摘要
600510资金流向？600510资金流向
二三季度需求失望、抛储定价，中期震动偏空。生猪、能繁母猪存栏加快下滑，仔猪料和母猪料产值也在继续下滑，考虑到禽料添加以及生猪压栏的状况，计算玉米饲用消费降幅约15％。从玉米供应端来看，拍卖前商场供应宽松、需求不畅，南北港交易库存均在前史高位，价格易跌难涨；抛储季商场的锚定是拍卖底价，临储去库存的压力仍在，底价同比进步200元/吨，盘面底部支撑1930-1950元/吨。从栽培收益和方针引导来看，新作面积大概率下滑，这对远月升水结构带来支撑，重视苗期和花期的气候炒作。进口冲击的炒作价值仍存，重视美国玉米、高粱等进口的利空限制。C1909震动区间（1930,2050）元/吨，预期误差包含需求疲弱不及预期和稻谷去库存的冲击。淀粉的中心逻辑仍是本钱定价，估计2019年淀粉下流消费趋稳，“贱价发明需求”的年代进入结尾，叠加产能扩增和继续累库，引荐做缩淀粉-玉米价差。预期误差包含质料价格和下流消费走强。
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玉米：需求疲弱，抛储定价，中期震动偏空
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一、概略与定论：外盘宽幅震动，国内震动偏空
自2018年11月到2019年3月，CBOT玉米长时刻在（355,400）美分/蒲式耳低位区间盘整。长线看美玉米处于长达五年的熊市格式，盘面走势印证咱们前期陈述（330,500）美分/蒲式耳区间动摇的判别。从长时刻价格动摇区间看，美玉米仍处于低谷水平，330美分是一个坚实底部支撑。从库存消费比和库存走势来看，2018/19年处于下滑去库存的阶段，长时刻走势不看空，坚持逢低买入的战略。重视新作美玉米的播种面积和气候炒作。本文前期于3月底编撰，到当时，美玉米现已走出一轮牛市，主要是气候行情驱动导致面积下滑。后期重视面积陈述及成长时节气候状况。
国内玉米方面，需求端低迷主导全年玉米商场，拍卖底价决议抛储季价格底部支撑。非洲猪瘟加快产能去清的速度超预期，饲用消费继续跌落。猪瘟导致饲用消费大幅减缩，且存栏大幅下滑仍有较大空间，从能繁母猪存栏的下滑趋势来看，未来两年，即2019-2020年，生猪存栏都难以有用康复。
2018/19年新粮上市以来，玉米商场动摇巨大，需求低迷叠加交易战预期的转向，期现货价格走势由多转空。新年后东北底层地趴粮快速出售，到3月底出售进展已追逐去年同期，途径库存高企、南北港库存也处于前史高位，4-5月份供应宽松，价格窄幅震动。临储库存仍有近8000万吨，玉米去库存压力仍旧存在，后期拍卖底价仍是商场价格的锚，成交状况将会会影响后市价格动摇节奏。
全体看，二三季度需求失望、抛储定价，中期震动偏空。（1）月间价差方面：考虑到远月1月合约更多反映新作减产和临储库存进一步去化、以及气候炒作升水预期，引荐做缩9-1价差。到当时，该套利战略根本实现目标；（2）单边战略方面：9月抛储定价，震动区间（1930,2050）元/吨。（3）期权方面，投资者可考虑卖出长时刻宽跨市期权组合，若拍卖季行情无剧烈动摇，就可获取两份卖出期权的收益；工业投资者可在底部支撑方位择机卖出看涨期权；组织投资者可在区间下沿（拍卖底价折算盘面价格）择机买入看涨期权。
二、中心要素：需求继续失望
（一）猪瘟致饲用需求大幅下挫
农业乡村部发布400个监测县生猪存栏、能繁母猪存栏数据继续下滑，新年后南边区域再次加快出清产能，职业面对大等级洗牌。从能繁母猪和生猪存栏的前史同比数据来看，产能从2013年10月起开端去化，并且自2018年6月至今存栏去化不断加快。能繁母猪存栏对应10个月后生猪饲养量，按此测算，2019年全年猪料消费都不达观。
从饲料工业协会对猪料数据来看，自非洲猪瘟从散点迸发到全国沦亡，仔猪料和母猪料继续下滑，且母猪料下降起伏更为显着。结合存栏和饲料数据、以及近期调研沟通状况来看，估计19年生猪存栏同比降幅近三成，考虑到猪猜中不再运用麸皮、以及后期压栏状况，估计猪料消费下降25％。此外，受猪料低迷影响，饲料企业大多转型开展肉禽料、蛋禽料，从2月份禽料产值大增也得以验证，依照玉米饲料消费结构测算，全体玉米饲用消费降幅约15％。（参阅饲养陈述）
饲用消费继续低迷是玉米商场中期偏空的中心要素。从时刻上计算，（1）2018年12月至2019年3月疫情严峻迸发，饲养户加快出栏及捕杀，导致4个月后的商品猪出栏，即2019年4-6月商品猪继续削减，该阶段受拍卖底价进步和面积下滑的升水预期提振，盘面一度冲高2000关口，到现在，再次回落底部支撑位邻近。（2）2018年11月至2019年3月能繁母猪存栏削减将导致7月-11月新增供应。对玉米而言对应新粮上市和拍卖结转的供应压力，供需双侧均有压力。（3）上述的时刻计算是以比较达观的预期，假如随后疫情继续分散，而饲养企业不敢补栏，或在感染疫情后清栏，至少需求空栏6个月后再次补栏，那么2019年生猪存栏继续下滑，生猪的缺少将在继续到2020年。（4）以上推演需重视三元母猪配种、推迟压栏及补栏状况，这将导致19年饲用需求不及预期失望。
此外，2018/19年工业需求安稳略增，从燃料乙醇方针、产能和推行程度来看，2019年燃料乙醇消费难以有大幅添加。受质料贱价发明需求驱动，2016-2018年淀粉下流消费继续添加，但增速显着放缓，淀粉糖-白糖价差趋窄，估计2019年淀粉端消费增量有限。（详见淀粉陈述）
（二）拍卖前供应宽松，抛储季底价锚定
拍卖前供应宽松。新年往后，东北产区底层售粮进展同比慢两成，受气温快速上升和“卖跌不卖涨”心情驱动，东北“地趴粮”快速流向途径交易商，到3月底，主产区收买进展以及东华北底层售粮进展较去年根本相等。拍卖前，商场博弈焦点转为产区交易商和下流需求端，但当时南北方港口库存均处于前史高位，且北港继续累库、单个港口有胀库状况，在供应宽松格式下，价格弱势。
拍卖底价决议商场底部支撑。自玉米临储变革以来，抛储季玉米商场定价的锚便是拍卖底价，期现货价格均有拍卖底部支撑。当时临储结余缺乏8000万吨，主要是2015年收买的陈粮（超三年陈化且质量指标误差），去库存压力仍存。
从2018年各等级陈粮拍卖底价变幅来看，14年产玉米底价同比进步40元/吨，15年产玉米底价同比进步50元/吨，本年拍卖底价进步200元/吨，以吉林二等粮为基准，考虑出库升贴水、运费、平舱费等，折盘面底部支撑1930-1950元/吨。归纳短期供应格式和中期拍卖供应来看，玉米期价宽幅震动，后期重视拍卖溢价和成交状况，盘面动摇区间1930-2050元/吨。
当时阶段，前期利好出尽，跟着拍卖溢价和成交率的下滑，估计本轮或回调1930邻近，然后可考虑树立长线多单。新作玉米供需缺口仍存，跟着临储库存进一步去化，玉米长线上涨格式不变，主张投资者重视节奏改变。
（三）新作栽培和进口冲击的炒作体裁
2018年东北产区栽培收益显着下滑，特别租地流通收益下降更为显着，以黑龙江为例，玉米收益下滑近一半，也不及大豆、水稻的效益。此外，黑龙江现已清晰本年大豆玉米补助的差异化，且“大豆复兴方案”中清晰黑龙江添加500万吨大豆栽培面积（全国添加1000万亩）。从栽培效益和方针补助来看，19年玉米播种面积大概率下滑，这给远月C2001带来必定的利多支撑。到现在，据调研了解黑龙江玉米面积下约10％。此外，国内玉米栽培季有三个气候炒作阶段，出苗干旱、授粉高温、灌浆多雨，尽管国内气候炒作不如CBOT，但从近两年来看，气候炒作大都证伪，跟着种子和栽培技能的进步，国内玉米单产根本是安稳略增的趋势。
中美交易商量弯曲重复，进口冲击的炒作价值仍存。近期美国农业部称向我国出口30万吨玉米，美国农业部部长也声称我国进口玉米的数量超越我们预料，以及撤销DDGS关税。考虑到进口国别问题，更多需求重视玉米、高粱、DDGS和乙醇的进口冲击，这也将限制玉米期价。
三、预期误差
1、饲用消费不及预期
非洲猪瘟对饲用的影响是新作需求权重最大的变量，也是最重要的预期误差。2019年1、2月份豆粕提货量和细分猪料产值降幅，与前期调研生猪产能去化超三成的预判差异较大，若失望预期过度，期现价格或有反弹。此外，需重视三元母猪配种、推迟压栏及补栏状况，这将导致2019年饲用需求不及预期失望。
2、稻谷去库存冲击
现在三大主粮中，陈化稻谷的库存最大、抛储去化的压力最大，一号文件清晰了稻谷和小麦是必保种类，本年收储价保持不变。需求重视是否定向流入乙醇企业或饲料企业，这将利空限制玉米期现价走势。
玉米淀粉：本钱主导定价，消费增速趋稳
长时刻看淀粉的中心逻辑仍旧是本钱定价，但阶段性供需失衡也会主导其价格违背玉米。依据我国淀粉工业协会数据显现，2018年淀粉消费增速降缓，特别是淀粉糖消费趋于安稳，考虑到淀粉糖-白糖价差根本安稳，且淀粉-面粉、淀粉-木薯淀粉等代替空间有限，开始估计19年全年淀粉消费安稳、月度消费难有新增靓点。淀粉“贱价发明需求”的年代进入结尾，但仍处于盈余周期。
2016-2018年职业赢利继续高位，产能继续扩增，其间2018年新增产能620万吨（玉米加工量），估计2019年也有近500万吨产能扩增。从样本企业淀粉库存和开机率来看，企业继续累库，引荐夏日消费旺季前做缩淀粉-玉米价差，5月CS-C价差动摇区间（400，480）元/吨。单边战略方面，主张逢高做空淀粉。
预期误差：质料玉米价格走强，下流消费继续走强。
本文源自中粮期货研究中心
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