主要纸种吨纸盈利变化(元)

  今年以来,造纸行业景气一直处于恢复之中。分析师指出,2010年随着经济的进一步恢复,以及企业自身产品结构的调整,造纸行业整体业绩将大幅增长。同时,主要上市公司估值相对较低,具备足够的安全边际。

  优势纸种产销两旺

  今年年初受库存消化和春节假日消费拉动,铜版、白卡等优势纸种销量陆续回升,行业景气开始回暖。5月白卡和铜版提价100-200元/吨;之后铜版、白卡和文化纸在8月初、9月初和10月初又相继提价,每次调价幅度铜版纸为300元/吨,白卡纸为200元/吨,文化纸为100-200元/吨。11月初晨鸣纸业的涂布类纸种再次提价。

  优势纸种占比较高的三家公司普遍产销两旺。博汇纸业和晨鸣纸业的产销率均超过100%,太阳纸业也基本处于满产状态。上述三家公司的产品库存天数基本控制在一个月以内。中信证券分析师许骏指出,因优势纸种价格前期上涨明显,而原材料价格逐步企稳,预计未来提价将趋缓,产品毛利将保持稳定。若原材料价格上涨,良好的供求关系将促使以上公司进一步提价来转嫁成本。

  目前主要原材料木浆价格基本保持稳定。由于近两年进口木浆价格大起大落,行业主要公司均加大自制浆线的投产。目前晨鸣与博汇自制浆占木浆原料的比例分别达到80%和60%。而新的浆线也还在不断建设中。

  明年业绩有望继续增长

  从今年前三季度的情况看,行业整体经营状况逐季提升。国泰君安分析师王峰、徐琳指出,目前影响行业盈利能力的因素随着整体宏观经济的转好渐渐消退,产品价格逐渐回升,银行的借款利率相比去年也有下降,二季度开始造纸行业毛利率、净利率显著提升,已基本达到前几年的水平,说明行业经营状况已基本恢复正常水平。预计10家代表性公司2009、2010年平均业绩增长率分别为9.77%、62.7%。主要原因是随着国内经济的恢复,需求的增长将减缓国内纸业因产能释放带来的冲击,特别是企业积极进行自身产品结构的调整,包括木浆生产和畅销产品比重的提高。另外,优势纸品产能的扩张也是相关企业新的增长点。

  安信证券分析师郭振举指出,纸品价格企稳反弹迹象非常明显,而截至三季度末,行业库存总体上已经回归到比较合理的位置。同时,根据目前宏观经济的发展趋势,造纸行业相关的下游需求正在或者已经回暖,造纸行业目前已经进入景气反弹通道中。

  龙头公司具备安全边际

  中信证券分析师给出的未来一年纸种景气排序为白卡纸、书写纸(低档文化纸)、铜版纸、双胶纸(高档文化纸)、箱板/瓦楞纸、新闻纸。分析师建议配置优势纸种(白卡纸、铜版纸、书写纸、双胶纸)占比较大的公司,特别是新上项目为优势纸种且相对原有规模扩容较大的公司,如博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。

  国泰君安分析师指出,2010年随着经济的恢复,以及企业自身产品结构的调整,造纸行业整体业绩将大幅增长,主要公司估值相对较低,具有足够的安全边际,建议“超配”。

  国金证券分析师建议选择未来存在外延增长的企业,尤其是浆产能扩大的企业,投资标的为博汇纸业、太阳纸业;同时建议关注有重组机会的公司,如福建南纸、岳阳纸业等。

水泥板块介入时机已到

  市场对2010年水泥业的供应压力预期可能过度悲观了。我们认为,2010年上半年将出现房地产需求加基建需求的双高峰,其中今年四季度刚刚好转的房地产业,甚至会在明年上半年进入爆发期。上述种种都将为水泥行业提供强劲需求。

  此外,在国家发改委控制产能的情况下,落后产能淘汰速度加快,新产能投放减缓,这也为2011年及未来水泥行业的供需关系提供了良好预期。

  基于这些原因,我们认为,可以从现在起把握机会,配置优势区域股票。明年上半年量价齐升将对水泥板块的股价有催化作用,水泥板块在明年上半年将有较好表现。

  我们上调海螺水泥明年每股收益13%至2.8元,上调冀东水泥34%至1.25元,上调华新水泥23%至1.53元,上调赛马实业26%至2.47元,上调天山股份25%至1.36元。

  我们上调海螺水泥评级至“推荐”,上调华新水泥和冀东水泥评级至“审慎推荐”,维持祁连山、赛马实业和天山股份“审慎推荐”评级。

  经上述调整后,水泥板块2010年市盈率中值为15.3倍。我们认为,大水泥合理波动区间2010年市盈率18倍至22倍,小水泥合理波动区间为15倍至18倍。(中金公司)