国金证券(600109)公司初次掩盖陈述：投行及生意事务优势显着充沛获益注册制盈余
投行和生意事务优势杰出，充沛获益于资本商场变革盈余
(1)公司投行和生意事务相对优势显着，IPO事务可比肩头部券商，生意事务首先线上化占得先机，手续费事务优势造就公司优于同业的盈余才能和生长性。民营股东布景且注重合规风控，为公司长足开展奠定根底。(2)公司IPO储藏职业抢先，投行、生意和利息净收入占比2019年和2020Q1到达65%/73%，将充沛获益于创业板注册制变革带来的商场活跃度进步和IPO扩容。(3)咱们估计公司2020-2022年归母净赢利别离为17.02/20.46/23.13亿元，别离同比+31.0%/+20.2%/+13.1%，EPS别离为0.56/0.68/0.76元，ROE别离为7.9%/8.9%/9.3%，初次掩盖，给予公司“买入”评级。
投行收入占比高，IPO储藏量比肩头部券商
投行事务为公司中心事务，2019/2020Q1投行收入占比别离为21%/29%，2020Q1投行事务占比坐落职业前列。IPO储藏量丰厚，到6月24日，公司创业板储藏量名列职业第四，IPO储藏量和科创板储藏量位居职业前十，在深交所已受理的三批创业板项目中，国金证券占7家，职业排名前二，IPO储藏量比肩头部券商，下半年项目上市家数大概率职业抢先，IPO收入开释确定性强，拉动赢利高速添加。
零售事务占比高，充沛获益于商场活跃度进步
公司2019年生意事务收入占比为26%，显着高于上市公司均匀的22%，利息净收入占比18%(两融奉献较高)，高于职业均匀的11%，全体看公司零售事务营收奉献到达44%。商场活跃度进步、两融规划高速添加下，公司零售事务将充沛收益，成为公司成绩添加的重要驱动。
公司IPO项目赢利开释不达预期；公司生意、两融事务市占率体现不达预期。
歌尔股份(002241)：成绩预告超预期AIRPODS加快生长
事情：
公司发布2020半年度成绩预告，成绩同比预增。估计2020年上半年归母净赢利约为7.60亿元-7.86亿元，同比上年添加45%-50%，对应2020年第二季度归母净赢利约为4.66亿元-4.92亿元，同比添加45%-53%。
点评：
成绩预告超预期，TWS产品加快生长
依据成绩预告，公司Q2单季度完成归母净赢利为4.66亿元-4.92亿元，同比添加45%-53%；预告中值对应Q2单季度净赢利为4.79亿元，同比添加49%；公司上半年成绩预告超出预期。
咱们判别，公司上半年成绩超出预期，首要由AirPods产品带动。歌尔股份是A客户AirPods的第二大代工商，一起也是安卓中高端耳机的首要代工商，咱们认为歌尔股份AirPods供货份额有望大幅进步。在2020年第二季度，因为海外国家活跃复工复产，一起各国政府活跃推出经济影响计划，顾客关于AirPods的需求显着上升。需求的上升也带动公司的产能利用率显着进步，盈余水平环比改进。
AirPods下半年全体出货量上升，歌尔股份产能稳步上升
A客户于6月中旬在北美敞开Airpods返校促销，契合条件的高校师生，能够在购买新的MacBook、IMac、iPadPro或iPadAir等产品后，直接免费活动顺便有线充电盒的第二代AirPods，而且能够挑选加40/90美元升级到无线充电盒版别和AirPodsPro。获益于教育优惠促销以及AirPodsPro的换机需求，估计2020年下半年全体AirPods系列全体出货量将开端上升。
歌尔股份从2013年开端打入A客户中心供应链，为A客户声学器材以及Earpods进行供货，2018年开端战略转型布局后，开端将部分产能转移至越南。歌尔股份现在具有14条Airpods一般款产线(国内8条，越南6条)以及4条降噪款产线(国内1条，越南3条)。2020年下半年，公司一般款AirPods产线产能利用率及产品良率将进一步进步，而降噪款产品也开端逐渐投入出产。因为AirPodsPro的商场需求以及出厂价格明显高于一般款AirPods，故下半年公司智能声学整机事务收入和赢利将进一步进步。
咱们估计AirPods在2020年出货量或将超越9000万只，其间立讯精细和歌尔股份的代工量别离约6000和3000万只，立讯精细和歌尔股份作为AirPods的中心代工厂，有望深度获益于AirPods的快速放量。
可穿戴事务稳健生长，A客户或于明后年推出AR眼镜产品
歌尔股份智能硬件事务包含智能手表/手环代工服务、VR/AR产品以及文娱交互设备等。跟着可穿戴设备中智能手表/手环的全球出货量敏捷添加，公司作为H客户、Fitbit、A客户及索尼相关产品的供货商，手表/手环事务将带动智能硬件板块全体营收安稳添加；远期来看，公司是VR/AR首要终端厂商的重要合作伙伴，在VR头部显现、光波导范畴提前进行布局，具有技能优势，未来有望跟着VR/AR产品量产化而迎来高速生长。
2020年5月，美国闻名科技产品媒体人JonPosser揭露了部分A客户AR眼镜产品的细节信息。依据JonPosser的揭露信息，这款设备将被称为AppleGlass，其由塑料制成，外观看起来与一般的眼镜挨近，能够为用户显现iPhone上生成的信息，还能够在一个共同的支架上进行无线充电，估计将于2021-2022年发布。A客户致力于环绕IOS体系打造智能硬件生态，类似于其AirPods、AppleWatch产品及可穿戴设备推出后出货量的快速生长，AR眼镜产品或许持续为用户拓展交互鸿沟，翻开AR/MR的使用场景空间。
商场份额稳步进步，高毛利率零组件事务奉献安稳成绩
歌尔股份是智能手机声学零配件的优质供货商，公司精细零组件事务的中心产品首要为微型扬声器及受话器模组，其间MEMS麦克风及压力传感器商场份额稳居国际前二，且在A客户及安卓商场端供货占比有望进一步进步。歌尔股份在声光电零组件范畴具有十余年的技能堆集，现在现已形成了从设计研发到出产出售的一体化布局，2019年产品毛利率超越20%，未来将持续为公司奉献安稳成绩。
盈余猜测、估值与评级
咱们持续看好AirPods和TWS下流商场，下半年跟着歌尔商场供货占比的进步、产能利用率的进步以及降噪款产品开端供货，声学整机板块将持续安稳奉献营收与赢利添加。公司可穿戴、零组件事务坚持稳健生长，VR/AR事务也有望随A客户推出AR产品迎来新的开展机会。咱们保持歌尔股份2020-2022年的归母净利为20.44、28.46和37.51亿元，对应EPS为0.62、0.85和1.11元，当时股价对应2020年43倍PE，保持“买入”评级。
TWS产品出货不及预期，可穿戴、VR/AR商场开展不及预期，毛利率下降危险。