进入2022年，世界棉价快速上涨，创近十年新高。到2022年1月19日，ICE棉花主力合约(2203)价格上涨至124.09美分/磅，不到一个月时间里，价格涨幅超越10%。国内方面，CZCE棉花3月合约虽不如外盘走势微弱，但也由上一年12月初的19000元/吨左右震动上行至21500元/吨，涨幅超越10%。当时国内年关将至，商场遍及重视世界棉价涨势能否继续及未来走势改变。
咱们以为，全球棉花根本面偏紧是世界棉价高位运转的底层逻辑，一起美、印棉花产值下调、巴基斯坦需求超预期及代替消费上升等短期行情成为近期价格快速上涨的催化剂。从供应端来看，一方面USDA1月供需陈述下调美国、印度等主产国棉花产值，全球棉花产缺乏需导致本就处于低位的库存进一步去化；另一方面因为受疫情及劳动力等要素影响，美国出口装船进展缓慢，导致巴基斯坦、我国等主消费国供应严峻心情有所加剧。从需求方面来看，一是巴基斯坦2020/21年度棉花歉收，导致进口棉花需求量较大；二是我国储备棉库存处于低位，补库需求也对海外棉价构成支撑；三是在短期地缘政治要素扰动有所加剧的布景下，原油价格或高位运转，棉花关于聚酯纤维的代替消费或有所上涨。向前看，咱们以为2021/22年度供应严峻状况难以缓解，而需求则有进一步强化的或许，因而棉价大概率坚持高位震动偏强。短期ICE棉价大概率坚持在120美分/磅以上。但需求留意，因为2021/22年度棉花价格高企，农户栽培积极性大概率有所提高，带动2022/23年度的棉花栽培面积添加，中长期需继续重视棉花栽培及成长状况。
主产国产值不及预期，叠加美棉出口装船缓慢，阶段性供应严峻助推棉价快速上行
全球棉花产值下调，供应端偏紧为棉价上行奠定底层逻辑。据USDA1月供需陈述，估计2021/22年度全球棉花期初库存处于低位，为8841万包，同比下降约9.14%。2021/22年度全球棉花产值估计为1.21亿包，较上月猜测下调61万包，产值虽全体较上一年有所提高，但关于供应端的弥补不及预期。
图表1:全球棉花供需状况
材料来历：USDA，中金公司研讨部
美国方面，棉花产值批改下调，库存显着低于五年均值。USDA1月平衡表中，将美国2021/22年度棉花产值由上一年12月猜测的1828万包批改至1762万包，产值下调主要是因为关于德克萨斯州的单产调减导致的。德克萨斯州陆地棉单产由731磅/英亩批改至695磅/英亩，带动该州产值由800万包下调至760万包。从库存状况来看，2021/22年度美国期末库存估计为320万包，虽较上年度上升1.6%，但仍显着低于五年均值453万包，库存仍处低位。
印度方面，因为本年度收成时节遭受暴雨及红磷虫害，2021/22年度印度棉花产值及质量均受必定影响。据印度棉花协会12月发布的数据，2021/22年度印度棉产值估计为3481.3万包(170千克/包)，较上期猜测3601.3万包下降约3.33%。因为产值不及预期，棉农惜售心思较强，自2021年10月1日至12月31日，仅有1200万包新季印度棉流入商场，而从前平均水平为1700万包至2000万包。
图表2:印度棉供需状况
材料来历：COCPC，中金公司研讨部
美棉出口速度缓慢、订单堆积，构成进口棉供应阶段性偏紧。据USDA出口周报数据，2021/22年度估计美棉总装船量1500万包，与前史同期相等。但详细来看，到2022年1月，累计棉花装运量为1974年以来前史第二低，而累计未装船量则到达了近十年第二高。上一年12月装船进展同比下降约45%，对我国出口进展下降约70%。装船速度如此缓慢主要是受疫情重复、劳工问题、2020/21年度较低的期末库存以及曩昔两个月缓慢的收割进展影响。很多订单未按时运出导致我国、巴基斯坦及东南亚各进口国阶段性供应严峻心情加剧。
图表3:美陆地棉未装船量
材料来历：USDA，中金公司研讨部
主消费国需求微弱，叠加原油价格高企、棉花经济效益有所增强，需求端坚持旺盛对价格构成较强支撑
全球棉花消费微弱，库消比显着下降，需求端强势为棉价高企供应支撑。据USDA1月供需陈述，2021/22年度全球棉花消费估计为1.24亿包，同比上涨2.79%，导致期末库存下降62万包至8501万包，同比下降3.85%，低于五年平均值8628万包。库消比下降至68%，同比下降5个百分点，库存修正仍需时日。
巴基斯坦方面，纺织厂引进新设备，产能扩张导致关于籽棉需求添加。依据巴基斯坦轧花厂家协会数据，到1月25日，巴基斯坦轧花厂到货籽棉738.40万包，较上年度上涨34.42%。处理后的籽棉有约712.65万包运往纺织厂，同比上涨45.53%，可见下流需求增加显着。一起，因为2020/21年度巴基斯坦国内棉花产值创近三十年来前史最低值，仅为450万包，同比下降27.42%，导致巴基斯坦国内籽棉供应量受限，进口需求扩展。考虑到印度国内棉价高企，巴基斯坦主要从美国购买籽棉，推升美棉价格。
图表4:主消费国美棉订单装船状况
材料来历：USDA，中金公司研讨部
我国方面，尽管现在新年将至，我国棉花下流企业产销根本处于阻滞状况，需求端进入冷季。但从美国出口状况来看，我国进口未装船订单为全球最高。从储备棉轮出状况预估，咱们以为我国储备棉库存约在150-200万吨左右，处于2019年8月以来低位，进口棉花补库需求仍较为旺盛。
代替品本钱上升，棉花经济效益提高。聚酯纤维作为棉花的代替品之一，其出产质料可由石油加热裂解发生。而受近期原油价格上涨影响，聚酯纤维出产本钱或有所抬升。因而，咱们以为，从经济效益考虑，纺织厂或削减聚酯纤维关于棉花的代替，或在棉混纺面料中提高棉花的占比，带动棉花消费上涨。
图表5:ICE2号棉花与原油价格相关性
材料来历：NYBOT，IPE，中金公司研讨部
向前看，咱们以为在2021/22年度全球棉花产缺乏需的大布景下，世界棉价中枢较从前或有显着上移，海外棉价大概率震动偏强。短期来看，ICE棉价或继续在120美分/磅以上，中长期需继续重视新作栽培与成长状况。
短期来看，美棉出口或难达预期，供应严峻难以快速缓解，而全球消费需求仍较为微弱，世界棉价大概率高位震动。中长期来看，近期棉价屡创新高，2022/23年度全球棉花栽培面积或大概率有所添加，要点重视后续栽培状况关于未来棉价的影响。详细来看，近两周来，美棉装船速度有所提高，但仍显着低于20万包/周的平均值。依照现在装船速度，咱们计算，若想到达猜测的1500万包出口量，那么每周需求装船38万包，这显着高于均值，或较难达到。一起，咱们看到疫情影响下，全球范围内运力问题仍存较大不确定性。从需求端来看，因为近期印度棉价高企，印度纺织企业本钱上涨，出口订单丢失严峻。现在，印度出口企业已恳求政府干涉，上调现在仅10%的外棉进口限额，然后取得进口更多的贱价质料安稳印度棉价格[1]。若限额调整，则印度进口需求将有所增加，进一步利好世界棉价。我国方面，尽管自12月以来，我国棉花价格与外棉之间基差不断收敛，但到1月10日，我国3128B棉价格指数与美棉及印度棉之间价差分别为47.2美分/磅与32.6美分/磅，可见价差依然存在，我国外贸纺织企业或因而更为喜爱挑选外棉作为纺织质料。巴基斯坦方面，现在巴基斯坦进口棉未装船量显着高于已装船量，短期内需求坚持微弱，关于世界棉价仍有必定支撑。
图表6:表里盘棉花价差
材料来历：NYBOT，郑州商品交易所，中金公司研讨部
[1]business-standard/article/current-affairs/naec-seeks-govt-help-to-contain-high-cotton-yarn-cost-boost-fabric-exports-122012300402_1.html