光大证券发布研究陈述称，坚持百威亚太(01876)“增持”评级，持续看好公司在高端及超高端范畴的竞赛优势。考虑到公司在亚太商场的领导地位，及背靠母公司百威集团的老练战略系统和丰厚的产品储藏，上调2022-23年归母净赢利别离至11.56亿/13.17亿美元(较前次上调3.8%/5.4%)，引进2024年净赢利猜测为14.68亿美元，当时股价对应22-24年PE别离为36x/32x/29x。

事情：百威亚太发布2021年度成绩陈述，2021年完成运营收入67.88亿美元，同比+14.9%；EBITDA为21.39亿美元，同比+27.3%。其间，21Q4完成运营收入14.29亿美元，同比+17.1%；EBITDA为3.61亿美元，同比+29.8%。

光大证券首要观念如下：

量价齐升拉动成绩增加，结构晋级增厚赢利。

拆重量价看，量：公司2021年全年/Q4完成销量878.78万/161.35万吨，同比+8.3%/8.6%；价：2021年全年/Q4吨酒价同比+6.1%/7.8%。公司持续推动高端化开展战略，各首要商场吨酒价均有所提高，2021全年/Q4毛利率为53.9%/51.9%，同比+1.9/2.7Pcts；EBITDA全年/Q4同比+27.3%/29.8%。

分区域看，1)亚洲西部：21Q4收入及EBITDA同比+18.5%/34.6%，销量同比+8.6%，吨酒价同比+9.2%；其间印度21Q4高端及超高端均完成双位数增加；2)亚洲东部：21Q4收入及EBITDA同比+12.2%/15.7%，销量同比+9.0%，吨酒价同比+2.9%；其间韩国21Q4完成销量高个位数增加，吨酒价低个位数增加。

我国商场高端开展顺畅，坚持优异体现。

2021年公司在我国区域体现出色，商场份额同比提高0.8pcts，较19年提高0.24pcts.首要是：1)百威及百威金尊带动百威品牌销量同比增加20%，其间百威金尊销量同比增加超50%；2)哈尔滨啤酒完成从中心及实惠品牌到中心+品牌的结构晋级，销量完成高个位数增加；3)公司高端化开展顺畅，高端及超高端品牌销量增加超越20%，福佳果味系列销量完成翻倍增加。此外，公司活跃推动跨品类运营，红牛经销点数量完成双位数增加，并出资果酒品牌贝瑞甜心。全体来看，2021我国区域全年完成收入及EBITDA同比+18.0%/28.7%；销量同比+9.3%，吨酒价同比+7.9%。

坚决高端化开展，加速数字化转型。

21年百威品牌途径覆盖率仍在50%以下，公司新增50多个城市进行推行，并在中老练度、低市占率城市获得30%以上的销量增加；百威金尊持续发力餐饮场景。在消费水平较高的城市，发掘超高端品牌(科罗娜/蓝妹/福佳)的开展潜力，在2022年将高端及超高端品牌别离拓宽至超越70/45个城市。哈尔滨啤酒以品牌晋级为切入点，助力公司高端化。

此外，公司深化数字化转型，2021Q1推出B2B数字途径BEES(先蜂购)，到12月已具有超50万客户。2022年公司计划在两个试点城市基础上，2022H1将BEES推行至10个城市，并在2022年末推展至60个城市。

危险提示：途径掌控力削弱；商场竞赛加重；原材料上涨超预期。