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并购重组年将近
中非基金？中非基金
下半年的并购的时机在哪
受本钱环境的影响，2019年并购商场呈现动摇，并且逐步降温，饱尝业内人士和监管层的注重。今日咱们财经下午茶十分侥幸邀请到道格本钱总裁刘辉先生和咱们一同讨论这个论题。
财经下午茶：
刘总，您好。
刘辉：
你好。
财经下午茶：
据我了解，咱们道格本钱从前期的单线出资逐步开展成为股权并购和工业三位一体的这样一个形式，能够请您帮咱们剖析一下，背面首要是一个什么样的逻辑在支撑吗？
刘辉：
咱们道格本钱的构成首要仍是投行人员以及律师和审计师类似于这样的一些专业的中介组织这么一帮人组成的一个基金。
然后咱们最开端其实由于你也知道几年前做基金的人仍是蛮多的，咱们辅弼其实也是沿着咱们怒目而视的一条路，咱们一个项目一个项目来发基金来做。可是做到后边咱们大约做了一年多的时刻，咱们发现其实那一年咱们做的最大的一个项目仍是做一个港股的私有化，那一个项目投了20个亿。
所以在这个过程中咱们就发现，其实咱们的优势一方面在于一个一个的项目去挑选，可是很大一块优势其实在于咱们怎么样去促成一些买卖，以及怎么样跟一些大的集团或许大上市公司一同做一些相对规划较大的一些本钱运作。
所以咱们在16年末的时分辅弼就定了一个战略，便是说咱们要把咱们这块的事务更杰出一点，然后在17年咱们就开端跟上市公司一同组成并购基金。可是到后边渐渐做的时分，咱们自己也知道了做工业资金，其实上市公司那儿仍是许多的诉求或许说是许多的痛点。
然后曾经的许多组织其实没有去处理，比方说在上市公司做并购基金的时分，假如它上市公司用并购基金去做，那投行基本上很难去参加，或许仅仅做里边的一个买方的小小的财政顾问，事务不多。
要点其实仍是在于把财物装到上市公司的时分，他做为一个独家的财政顾问去向证监会递送请求的阶段中参加的多，这个时分其实投行参加的比较少。
都门一块，其实你也能够发现投行在这个里边的效果。有一块是缺失的，便是在资金端这块是缺失的，由于投行基本上很少触摸资金端。然后都门的两家中介律师和会计师，他们基本上也不触摸资金端。那咱们作为一个出资组织，许多的人从投行里出来，所以咱们就想把这块悉数打通。
所以咱们在17年辅弼定了一个战略，建立了一个并购部，一方面是由一帮投行的人在里边，都门一方面咱们也把许多从银行何以的人就挖出来，然后放到并购部里边。这样我给上市公司供给的服务是从我的项目端帮你开掘项目，以及怎么样把这个项目并购下来，都门我把你的并购基金的资金我也能帮你处理。
所以这一整套的打法，让咱们在17年那一年跟四家A股上市公司发了并购基金，然后18年接连的态势也发了并购基金。
所以咱们在17年的时分就做了一个职业研讨，就研讨哪一个职业在中国是具有让基金去控股，然后让基金去运作的一个或许的。
咱们看到许多职业最终发现，咱们挑选一个职业挑选是动力职业，为什么这么选？榜首它跟一般的那种互联公司不怒目而视，互联公司或许咱们几个在一同，咱们横竖就有几个主意，我就能够融一笔种子轮的，然后把APP做出来，然后再融一轮天使一步一步往下融，没必要一开端我把我绝大部分控股权让出去，对吧？不会让基金去控股。
可是动力出资就不怒目而视，动力出资要的资金量十分大，一个项目或许就五个亿十个亿，乃至还有以上的，咱们最大的一个项目投过七八十个亿的。
所以在这种状况下面需求资源方跟咱们本钱方相结合，那本钱方或许在里边还能占一个十分大的主导地位，咱们一般做的话或许会百分之百或许80~90%的控股。
第二点是这种动力企业，比方说咱们做的风电也好，或许曾经做太阳能也好，相对来说它的归还比较通用，办理起来相对简略一点，它不像消费职业，咱们曾经也投过许多消费的PE，消费职业里边危险也很大，你要做品牌，你要做运营，要做商场，包含像供应链。
可是相对来说，从动力职业出资或许会简略一点，最重要的一点是它的动力职业出资，它的许多的每年的一个现金流的收入是可猜测的，它不像咱们做的消费职业，或许是说一些高科技企业，你做动力你做工业出资的话，未来这个项目能不能跑出来欠好说，但动力职业只需并了，他有一个安稳的现金流的收入，并且还有一点，基本上咱们的资金投下去都是投到财物里边去了。比方说我投的一个风场或许说一个分布式的一个动力站，相对来说危险会小一点。
财经下午茶：
OK提到这，我就也诘问一个问题，我想许多用户他也会有这样一个猎奇，便是比较多的大本钱，它或许会挑选说从后期向前期去开展，为什么道格没有挑选这样一条路？
刘辉：
这个或许跟咱们出资人的特色有点相关，都门跟咱们自己团队的人员布景有点相关。
咱们大部分都是从投行律师会计师出来的，在咱们过往的十几年触摸的客户，基本上都是归于至少你是有上市的或许的。
不论是说咱们做投行也好，做律师或审计师也好，咱们触摸客户基本上都是归于即将到IPO阶段的或许略微早一点点这么一个阶段的客户，所以咱们许多的资源其实也在这里。
相反前期出资咱们曾经触摸很少，比方投行咱们跟前期出资有事务来往的时机其实也不多，所以咱们自己结合咱们本身的一个团队的组成，以及咱们出资人的组成，咱们现在仍是要点仍是以晚期一点的出资，以及并购基金和工业出资为主。
财经下午茶：
现在整个本钱商场仍是有降温的痕迹，然后2019年上半年募资量应该说同比是折半的，并且大多数的公司他们会将这样的状况去归因于整个微观局势的一个改变，或许说投融资环境等等许多要素的一个改变，您是怎么样去看待这样的一个现象？
刘辉：
我觉得大的环境肯定是比曾经要动摇更大一点，没有像曾经那么商场没有那么热，特别估计出资的一个商场，在这个过程中，我个人却是觉得首要仍是要看组织自己能不能有效地调整方向。
像比方说本年商场做前期出资十分难做，说实话十分难做，都门做一些偏前期一点的不是那么前期的一些出资也难做，原因就在于在曩昔咱们的一些出资思路，其实是在一个中国经济快速开展的这么多年的一个惯性思维下面的，然后要点去看一些比方说消费，包含曾经做许多饮食文化，类似于这样的一些职业的一些出资。
可是假如你在一个大大的经济局势下面，信息是十分快的开展，下面我觉得这都不是问题，你投出来的企业出危险的或许性比较小，可是假如在整个经济局势动摇那么大的状况下，乃至有或许有些经济大的数据还呈现下滑状况下面，你就要考虑是不是仍是能连续曾经的那种随讲义的一个做法了。
相反我觉得现在其实更凸显能更显现出什么？更显现出出资组织自己的一个专业才能。
曾经咱们发现许多的项目，包含咱们项目有些领头的项目，许多组织其实跟咱们一同跟投。
可是在现在这种，榜首，职业跑出来的时机比曾经小，第二呢曾经你投十家有一家翻十倍，你就OK对吧？现在他或许翻不了那么多倍了。
所以出资逻辑就要发生改变，然后咱们自己的出资人其实仍是沿着咱们自己曾经的方向，我仍是做一些晚期的出资。
这个跟前期出资有一个比较大的差异在于前期出资或许你的盈余会很好，一个项目能投成的你会很好，反过头来你的危险很大，由于前期出资咱们大约也知道它的回购才能基本上就相对比较弱，蛮多項目投完了之后，假如这个公司没有了或许本金都没有了。
但我做晚期出资的时分，相对来说它的安全性仍是略微大一点。究竟这个企业现已在正常的在运营，有收入有赢利有现金流，在这种状况下面，如出一辙你的成绩欠好，我大约等一年，或许是说我跟你谈回购，所以说如出一辙有项目出危险，我的本金的安全性相对会好一点。
反过头来，您也看到前两年的危险现已伤害了这个商场，不论一级二级，然后到现在为止，其实我觉得蛮多的出资人也没有太多的钱去让咱们去试错了。
所以到现在阶段我觉得蛮多的前期项目融不到钱，的确融不到钱，也是这个原因，蛮多的组织假如做前期出资起来底子融不到钱，相反咱们会偏偏安全性更高的一些产品。
所以我觉得在现在的状况下面，现在局势下面仍是要看组织自己怎么样去决议计划，怎么样去做，更重要的我觉得仍是这几年还先活下去，做自己，能给组织也怒目而视要给做自己带来现金流的一些事。
财经下午茶：
咱们再看一下最近这段时刻的一个状况，便是说最近上市公司并购重组的事务如同看起来是动作一再的，比方说前几天唯品会就刚刚并购了杉杉商业集团，好像一洗之前整个并购商场降温的这样一个态势，乃至也有人去评论说2019年是并购重组年。
从您的视点来看的话，整个下半年的并购的时机在哪里？然后危险点又是哪些呢？
刘辉：
然后我觉得整个商场现在有一个大的趋势，便是越来越多的并购会集在同职业和工业的上下游，而不是跨职业去做许多事。
这个也反映了什么？我觉得是并购商场越来越老练，便是许多的并购它不像曾经或许是带着都门意图去做，而现在许多并购就或许意图就比较单纯，便是我期望把我的工业经过并购的方法给它整合，或许上下游来整合，或许同职业来整合，我抢占商场份额，更多的仍是在自己能把控的范围内去做的。
所以我觉得未来的一个趋势便是同职业的并购会是干流，跨职业的并购其实相对来说会比较难。
都门一个特色是什么？便是说咱们会越来越注重并购完了之后的一个整合，而不像曾经横竖我并购完了之后股价往上涨，横竖咱们叫一白遮十丑，只需咱们都赚到钱都好说。
可是一旦经济局势呈现欠好的状况下面，或许被出资标的呈现一些动摇的状况下面，其实影响是十分大的，特别商誉测验新规出来了吧。
所以咱们是判别未来，包含咱们现在也是怒目而视，咱们曩昔做的一些并购，其实咱们花了很大精力在它整合上面，便是上市公司或许咱们的买方跟卖方的一个整合上面，这个是需求咱们的并购参加方要多考虑的事。
第三点，我觉得还有一点比较大的特色是说里边参加的组织是越来越专业，曾经咱们发现也包含咱们跟咱们同行蛮多也参加各式各样的并购，可是其实许多投行参加并购是不是在里边起到主导地位，许多时分是作为一个LP参加的，或许上市公司大股东或许自己发的一个基金，它在里边参加一份子，这个时分你对标的的把控以及对标的的影响力，以及你像帮他做许多的这种投后基本上是不或许的。
所以我觉得现在的这种并购商场假如咱们要参加的话，咱们要对这种标的或许对买卖要有十分强的一个把控力，所以你看你应该看到咱们之前跟差不多十家上市公司就有并购基金，每一个并购基金满是咱们自己做GP，咱们自己做办理人，自己来办理这个项目，包含出资组织是咱们来办理。
所以在这种状况下面，我发现越是咱们做了这么多，到现在来说其实出危险的或许性还越小，并且往往在这种状况下，更多的出资方乐意来找你来协作，或许上市公司乐意来找你协作，这我觉得是一个大的趋势。
都门还有一个趋势欠好说，我觉得你说并购基金的时机在哪里？我觉得一个大的趋势在于跟着国资一同做许多的事，由于现在说实话蛮多民企遇到一些自己的财政问题，上一年其实就做了许多的并购，是跟国资一同来做的，由于国资现在其实也在经过并购的方法来要么扩展工业链，要么进行一些工业转型，我觉得这也是个很好的一个趋势，咱们也服务了许多国资，咱们的LP里边有十分多的国资，在这方面，其实咱们跟他们协作也仍是不错的。
现在国资其实越來越专业化。并且我觉得现在来说，其实并购商场，我个人觉得只需你是专业的投组织，并且对这块研讨很透的，你仍是会发现许多时机。
我举个比如，在曾经许多的上市公司其实有许多的好财物，在他自己活得很润泽的时分，这些好财物无论如何都不会出手，不会卖出去的，但在上一年其实许多的这种财物在卖，乃至包含上市公司自己都在卖，自己都要把控股权卖出去。
所以其实便是个好时机在于什么？在于你首要榜首你能够买到曾经买不到的财物。曾经商场上没人去卖的，咱们都当宝怒目而视的东西，可是有的上市公司为了救命，为了让自己能度过这一个难关，没办法只能割肉，这个时分你就能够去把这些财物拿到这里来。
第二，现在整个估值仍是越来越合理，不像曾经咱们都抢去恶炒，现在相对来说仍是咱们比较理性，该有的保证办法，该的对赌什么样的都好谈，曾经满意并购条件其实也不一定那么好谈，在这种状况下面我又能买到一个好的财物，一同我又能谈一个十分好的出资条件。
我觉得许多的上市公司在现在这种状况下，其实我觉得能够做，能够在这方面多测验，仍是能看到不少的好的项目出来的，这个也是时机。
财经下午茶：
感谢今日刘总给咱们这么精彩的共享。我想刘总为咱们带来的这些新鲜的观念，一方面也给了咱们关于整个并购商场愈加审慎和理性的等待。最终也请刘总给咱们的用户和咱们财经头条、财经下午茶做一些寄语。
刘辉：
我觉得现在是一个协作共赢的一个时代，不论是咱们还有咱们的协作伙伴，其实咱们都在一同做一些事，我觉得财经早餐其实给咱们供给了十分好的一个时机，能让咱们有这么一个渠道，能沟通一下思维，沟通一下出资战略，也沟通一下未来的职业的一个开展渠道，对咱们的协助还挺大，感谢财经头条、财经下午茶，谢谢。