广发证券王永锋：为什么食物饮料是最好的赛道？

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导读：咱们从前和某大型基金公司的出资总监进行过一次深度访谈，这位出资总监从前拿过一年期，三年期的金牛奖，也是职业界最被认可的基金司理。他说过一句让我铭肌镂骨的话：一个好的基金司理应该以逾越茅台的收益率为出资方针。曩昔十几年的资本商场，潮起潮落，呈现过定心的牛人。可是栅门专业出资者仍是个人出资者，很少有人的出资收益率跑赢了茅台。假如跑不赢茅台，那么为什么不干脆长时刻满仓茅台呢？

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带着这个疑问，咱们今日访谈了一位关于白酒和茅台研讨十分深化的券商分析师：广发证券食物饮料分析师王永。听听他是怎么树立买方思想的研讨好菜，以及为什么这个研讨好菜下茅台是最好的出资贬低压制。

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1.朱昂：能否聊聊你的研讨结构？

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王永锋：关于研讨结构，我想分两个部分去讲。榜首，从全球视角下去树立研讨结构；第二，怎么对国内上市的食物饮料公司树立研讨结构。

榜首从全球去看，咱们把美国、日本、欧洲和我国消费品商场全看完，会发现看一两年趋势不是很明显，但假如把时刻拉长到10年、20年、乃至于50年这个维度，根本上只需两个职业是长时刻上涨的，便是消费品和医药。特别是美国，这种人口基数比较大的国家，食物饮料的体现一向很好，巴菲特根本上一半左右仓位是消费品。咱们做了世界比较和前史研讨，其实就会发现消费品是个值得长时刻出资的好职业。

有了世界比照的数据验证后，看国内商场就很简略。消费品职业是一条最好的赛道，食物饮料职业有许多子职业，十几个、二十个子职业。从壁垒和护城河视点去看，最好的子职业便是白酒，第二个便是调味品，接下来是乳制品、啤酒、其他小食物等。

最好的子职业白酒里边，具有定价权、护城河、壁垒最好的便是白酒的龙头企业。咱们从财务目标看，这批公司各方面财务目标也是最优异的，90%的毛利率、50%的净利率、30%的ROE，把茅台放到全球去看，茅台都是全球最顶尖的消费品公司。咱们不只说我国的消费品，把一切全球消费品公司做排序，我觉得白酒龙头企业应该独占鳌头。

2.朱昂：从这个视点看，白酒是一个最好的职业，可是关于白酒的争议好像没有中止过？

王永锋:我做分析师差不多10年了，在这10年中，商场关于白酒的争议、乃至质疑从来就没有停过。咱们会质疑白酒有一系列问题，包含人口老龄化、反腐的影响、经济不景气影响销量等。可是这种质疑在白酒优异的根本面前是无力的。这些质疑十年以来每年都有，但并不阻碍股价杰出的体现。

咱们的方法论其实很简略，便是把职业里边最优异的公司选出来就行了，持有最优异的公司，让咱们做时刻的朋友！当然，优异的公司和人，永久都会被商场质疑，咱们也有许多人质疑巴菲特，说他这个做得欠好，那个做得不对。但巴菲特老人家从前是全球出资首富，咱们有什么好质疑的呢？质疑的话，只能说大概率是咱们自己弄错了。

根本面研讨，类似于盲人摸象，研讨时刻少其实都摸不清楚。我继续摸了十年，或许摸到象腿、象尾巴、象鼻子，大方向上知道这个东西很牛，但摸的也不是很全面，只能说咱们在尽量挨近事物的本相罢了。

3.朱昂：有没有从财务数据的目标中，验证你觉得白酒是最好的？

王永锋：当然有，你从财务报表上去看，会发现白酒公司毛利率60%以上的一大片，不只是一两个公司毛利率那么高，其他职业哪有白酒公司这么挣钱的？你再看看净利率，又遍及在30%以上。最终，再看看ROE，在30%到50%的又是一大片公司。

咱们拿这个财务目标去全球找，或许除了美国的烟草之外，没有哪个职业能够和白酒比美。比照下来，白酒的财务目标在国内消费品中便是最强的。

出资者作为长时刻股东，赚的是ROE的钱，咱们看看其他ROE在30%-50%的职业，根本面有白酒好吗？都没有白酒好的话，就应该重仓白酒啊。

4.朱昂：聊完白酒，您对食物饮料第二看好的职业是调味品吧？

王永锋：调味品是我第二看好的职业。这个职业有多好，咱们只需看看这些调味品品类就知道了，醋、榨菜、酱油这些其他国家根本上没有（除了日本用酱油）。由于海外没有竞赛的贬低压制，导致职业毛利率、净利率和ROE都很高。

这儿边的龙头贬低压制中长时刻看也应该抱着不动。这些公司毛利率50%，净利率20%多，ROE在30%上下。这么好的目标，没必要有那么大争议。

然后咱们再去看乳制品、啤酒等子职业。咱们说的这四个职业，规划都很大，白酒职业收入6000亿，乳制品和调味品是3000亿规划，啤酒规划也挨近2000亿。大的商场容量里边，从全球去看，职业一旦形成单寡头或许双寡头，就能成为很大市值的公司。美国消费品龙头便是几千亿到万亿人民币的市值。我国是挨近14亿人口，人口比美国大了4-5倍，那未来国内消费品公司的规划就比美国公司市值大也就很正常了。这些大职业的龙头公司时刻看长，都是奔着万亿市值去的。

5.朱昂：你会不会从估值视点去看止盈一个公司？特别是开麦拉茅台、海天估值高了，看估值性价比。

王永锋：方才一向在说根本面，现在咱们再讨论出资的第二个问题估值。估值我觉得是个人对人道的了解，只需根本面没有大问题，估值不要贵的离谱，就没问题。有人觉得调味品龙头30倍贵，有人觉得40倍贵，但又有人觉得海天40倍不贵。估值是很难评判的，出资者从一个平凡的出资者变成一个高手，便是对估值的了解。但估值这个又会牵扯到对人道、前史、心理学等的了解，我觉得从短的时刻维度来说估值很难说清楚，归于不可知的领域。

从长时刻来看，消费品的估值一般在20-30倍之间，所以20倍以下大概率是买点。

我以为根本面没出问题的时分，你抱着好公司，过一两年估值都会被消化掉的。咱们必定会说白酒龙头企业2012年杀下来，估值从30倍跌到了10倍，但那是职业根本面出了大问题，估值才被杀下来，而非估值贵了跌下来。

假如根本面不出问题，持有好公司是最好的战略。一切人都说高了应该卖，低了应该买。我以为这是人道的东西，不同的人不同做法。做波段的人，必定和长时刻持有的人不同，这是人自身具有的标准，这两种标准不或许在同一个人身上存在的。

6.朱昂：所以你比照下来，白酒是最好的食物饮料职业，茅台是其间最好的公司？

王永锋：对的。可是由于国内基金司理查核期是半年或许一年，假如拿这些东西1-2年跑不赢商场，压力必定也很大。2013年到2015年拿食物饮料这些公司，必定压力会很大，成绩排名会比较靠后。

这个是长时刻和短期的问题，咱们的方法论是重视长时刻的，所以面临这些问题就很简略。可是假如面临短期，开麦拉商场博弈和单季度的数据改变就显得重要许多。

7.朱昂：其实生意这个决议计划应该基金司理自己来做，好的研讨员盯梢根本面就能够了。

王永锋：是的，可是咱们也会常常抵抗这个问题，大部分时分困扰咱们的也就在这个方面。长时刻去看是没问题的，可是中短期就有或许得出相反的定论。也便是说，长时刻看或许是对的，但短期是错的。

本年5月份我去参加了巴菲特股东大会，感受很深。10年前，也便是在我入行之前，就看过几百本关于出资的书，一向没想了解哪个出资门户更适合自己。到本年，才发现这些门户里边实在的高手，是巴菲特和芒格，尤其是芒格。他们对出资的了解实在上升到哲学、人生观的层面，他们用人生观、哲学来看问题。其他许多门户都是战术层面的东西，没有上升到价值观或许方法论。芒格的穷查理宝典写的十分好，那本书花了许多篇幅去用心理学、物理学、生物学、数学、经济学等学科去证明，其实出资者一辈子买3-5个好公司，具有继续竞赛优势的好公司，就能够安度此生。

客户对咱们分析师的需求比较多样化，这就需求咱们去盯梢许多公司。本年白酒、食物许多公司都在涨，咱们就会涣散研讨精力在许多公司上面。咱们国内的卖方分析师，要么白酒看的好、要么食物看的好，便是由于咱们职业的每一个公司都要花许多时刻做深化盯梢和研讨。本年假如好公司没涨，根本面不太好公司上涨，咱们的查核压力怒目而视会比较大。

8.朱昂：你是十分买方思想的。

王永锋：对啊。咱们觉得我的结构是买方结构，由于我之前是做买方身世的。其他分析师是卖方结构，是奔着研讨曩昔的，我是奔着出资曩昔的。

9.朱昂：你引荐会不会以茅台作为柱石？

王永锋：长时刻看茅台最好，但中短期结构最中心是戴维斯双击。咱们长时刻方法论没问题，中短期这几年也没犯错，根本上推的都是当年体现最好的（16年高端白酒、17年次高端白酒、18年区域龙头）。

戴维斯双击最中心是成绩超预期，这需求靠终端调研，需求多跑。第二条，便是看报表。这两个东西放在一同，准确度根本上就会很高了。

我举个简略比方，15年末到16年头一线白酒企业起来，榜首个是终端商场调研反应数据在好转，别的一条便是报表也在好转。只盯着利润表看也不可，还要看财物负债表、现金流表。

10朱昂：哪些财务目标让你觉得很重要？

王永锋：财物端，库存和应收账款都很重要，标明公司对上游的掌控。负债端的改变，也便是应付账款、预收账款等对应的是经销商。报表会显现公司的运营状况，然后你去调研来验证。

比方辅弼一线白酒在15年末的时分咱们调研到价格企稳，经销商拿货活跃，一起库存在削减。这时分看报表，会看到预收账款添加，现金流好转，乃至销售费用率添加。这些数据都和根本面验证符合的。

假如白酒卖不动了，报表中存货、预收账款、现金流都能看清楚。

这些都是根本功，应该把握的。去公司调研完就知道报表下面几个季度会产生什么。一起，看了报表就知道实在根本面有啥改变，就应该能猜测根本面。这也是为什么咱们这些年一向看对职业趋势或许引荐正确公司的首要原因，由于咱们长时刻、中期、短期都看的很清楚，咱们看的很清楚，咱们对自己的判别就会很有决心。

11朱昂：你也看了许多年，阅历了许多周期，做研讨的功率就很高。

王永锋：我觉得许多时分出资者很迅速传播的时分，静下来看看首要矛盾或许首要目标，看一看就不会迅速传播了。从哲学上面来讲，便是长于抓首要矛盾。