2018年8月3日，证监会正式同意中国金融期货买卖所展开2年期国债期货买卖合约正式挂牌买卖时刻为2018年8月17日（本周五）。

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【2年期国债期货条款剖析】

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2年期国债期货在条款上与5年期、10年期国债期货比较首要有以下不同：

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1、合约标的

1）出于经过TS合约面值的添加来满意客户不同的套利套保战略需求。例如从久期匹配的视点来看，200万元的期货合约更能够在仓位约束下灵敏完成收益率曲线利差改变的买卖战略；

2）比较于5年期和10年期国债期货，2年期国债期货久期偏短，单位收益率改变引致的价格动摇较小，因而设置为200万元面值将更有利于商场出资者构建买卖战略；

3）借鉴于美国国债期货经历来看，2年期国债期货合约标的面值也为中长期标的面值的2倍。

4）合约面值设置为200万元，每手合约确保金约为10000元，与现在5年期国债期货每手确保金水平挨近，有利于保护产品平稳运转，促进商场健康发展。

2、可交割券期限规划

2年期国债期货的规划宽度为0.75年，与5年期国债期货可交割券期限规划跨度相同，可交割券剩下期限高于1年这一要害期限，也低于3年这一要害期限；一同，对期限的规划根本与世界经历共同。

将2年期国债期货可交割国债规划设置为1.5-2.25年这样一个较窄的空区间，使2年期国债期货价格准确反映国债期货收益曲线上2年期的收益率水平。上限设为2.25年而非2年是为了交割月新发的2年期国债和上市9个月的3年期国债能够归入可交割券规划，扩展可交割券规划。下限设为1.5年，离1年期较远，是尽量削减2年期国债期货受货币商场的搅扰和影响，使其价格真实反映2年期国债的收益率水平。

一同，这样设置也使得可交割国债存量和买卖量都能满意交割需求，确保国债期货的平稳运转。有利于对老券的除掉，使得定价更为准确。使得TS1809的可交割券可集中于2-3年期的新券中。

3、确保金份额

1）2年期国债期货确保金份额为±0.5%，5年期国债期货确保金份额为±1.0%，10年期国债期货确保金份额为±2.0%。不同种类的国债期货针设置不同崎岖的确保金比率表现了不同久期下单位收益率改变引致的不同价格动摇崎岖。对2年期国债期货调低确保金份额表现了其久期较小、价格对单位收益率弹性较小的特性。

2）考虑到2年期国债期货的合约标的面值为200万元人民币，实践上2年期和5年期国债期货确保金金额绝对值相同。

3）依据2、5、10年期的DV01测算最低买卖确保金，设定2年期国债期货确保金为0.5%足以掩盖日渐动摇，一同也可掩盖1个涨跌停板，能有用地防备违约危险。

4）TS的每日价格最大动摇约束为上一买卖日结算价的±0.5%能够在必定程度上操控杠杆资金倍数添加所带来的商场危险。

4、涨跌停崎岖

5年期国债期货涨跌停板为±1.2%，10年期国债期货涨跌停板为±2.0%。不同期货种类之间的差异反映出合约标的对应可交割券久期不同、单位收益率改变引致价格动摇崎岖不同的商场特征。

依据2年期国债期货DV01与5年期、10年期国债期货的比值，参照5/10年涨跌停板崎岖，2年期国债期货涨跌停崎岖±0.5%的设置关于2年期国债期货涨跌停崎岖的设置确保了最低买卖确保金水平仍能掩盖一个涨跌停板的价格动摇，一同又防止国债期货价格日间动摇频频触及涨跌停板，实在发挥涨跌停板在减缓、按捺一些突发事件对期货价格冲击方面的作用，保护商场安稳。

5、惩罚性违约金份额调整

在当时交割流程下，若空/多方未在规则期限内交纳券/款，能够采纳差额补偿办法了断未平仓合约，进行差额补偿的，需依照必定标准向买卖所交纳惩罚性违约金。

依照最新交割细则规则：2年期国债期货惩罚性违约金份额为0.5%，5年期国债期货惩罚性违约金份额为0.8%，10年期国债期货惩罚性违约金份额为1.0%。而若多空两边未能在规则期限内如数交给券/款，买卖所向两边别离收取惩罚性违约金，依照最新交割细则规则：2年期国债期货惩罚性违约金份额为1.0%，5年期国债期货惩罚性违约金份额为1.6%，10年期国债期货惩罚性违约金份额为2.0%。

6、危险操控调整-平仓数量

申报平仓数量是指在D2买卖日收市后，现已在买卖所体系中以涨跌停板价格申报未成交的、且客户合约的单位净持仓亏本大于等于D2买卖日结算价必定份额的一切持仓。这个份额，TS为0.5%，TF为1.2%，T为2.0%。在平仓数量分配方面，依照盈余巨细分为三级，对等级的界定方面，不同合约的每级盈余持仓界定做出不同规则，概况可见表3。强制减仓准则的修订更多是为了配套2年期国债期货合约，考虑到其涨跌停板约束为0.5%，远低于之前设定的份额，若持续沿袭现行《办理办法》，强制减仓准则不会被触发，无法起到真实含义上的危险操控办理。

【2年期国债期货推出的含义】

（一）完善收益率曲线，提高利率定价的质量和功率

长期以来，我国一向缺少一条完好的、精准反映商场供求状况的国债收益率曲线，使得货币方针无法有用辅导商场合理进行出资及资源装备。十三五规划提出，要构建方针利率和利率走廊机制，推进货币方针由数量型调控为主向价格型调控为主改变；十九大进一步提出要深化利率和汇率商场化变革。

2年期国债期货是价格型货币方针调整的要害。2年期国债期货的推出，能够健全国债收益率曲线，1-2-3年短端国债收益率将愈加滑润。2年期国债期货也将与5年期及10年期国债期货一同，更及时全面地反响商场动态，助力债券商场更精准地定价；一同，有助于利率传导链条的完善，使得货币方针能够有用地传导，准确地辅导商场出资及资源装备行为；反过来，促进收益率曲线进一步得到完善。

（二）长、中、短期限利率衍生东西开端齐备

2年期国债期货的推出后，中金所的国债期货产品线现已掩盖了短、中、长三个首要期限，利率衍生品总体布局现已根本成型，这将对久期较短的信誉债和利率债办理供给协助，并进一步促进国债期货的危险办理功用的发挥。

（三）分管现有种类套期保值压力

自国务院常务会议清晰了下半年松紧适度的货币方针以及愈加活泼的财政方针以来，资金面不断宽松，2年期国债期货的呈现可协助分管现有种类套期保值的压力，应对短期利率的动摇，尤其是有用缓解在商场不断走低的状况下各类套保需求增速过快对国债期货形成深度贴水的状况。

与此一同，考虑到信誉债作为我国债券商场出资的重点对象，商场存续规划超越6万亿，久期一般为2-3年，2年期国债期货的推出将协助缓解此前因为久期不匹配等问题带来的压力，然后协助改进国债期货套保信誉债作用欠安的问题，增强出资者持有信誉债的决心，促进实体企业融资，支撑实体经济发展。

（四）丰厚国债期货出资战略

2年期国债期货和现在商场上现有国债期货相同，能够进行基差、跨期等套利。我国短久期国债发行期限有1年、2年、3年。2年国债期货作为短久期利率债的中心点，可对冲1年、2年、3年国债现券，尤其是体量较大的3年国债现券。

别的，2年期国债期货还能够进行短久期国债买卖，以6:3:2的份额配1年、2年、3年的国债现券能够组成久期配平的凸度战略。作为短端利率产品，2年期国债期货受资金利率的影响大，因而可施行2年国债期货与相同期限的利率交换、利率期权等衍生品进行基差买卖；或许与AAA信誉债、国开债等现券合作施行中性战略。总归，2年国债期货的引入关于久期较短的利率危险办理供给极大的协助。

一同，2年期国债期货的呈现，不只能够与5年、10年期利差进行平/陡战略买卖，也使得纯期货的凸度战略成为或许。凸度战略能够更为准确地掌握收益率曲线的改变，因而取得超量收益。当曲线凸性较强时，可运用做多2年期和10年期一同做空5年期的战略；当曲线凹性较强时，反之，则可做空2年期和10年期并做多5年期。相关于现券买卖，在不凭借现券的状况下进行纯期货的凸度买卖，更为快捷并更具有捕捉时机的才能。

（五）合作金融组织做好资管产品净值办理

自2017年以来，央行、银保监会、证监会、外汇局等部分发布资管新规并不断对其进行完善，树立我国资管职业首个共同的监管标准。资管新规针对资管事务存在的杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题设定了共同的标准规制，并制止供给躲避监管要求的通道服务，要求不得展开或许参加资金池事务，一同强化出资财物期限办理要求，提高了非标财物出资的难度。

其间，2017年11月17日中国人民银行第五部委发布的《关于标准金融组织财物办理事务的辅导定见（征求定见稿）》清晰要求金融组织对财物办理产品应当实施净值化办理，净值生成应当契合公允价值准则，及时反映根底财物的收益和危险。跟着资管新规的落地，许多的资管产品在回归资管事务根源、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、实施净值化办理的过程中，面对较大的利率危险。

此刻，2年期国债期货的推出有利于资管组织应对短期利率的动摇、丰厚出资战略。资管方案产品遍及为短线产品，期限遍及在2年之内，因而，上市2年期等短期国债期货将愈加利于构建短期限收益相对安稳的资管方案产品，便于各大金融组织对资管产品进行净值办理。

【详谈买卖战略】

（一）2年期国债期货CTD券简析

以8月13日中金所发布的CTD券列表来看，170016.IB、180002.IB、180015.IB、180007.IB、180014.IB是其间较为活泼的CTD券。

自2018年年头至今，1、2、3年期国债收益率崎岖较小、动摇共同、有必定跌落趋势。从4月中旬开端，1、2、3年期国债收益率一向在3%左右徜徉，由此估计短期内1、2、3年期国债收益率亦坐落3%左右。

一同，依照经历规律来看，当收益率在3%邻近时，中久期国债将成为CTD券的概率更大，那么170016.IB、180002.IB将大概率成为TS1812的活泼CTD券。但因为活泼CTD券并没有许多只，因而即便产生CTD券的切换，能够预见的是2年期国债期货的交割期权价值改变将不会太大（假如没有新CTD券上市）。在近期资金利率宽松的状态下，基差、净基差不断变大的压力是较小的。

（二）惯例买卖战略

同5年期、10年期国债期货的买卖战略相同，2年期国债期货的惯例战略包含了基差战略、期现战略（正套）、跨期战略和套保战略。因为这些惯例战略的操作思路并无不同，本文将不再赘述，其间，基差战略详见《一文看懂国债期货基差》，期现战略详见《一文看懂IRR》，跨期战略详见《国债期货跨期攻略》。

关于短久期国债现券的套期保值，因为2年期并非要害久期，因而发行量较低，但咱们仍能够经过组合1年、3年两个期限时点，或许1年、2年、3年三个期限时点，来构建短久期国债现券组合的套期保值战略。

比方经过大略核算，以久期配平的办法，2:1:2的份额配1年、2年、3年的国债现券，或许1:1的份额配1年、3年的国债现券能够组成久期为2的现券组合；这一以2年期国债期货就能对冲一部分短久期国债的利率危险。当然，这种办法仅仅大略的久期配平，疏忽了曲线的凸度。

而更准确的来看，业界常用两种办法来核算套保比率，这两种办法是久期法和基点价值法。这两种办法的运用树立在两条经历规律之上，条件是假设在国债期货合约挨近交割时，期货的价格收敛于CTD国债的价格除以其转化因子CF。

经历规律1：期货合约的基点价值等于CTD券基点价值除以其转化因子，即国债期货合约BPV=百万面额CTD券BPV/转化因子；

经历规律2：期货合约的久期等于CTD券的久期。

界说套期保值比率h（Hedge Ratio）为债券现货组合价格改变与一张期货合约价格改变的份额。当运用2年国债期货对1年、2年、3年利率债进行对冲和套利时，理论上套期比率为：

（1）以基点价值的办法，h=BPVP*CF/BPVCTD

BPVP——被套保债券的基点价值，能够是任一个1年、2年、3年利率债或组合。

BPVCTD——2年期国债期货所对应的CTD券的基点价值

CF——CTD国债的转化因子

（2）以久期和面值配平的办法h=P*DP/F*DCTD

P——被套保债券的价格

F——2年期国债期货的价格

DP——被套保债券的久期

DCTD——2年期国债期货的久期

（三）曲线买卖战略

曲线买卖战略是指使用收益率曲线形状改变而进行买卖的战略，国债期货的收益率曲线买卖首要是增陡/走平买卖和蝶式买卖。收益率期限结构有三个因子——“水平”（level）、“斜率”（slope）和“曲率”（curvature），增陡/走平买卖战略是具象化斜率因子，而蝶式买卖战略则是从“凸度”（曲率）改变中获益。此两种战略常用“基点价值法”和“久期中性法”来消除收益率曲线水平因子改变的危险。

针对曲线买卖战略，因为2年期国债期货合约标的面值设定为200万元人民币的国债，因而在分配份额上值得稍加留意。

1、曲线陡/平战略买卖（2Y*10Y和2Y*5Y）

在2年期国债期货推出之前，出资者一般使用5年期和10年期国债期货来构建斜率战略，因为两者标的物同归于中长期国债，遭到经济根本面影响较多，利差虽有动摇，但并不行显着。

而2年期国债期货更多的是遭到货币方针的影响。2Y现券收益率相对更挨近货币商场利率，受资金供求影响较大，而10Y现券收益率更多是在此根底之上，叠加了对未来微观根本面、装备力气等预期。

从2002年至今的前史数据来看，10Y-2Y的利差动摇率一向高于5Y-2Y；因而，10Y-2Y的利差走势好像更具判别根底，且利差的走势往往由2Y的改变状况主导。从近期数据来看，近三年内10Y-2Y、5Y-2Y的动摇率一向处于前史低位。但自2018年头以来，两者动摇率皆处于扩展态势。近两周内，10Y-2Y利差最高达73bp，5Y-2Y利差高达41bp，皆为3年内较高水平。

尽管，2Y*5Y的组合所需的确保金比2Y*10Y组合更少，但因为TF的活动性弱于T，2Y*5Y组合并不必定2Y*10Y组合。因而，可见2Y*10Y的做陡/平战略将更受欢迎一些。

2、曲线“凸度”战略（2Y*5Y*10Y）

能够运用2年期国债期货进行国债的凸度买卖。“增陡”和“走平”两个战略结合在一同就构成了“凸度战略”。凸度战略经过对不同久期债券进行配比以完成组合久期为零或许基点价值改变为零来消除收益率曲线水平因子和斜率因子改变的危险，即构建“多持久期、空中久期、多短久期”组合使用收益率的动摇获益。

使用2、5、10三种期限国债期货的久期联系，对应的“跨式期权”战略便是“做空（多）2年期期债、做多（空）5年期期债、做空（多）10年期期债”。若收益率曲线中端相关于长短端有扩展趋势，即收益率曲线凸度添加，那么应当“做多2年期期债、做空5年期期债、做多10年期期债”，获取曲线变凸的超量收益；若预期收益率曲线中端相关于长短端有缩小趋势，即收益率曲线凸度下降，那么应当“做空2年期期债、做多5年期期债、做空10年期期债”，获取曲线凸度削减的超量收益。

从前史数据来看，10Y+2Y-2*5Y的利差震动崎岖自2011年一向处于缩小态势，近半年来，震动区间根本处于[-25bp, 15bp]之间，操作空间相对较小。从与10Y-2Y及5Y-2Y的利差比照来看，10Y+2Y-2*5Y的利差无论是最大值、最小值仍是四分位点的绝对值皆处于最低。从近半年数据来看，10Y+2Y-2%5Y根本在-5bp左右徜徉，动摇区间根本处于[-25bp, 15bp]之间，操作空间相对较小。

一同，10Y+2Y-2*5Y利差改变较大时往往是受方针改变的影响。通常是2Y遭到货币方针转向，10Y遭到经济数据超预期等状况，某一个先产生改变，随后带动收益率曲线的凸度快速走低或走高。可是实践操作会面对许多问题，不论是配平久期仍是期现价差影响，都会下降实践获利，除非有较大操作空间，不然或许乃至亏本。

3、2年期国债期货或存在活动性问题

以发达国家的经历来看，2年期国债期货相关于5年期、10年期种类，在商场上总处于相对弱势位置。因而，我国的2年期国债期货在构建曲线买卖战略的时分，很有或许也会受限于活动性压力，值得出资者留意。

以芝加哥买卖所数据来看，10年期、5年期种类在美国国债期货商场前史上一向为首要活泼种类，2年期国债期货相对不活泼。

从持仓量来看，美国2年期国债期货自1995年来持仓量根本一向低于5年期和10年期种类；现在，2年期国债期货持仓量根本坐落5年期和10年期对折水平。从买卖者数量来看，尽管自2006年来2年期种类买卖者数量处于攀升态势，但现在在商场上仍处于3大种类之尾。

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