复苏是毛利率的保证。箱板纸毛利率出人意料地回升至近15%的水平，得益于出口复苏及低价废纸。箱板纸是最为传统的包装纸，也是中低端包装纸，特点是需求量大，与经济活动规模尤其是出口包装需求高度正相关。箱板纸企业众多，行业整合中龙头企业有进一步成长机会。随着出口的逐步复苏， 箱板纸的高毛利率将得以持续。
新闻纸——回报稳定的红利型子行业。由于“脱（纸介）媒”效应，全球新闻纸需求增长趋缓。在前几年的大幅扩产后，国内新闻纸供需基本平衡，未来新增产能不多，仅有南京华伦君泽纸业20万吨项目，预计在2011年2月投产。在本次经济危机前后，新闻纸毛利率出现巨幅波动，月度毛利率最低时接近零，近期又接近24%，我们分析主要是由美国废纸价格的剧烈波动造成的。从长期看，新闻纸是一个稳定（毛利率稳定在15-25%水平）的红利型行业。
目前 “造纸PB/A股PB乖离率”为-13.8%，绝对PB为2.2倍，2009年国际PB也从0.9倍反弹至当前1.6倍的水平。目前造纸行业相对估值与绝对估值基本合理。值得说明的是，我们用的是行业滚动四个季度的业绩作为行业指数的跟踪PE，2009年行业预测PE为28倍，尚属正常。
虽然当前估值吸引力已不显著，但造纸行业需求稳定的增长（有一定的消费型属性），已进入消化产能并回复业绩阶段，仍是值得配置的制造业，建议标配该行业。
可选行业地位突出或有交易性机会的公司配置。一、行业地位突出公司：太阳纸业、金东纸业（拟上市）。二、交易性机会公司：岳阳纸业，中冶入主大股东泰格林纸后，岳阳纸业将纳入中冶纸业集团整体上市计划中，将来有可能受益于整体上市。此外，中冶纸业集团控制的中林集团有比泰格林纸集团更丰富的林业资产（虽然中林的财务状况不好），中冶纸业集团也是“林纸一体化”战略的倡导者。(招商证券)
航空股：继续维持快速增长势头 机构分歧大
本周评级分歧较大的股票数有21只，与上周相比减少7只，所处行业比较分散，其中钢铁股有2只，银行股有6只。我们选取航空业进行简评。
三季度国内航空业继续维持快速增长的势头，其中旅客周转量同比增长24.7%，货邮周转量同比增长13.2%，增速分别较上半年增加10.5%和26%。客座率同比上升3%至77%。由于运力投放增速快于需求增速，客座率较2007年三季度景气高点时仍低2.7%。
目前国内航油出厂价为4870元/吨，低于新加坡航油400元/吨，如果国际原油价格继续上涨，国内航油价格面临上调的压力。近期人民币升值的压力越来越大。由于航空公司普遍拥有大量的美元负债，人民币升值将带来巨大的汇兑收益。渤海证券认为，4季度是航空业的传统淡季，并且随着奥运因素的退潮，行业增速将由高点缓慢恢复至正常水平；刺激股价的因素仍然存在，主要有三季报、燃油附加费的复征以及人民币升值等，继续看好航空业，推荐行业龙头中国国航)和对油价、汇率敏感的南方航空。
中信建投表示，经历8月以来股市大幅度调整，航空业上市公司估值风险得到有效释放。从基本面来看，随着国际航线和货运航线逐步恢复，航空业盈利能力得到有效支撑，2010年人民币升值预期和行业需求进一步恢复，成为支撑航空业盈利提升的重要因素，原油价格上涨预期在85-95美元之间，对行业盈利能力影响预期将维持在合理范围之内，维持行业“增持”评级。重点关注有套保合约对冲的中国国航，以及受益国内需求增长和人民币汇率升值刺激的南方航空。湘财证券指出，今年以来国内机票价格回升明显，同时1、2季度行业运输周转量回升至同期历史高位，尤其国内航线创出历史新高；另外从长期考虑，随着我国经济的持续增长，航空业未来仍将处于高速增长时期，给予行业“增持”评级。
不过，海通证券则给予航空业“中性”评级。海通证券表示，四季度将进入航空业的传统淡季，随着低基数影响的消失，预计四季度航空客运周转量同比增速将有所下滑，至9%，全年航空客运周转量同比增长15%左右。在行业基本面未发生趋势性向好变化的前提下，航空股当前的估值并不便宜，战略性配置航空股的时机未到。以南航和国航为例，南航目前股价对应P/B为5x，接近历史估值水平的高端；国航股价对应P/B为4x，为历史估值的中间区域，较历史最低点估值有近两倍的溢价。(今日投资)