票息很低，本息合计109.2元，非常自信能通过其它手段转股;下修条款较严(15/30+80%)，常规条款。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为58.00亿元，网下申购日为2019年11月15日，网上申购及原股东配售日为2019年11月18日，网上申购代码为“072352”，缴款日为11月20日。公司原有股东按每股配售1.31元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082352”。网下发行申购上限为10亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商及联席承销商最大包销比例为30%，最大包销额为17.40亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.60%、第四年为0.80%、第五年为1.20%，第六年为2.00%。转股价为40.41元/股，转股期限为2020年5月22日至2025年11月18日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值106%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于各项目建设和偿还银行贷款。

　　正股基本面分析

　　顺丰控股成立于1993年，2017年借壳鼎泰新材上市，并正式更名为顺丰控股股份有限公司。公司主要从事于快递服务行业，是国内领先的快递物流综合服务商，不仅提供配送端的高质量物流服务，还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，并为客户提供仓储管理、销售预测、大数据分析等一揽子解决方案。公司的物流产品主要包含：时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递和快运等多种快递服务，以及为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务。

　　物流网络布局全面，科技实力雄厚。公司拥有通达国内外的庞大物流网络，以全货机+散航+无人机组成的空运“天网”，以营业服务网点、中转分拨网点、陆路运输网络、客服呼叫网络、最后一公里网络为主组成的“地网”，以及以各种大数据、区块链、机器学习及运筹优化、语音/图像/计算机视觉/智慧安检AI识别、智慧物流地图等组成的“信息网”，“天网+地网+信息网”三网合一，覆盖国内外。截至2019年上半年，公司已拥有在飞架自有全货机55架，租赁14架全货机，共执行航线65条，旗下顺丰航空已开通43个国内主要城市及金奈、纽约等15个国际站点，已拥有近1.6万个自营网点，覆盖全国336个地级市、2779个县区级城市，国际标快/国际特惠业务覆盖62个国家地区。同时，公司拥有枢纽级中转场9个，航空、铁路站点34个，片区中转场150个，并拥有覆盖全国100多个城市的不同类型仓库145个，物流网络优势尽显。

　　此外，顺丰控股还是一家具有网络规模优势的智能物流运营商，公司积极投入各项智慧物流建设。截至2019年上半年，公司科技从业人数规模超过5000人，已获得及申报中的专利1982项，软件著作权854个，专利持有量在国内快递行业排名第一，并且正在加紧布置国际化的专利申请，保持在物流及相关领域中的竞争优势。

　　核心业务营收稳定增长，地区业务平衡发展。公司业务主要分两大块：速运物流和商业销售，速运物流是公司的核心业务，其营收占比多年来均在97%以上，2015年到2018年，速运物流营业收入从469亿元上升至897亿元，CAGR为24.09%，2019年上半年，速运物流营收494.8亿元，同比增长17.36%。在产品细分方面，公司包含时效、经济、冷运、同城配、国际及其他等产品，其中时效产品为主要业务，历年营业收入占公司总营收的50%以上，2016年到2018年，其营业收入从396.95亿元上升至533.56亿元，CAGR约为15.94%。快运、冷运和同城配业务增长迅猛，2016-2018年其营收分别从24.47亿元、14.37亿元、0.5亿元上涨至80.55亿元、42.44亿元、9.95亿元，CAGR分别高达81.45%、71.83%、347.66%，2019年上半年，三大业务分别同比增长46.99%、53.93%、129.13%。

　　此外，2019年上半年，公司新增供应链业务，其营业收入为18.43亿元，占公司总营收的3.68%。在地区收入方面，公司业务平衡发展，其中华东、华南、华北是公司业务的重点地域，2019年上半年，三大地区营收分别为144.41亿元、116.33亿元、112.96亿元，同比增长16.05%、9.13%、22.18%，其营业收入分别占公司总营收的28.84%、23.23%、22.56%。

　　公司营业收入稳步增长，净利润增速呈现上升。2015年到2018年，公司营业收入呈现上升趋势，从481.01亿元上升至909.43亿元，CAGR为23.65%，2019年上半年，公司营业收入为500.75亿元，同比增长17.68%，主要原因或是公司针对特定市场及客户推出新产品，实现增量增收，同时新业务收入的快速增长带动整体营收增长。净利润方面，2015-2018年，公司归母净利润从11.01亿元上升至45.56亿元，CAGR高达60.52%，2019年上半年，公司归母净利润为31.01亿元，同比增长40.35%，增长幅度较大。

　　从三费率看，公司成本管控能力长期处于稳定水平。2016年到2019年上半年，公司销售费率、财务费率处于较低水平且相对稳定，分别从2.00%、0.73%轻微下降至1.77%、0.66%，其中2019年上半年公司财务费用3.32亿元，同比增长509.34%，主要是债务性融资利息支出增加以及存放同业利息收入减少综合影响所致。管理费率水平相对较高但呈现下降趋势，2016年到2019年上半年，公司管理费率从10.58%下降到9.67%，下降将近1个百分点。

　　公司营运能力有所下降，偿债能力相对稳定。2016年到2019年上半年，公司应收账款周转率下降幅度较大，从24.10%大幅下降至6.34%，下降了超过17个百分点，主要原因是营业收入增加导致应收账款增加。流动资产周转率下降幅度相对较小，从5.24%下降到1.53%，下降了约4个百分点。在公司偿债能力方面，公司流动比率、速动比率变化情况相对稳定，2016年到2019年上半年公司流动比率、速动比率分别从1.16、1.14提高到1.19、1.16。

　　申购分析

　　强烈建议申购。一提到可转债，我们都会说这是一个既有债性又有股性的投资品种，但具体到某个转债上，同时集债性和股性于一身的完美转债真的不多，大部分转债要么偏债性，要么偏股性，比如刚刚上市同是AAA的浦发转债，虽然安全性无虞，但进攻性就稍显不足。但是，顺丰转债却不一样，刷子在顺丰转债身上看到了近乎完美转债的样子，“集美貌和才华于一身”，哦，错了，是“集安全性和进攻性于一身”。

　　先说安全性。这点从顺丰转债的AAA评级就可以看出来，现存的可转债市场上，能获得AAA评级的不多，且绝大多数都是国有企业。顺丰的AAA评级，可不是一般民营企业能做到的，只有类似顺丰这样经营状况优、盈利规模大、现金流健康的实打实的优质蓝筹企业才有可能。

　　再说进攻性。顺丰所处的快递物流行业就不用说了，发展前景依旧强劲，今年前9个月快递行业整体收入同比增长24%。具体到顺丰，今年前3季度，无论营收还是利润都在持续增加，且增速有进一步扩大的迹象。随着公司在快运、冷运、供应链运输等新业务上的进一步发力，刷子感觉顺丰有迎来“第二春”的迹象，未来大概率会迎来新一番快速增长。

　　对于这样基本面优质、成长性高的AAA转债，毫无疑问要顶格申购了。当然，世上没有真正完美的转债，对顺丰转债而言，不足之处在于明年1月将迎来27亿股(约占公司总股本的61.2%)的解禁，应该对正股和转债的价格形成冲击。