2021-11-03东吴证券股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对正泰电器进行研究并发布了研究陈述《2021年三季度报点评：户用光伏体现亮眼，低压经销途径略有承压》，本陈述对正泰电器给出买入评级，以为其方针价位为77.40元，当时股价为57.22元，预期上涨幅度为35.27%。

正泰电器(601877)

出资关键

2021Q3营收同比+44%，除掉中控技能后归母净赢利根本相等。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3完成经营收入286.51亿元，同比增加23.25%；完成归母净赢利27.79亿元，同比下降8.84%；除掉中控技能影响，完成归母净赢利为33.78亿元，同增5.53%。其间2021Q3，完成经营收入124.11亿元，同比增加43.68%，环比增加32.45%；完成归母净赢利9.34亿元，同比下降24.50%，除掉中控技能影响，Q3完成归母净赢利为12.56亿元，同比+1.54%。营收方面，整县推动方针下户用光伏板块奉献亮眼，但低压电器经销途径毛利率下滑对赢利影响较大。

毛利率受大宗提价、事务结构调整而有所下滑。2021Q1-3毛利率为26.19%，同比下降5.96pct；其间Q3毛利率为23.63%，同比下降9.90pct，环比下降5.05pct。毛利率继续承压原因如下：1）产品结构改变，赢利率相对低的新能源事务占比快速提高；2）受铜、银、硅料等原材料价格继续上涨，低压电器事务及晶硅制作事务本钱上升，赢利端承压；3）低压电器经销途径经过向经销商返利等方法、价格有所下降，占有市场份额。Q1-3归母净利率为9.70%，同比下降3.41pct，Q3归母净利率7.53%，同比下降6.80pct，环比下降10.86pct。

低压电器：经销途径量质提高、“蓝海方案”进行时，直销事务确定大客户高增加，海外本土化布局战略推动顺畅。1）经销途径Q3受下流需求影响略有压力；2）直销途径快速增加：咱们估计直销增速连续2021H150%+高增加，2021-2023年有望完成30%以上年化增加；3）海外逆势而上、加速扩张。

光伏：户用龙头位置安定、借方针春风高歌猛进，传统电站运营逐渐“淡出舞台”，EPC稳健、组件承压。1）户用龙头强者恒强，借方针春风加速起航。公司借方针“春风”继续落地整县推动方针，事务发展速度进一步加速。量的方面，与相关政府部门签署协作协议，8月底触及装机容量3.62GW。2021年全年咱们估计完成6GW+新增装机量。事务形式方面，公司于9月25日公告拟出售总装机量不超越3GW户用光伏体系财物，标明正泰从以往“租借”形式转向“出售转让”为主，财物由重转轻、商业形式优化；2）电站盈余才能继续安稳，结构上向分布式歪斜。2021Q1-3光伏电站装机容量到达7.18GW，同比+40.3%。其间分布式为5.7GW，同增62.5%，集中式1.48GW，同降8.2%，分布式占比已高达79.4%。2021Q1-3电费收入31.8亿元，同增24.9%。3）原材料高本钱检测下，组件制作承压。2021Q1-3硅料价格继续上涨，对公司EPC收入及组件的盈余才能带来压力，2021Q1-3晶硅制作亏本2.8亿元，咱们估计2021Q4晶硅制作仍处于亏本状况。

盈余猜测与出资主张：咱们保持盈余猜测，咱们估计公司2021-2023年归母净赢利分别为45.8亿元/55.5亿元/67.6亿元，同比+24%（除掉中控技能）/+21%/+22%，对应现价PE分别为27倍、22倍、18倍，给予方针价77.4元，对应2022年30倍PE，保持“买入”评级。

危险提示：宏观经济下行，职业竞赛加重，整县推动不及预期，原材料大幅提价等。

该股最近90天内共有16家组织给出评级，买入评级11家，增持评级5家；曩昔90天内组织方针均价为67.47；证券之星估值剖析东西显现，正泰电器（601877）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值归纳评级为3星。