回忆与展望：盈余上信誉下驱动二季度行情，而盈余筑顶将是下半年A股商场主线。二季度商场体现与咱们前期的判别完全一致，也即盈余上信誉下主导商场，全体震动格式，但顺周期、TMT等轻视值生长板块涨幅较大。当下商场关于后市的不合在“经济是走向滞胀仍是保持复苏”，但咱们以为与其在不合中压注一个方向，不如寻觅更确认的主线，那就是盈余上行最快的时期现已曩昔，下半年商场的主导要素将是盈余筑顶。

下半年商场主线：当时处于盈余筑顶期，商场全体估值难提高，轻视值和高景气职业占优。(1)本轮盈余筑顶抢先目标已现：其一，微观视角下的中长期借款余额同比已回落，一般预示非金融企业后续呈现盈余增速拐点；其二，微观视角下制作业筹资活动现金流入同比下降也是盈余见顶的抢先目标；其三，盈余占比较大的银行的盈余或许受中长期借款结构失衡和净息差趋势下行的影响。(2)复盘与当时微观环境相似的历史上盈余筑顶期，可以发现：一方面，盈余筑顶期商场全体估值难提高，不同风格体现差异较大；另一方面，盈余筑顶期完成戴维斯双击的职业多为期初估值较低的职业或许高景气可以保持到筑顶期后的高估值职业。(3)从微观环境、职业分散节奏、估值散布来看，本轮盈余筑顶期与2009-2010相似，这期间呈现出震动市和中小盘生长占优的商场特征。

下半年商场趋势：震动市。(1)盈余测算：下半年盈余增速逐季往下。自上而下估计2021年悉数A股(非金融)累计盈余同比增加约25%；自下而上估计2021年悉数A股(非金融)Q2、Q3和全年盈余累计同比增速分别为42.3%、24%和23.1%(2)资金面：美国Taper预期以及国内信誉回落进入后半段等导致下半年微观流动性仍然偏紧；下半年股市资金面保持中性，主要是流入端的新基金发行上升，外资流入放缓，流出端IPO募资上升，解禁下降。(3)估值与心情：中小盘估值优势显着且个股方位仍偏低；中美关系和信誉危险仍或许限制危险偏好。

下半年职业装备：PEG有用，轻视值优先。(1)职业装备的两个逻辑：一是下半年PEG战略优于DCF战略，这源于美债收益率上行趋势不改，一起基金募资回暖但较前期仍有距离；二是轻视值优于高景气，主要是大类板块比较来看，大金融估值虽低但仍存在危险，中心财物估值较贵且美联储收紧预期对估值有压力，周期板块景气量较高但面对后续商品价格或许回落的危险，科技制作中的TMT和新能源估值较低且景气量较高。(2)下半年职业装备主张：自上而下视点，TMT、化工、建材、稳妥、新能车等职业最佳；自下而上视点，要点重视免税、3D打印设备、新能车、智能驾驭、酒店、医美、消费建材等职业。(3)主题：物联、5G和华为产业链迎来开展新机遇，碳中和框架下的新能源值得重视，半导体国产代替加快，国改范畴也值得重视。

危险提示：海外疫情超预期，经济修正、方针出台不及预期。