公司见识深沉，通过近三十年回转弯曲开展，已铸就强壮品牌力、强途径管控、优异团队等中心壁垒，估计公司未来将逐渐进入变革后向上势能的继续开释期。现在，公司股权鼓励已获泸州国资委同意，施行后有望进一步推进公司快增气势。看好国窖1573量价齐升的明晰生长途径，有望尽享高端白酒景气盈利。

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▍前史悠久见识深沉，鼓励落地推进上升气势。

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公司有着十分强的品牌力和前史传承，曩昔三十年开展中两次大起大落，现在正处于由高端酒国窖1573带动下的继续上升期，股权鼓励落地有望进一步推进上升趋势。

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1)上世纪80年代公司为浓香霸主销量远超其他川酒，阅历90年代“名酒变民酒”阶段性战略性失误后，2001年推出国窖1573定位高端白酒并快速兴起、跻身三大高端白酒龙头，尽享职业黄金十年开展。

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2)2012-2015年深度调整往后，新一届管理层就任，从品牌/产品/途径/营销/产能等多方面进行完全变革，打下厚实根基并完结底部回转，2020年国窖品牌营收打破百亿、公司营收/净利润分别为167/60亿元。2021年12月3日公司公告，股权鼓励取得泸州国资委审阅通过、尘埃落定，依据查核要求计算，2021-2023年公司净利润复合增速或需坚持在25%及以上。

▍国窖1573品牌稀缺、势能足够，已进入生长加快收获期。

国窖1573具有稀缺高端品牌站位，既有国宝窖池群、连任五届“国家名酒”称谓等为背书，一起公司不断传承、精心呵护品牌力提高。2015年另起炉灶后，公司不断探究完善营销系统，构成了极强的途径管理能力：

①量体裁衣构成多种途径形式，仿制打法不断开辟并深耕空白&潜力商场，成效显著。

②打造强壮系统化营销团队，中心管理层均主管出售身世，具有几千人出售职工，辅导合作经销商和途径事务开展，并监督商场秩序、保证量价战略顺畅履行。跟着国窖1573品牌力和出售规划的不断提高，途径人员&费用投进高点已过，估计未来公司将进入品牌势能加快开释、费用率下行的生长加快收获期。

▍国窖“十四五”方针超300亿，量价双升确定性强。

国窖出售公司提出到2025年出售方针300亿元+(对应2020-2025年CAGR18%以上)。咱们以为未来公司具有量价齐升动能，有望超预期完结“十四五”方针。

1)销量：判别未来几年高端白酒销量坚持高单位数增加。通过“十三五”尽力，国窖1573不光品牌全国影响提高，出售途径也真实意义上完结全国化布局，未来望根据已有布局上享用职业增加盈利、并获取更多比例。其间，西南、湖南等相对老练商场，望坚持职业增速；华北(包括京津冀/东北/山西等)虽为公司榜首大商场，仍望凭仗低度酒优势/没有老练区域开展双位数增加；华东&华南等商场通过培养现已逐渐起势，望继续高增。咱们以为公司有望坚持双位数量增，其间判别2022/2023年有望到达20%以上。

2)消费晋级是高端酒价格不断提高的强力支撑，茅台批价遥遥领先、为千元价格带涨价留下较大空间，凭仗较强品牌力和途径力，国窖有望同五粮液一起享用价格增加的职业盈利，咱们估计中高个位数价增。

▍继续推进泸州老窖品牌复兴，活跃储藏战略新品布局久远。

公司短长统筹，在现在国窖收入继续快增时，活跃复兴特曲/窖龄品牌；推出储藏战略新品1952和高光；建立大成浓香公司整合头曲、二曲、高光资源。

1)特曲：承载泸州老窖品牌复兴重担，公司曾用特曲品牌取得名酒荣誉、20世纪80年代众所周知，近几年公司坚决久远开展思路、继续控量挺价，等待未来站稳300-500元价格带后逐渐放量；

2)泸州老窖1952:公司本年推出战略新品泸州老窖1952，弥补600-800元次高端价格带产品布局，等待该产品成为公司肩部价格带的重要力气；

3)高光：定位百元光瓶酒，布局久远。

▍危险要素：

职业景气不及预期；泸州老窖品牌复兴不及预期；食物安全问题。

▍出资主张：

结合动销盯梢活跃和考虑到未来规划效应下费用率望继续下行，上调公司2021/2022/2023年EPS猜测至5.25/6.78/8.53元(原猜测5.19/6.45/7.88元)。看好国窖1573量价齐升的明晰生长途径，有望尽享高端白酒景气盈利。