近期债券商场仍是以震动为主，利率没有清晰的方向。估值的确处于为难的局势：利率水平从装备上看，有价值，但不高；从买卖层面上看，也可上可下，趋势并不清晰。当然，咱们以为本年债券商场仍是有时机的，仅仅时机还要等候一段时刻。

榜首，微观经济的改进并不会立刻证伪，经济数据的走弱也需求一段时刻才干实现。

咱们以为后期债券商场的时机必定来自于经济的再度走弱，而依据对本年以来信贷扩张带动经济呈现短期内改进的原因，商场大多数组织也信任，一旦信贷影响削弱，经济也会再度下行。咱们以为，这个逻辑没有错，可是现在更要害的是咱们是否现已看到经济的走弱，咱们以为现在还没有依据。

首要，信贷作为经济的抢先目标，一季度信贷快速扩张的作用还能在后期经济数据上表现出来。

其次，五一期间，媒体报道说中美贸易谈判或许近期会有显着的发展，则阐明经济方面还有更多的利好还有待开释。包含减税对经济的影响作用，也有望在后面几个月表现出来。

最终，最近发布的微观数据不多，尽管PMI呈现了回落，可是不能证明经济再度走弱。咱们都知道PMI是环比的概念，在3月份微观数据脉冲太快的效应下，4月份PMI数据必定是回落的。但实践数据在50以上，阐明微观经济环比并不差。所以，即便4月份数据并不会坚持3月份那么强的力度，即便小幅回落，也不代表微观数据就从头走弱。实践上，我国的经济周期并不会这么短。

此外，考虑到基数原因和本年猪肉的上涨趋势，2季度应该是CPI压力较大的点。所以从微观经济不弱+通胀压力上升的视点看，2季度利率难有下行空间。

第二，二季度供应压力有待开释。4月份当地债供应是相对比较少的。可是本年当地债发行要在4季度之前发完，这意味着2季度剩余2个月发行规划将有显着的上升。此外，还有惯例的国债，金融债。那么5,6月份利率债的供应会比较多。从最近一级商场发行状况看，组织装备的热心并不高，因而二季度供应的压力仍不利于利率的下行。当然，装备需求较大的组织，也能够掌握这个时刻周期，渐渐的加大装备的力度。

第三，股和债的跷跷板效应下，警觉股市短期调整到位后的再度反弹对债券商场的冲击。4月份股市冲高回落，近期调整起伏仍是很大。可是股市的调整并没有平缓债券商场的调整压力。究其原因，股债跷跷板效应对债券商场的利多被债券商场自身面对的其他利空所对冲了。实践上，4月下旬后的多个买卖日，股市和债市呈现了同步跌落，这或许是货币政策微调对财物价格的冲击。

短期内，股市或许还面对下行的压力。但需求留意的是，这仅仅短期的压力，下行的空间并不大，假如持续下调，股出资基金法,出资基金法,出资基金法票估值又会显得更有优势。一旦股市再度反弹，或许又会对债券商场构成冲击。

第四，海外商场，从fed的降息预期到降息预期的削弱。五一期间，海外商场有二个重要的信息：

（1）川普的2万亿基建有了新的发展。当然，细节还有待进一步的调查。不过，假如美国后期加大基建的出资，对美国经济，对美国通胀和美国国债利率都有较大的影响。实践上，咱们以为基建并不是一个贬义词，仅仅政府拉动经济的东西。不论是在兴旺国家仍是发展我国家，基建本质上代表了公民对美好日子的神往（公民总期望日子的环境越来越好，设备越来越便当）。一个城市，任何的基础设备，不论你曩昔有多么兴旺，都或许有过期和落后的一天。

（2）fed5月份议息会议传递偏鹰派的基调，商场对fed降息的预期有所平缓。尽管川普一向怼fed需求降息，但这次议息会议上，fed仍是传递了偏鹰派的基调，这平缓了商场对fed此前降息的预期。咱们以为，现在美国微观经济数据还行，工作数据也较为微弱。当然有部分目标的确在走弱，例如工作数据中的薪酬增加等等。

整体而言，现在美国微观处于相对高增加和相对低通胀的环境。在这个环境下，Fed坚持货币政策基调的安稳是必定的，商场上对fed立刻加息或许降息的预期都过于极点。这一点相似我国，前期商场对我国央行持续放松的预期较强，但伴随着经济数据的改进，货币政策也边沿进步行了微调。尽管不会立刻收紧，但再度放松的空间也显着没有了。实践上，国内外固定财物融资,固定财物融资,固定财物融资这几年都是如此，商场对货币政策放松的预期总是大于央行所表现出来的实践状况。

当然，货币政策处于调查期，不代表商场利率就没有动摇。其实许多时分，货币政策都是相对安稳的，仅仅商场的预期会依据发布的微观数据的改变而产生较大的改变。所以，许多时分，商场的动摇并非央行带动的，仍是商场自己的预期带动的。

整体而言，五一期间，海外商场除了油价动摇大一点，其他的财物动摇并不大，并不会决议国内债市后期的运转方向。国内债券商场的趋势，还首要取决于国内状况的改变。

归纳上述的剖析，咱们以为5月份商场利率仍是存在持续向上的空间，债券商场的时机还要等候一段时刻。主张组织多看少动，耐性等时机。