内容摘要

>> 陈述导读/中心观念

估计全年联储加息1次难见缩表，短期限制源自金融安稳，全年掣肘源自通胀预期的回落，加息预期逐渐证伪和美国经济下行将使得美债收益率全年中枢逐季回落，估计10年期美债收益率将于3月见顶。

估计本轮美国CPI同比增速上行周期将于2月见顶，高点估计坐落7.7%一线，进一步上破8%的概率较小；CPI见顶的中心驱动要素首要来自两方面：一是动力分项中心决定要素油价有望逐渐见顶回落，缓解通胀持续向上的压力；二是劳作参加率的修正将缓解薪酬上涨压力。

>> 原油价格逐渐见顶和劳作参加率修正将使得本轮美国CPI同比上行于2月见顶

1月美国CPI同比增速7.5%，环比增速0.6%，均高于商场预期。从分项增速来看，交通及动力相关分项对本月CPI环比拉动较为显着。

动力分项全体环比上涨0.9%，油价是中心决定要素(布油1月价格上涨13%)。从动力分项结构来看，汽油分项1月环比上涨9.5%，受油价上涨直接影响；受燃料价格推升发电本钱以及美国冷冬影响，电力分项本月环比上行4.2%。

交通运输方面，二手车分项环比上涨1.5%，与此前Manheim二手车价格指数持续上行趋势共同。动力及交通运输分项以外，食物分项1月环比上涨0.9%，相较上月环比涨幅走阔；住宅分项环比上行0.3%，环比涨幅小幅收敛，考虑房价前期走势以及其相较于住宅CPI分项的抢先性，估计Q1环比增速难有显着回落。

全体来看，咱们以为本轮CPI同比增速的上行将于2月见顶，高点估计坐落7.7%一线，进一步上破8%的概率较小，年底全体CPI估计回落至4-4.5%区间，CPI见顶的中心驱动要素首要来自两方面：一是动力分项的中心决定要素油价有望逐渐见顶回落，缓解通胀持续向上的压力；二是劳作参加率的修正将缓解薪酬上涨压力。动力方面，中心决定要素是原油价格，需求端欧美逐渐对疫情进行流感染管控后修正预期定价已较为充沛；供应端近期伊核协议商洽再度重启且有望在近期出现实质性发展，白宫新闻秘书Jen Psaki近来指出“一项处理各方中心关心的协议行将达到，未来数周将是协议是否达到的要害窗口期”，一旦协议达到伊朗原油出口将逐渐放量，按此前基准或许新增产能130万桶/日以上；此外，关于乌克兰危机咱们依然保持前期观念，大规模发酵的或许性较小，地缘危险对油价的阶段性推升效果将衰退。工作方面，劳作参加率的渐进修正也有望缓解薪酬环比上行增速，下降广谱通胀压力。1月美国劳作参加率环比修正0.3%至62.2%，修正起伏是2021年以来新高，验证咱们此前观念。咱们曾于《先立后破，工业包围》中前瞻性指出，美国工作修正最终“一公里”的中心限制要素是疫情，当时Omicron逐渐流感染后，居民工作志愿提高明显，后续有望进一步修正并缓解工作供需矛盾和薪酬上涨压力。

>> 估计全年加息1次难见缩表，短期限制是金融安稳&全年掣肘是通胀预期回落

本次通胀数据发布后加息预期进一步强化，与咱们此前《疫情管控向右，货币方针向左》中的观念共同。到陈述时，利率期货对7月联邦基金利率的加息定价起伏已达到100BP，对应3、5、6、7月议息会议均匀各加息25BP；全年加息预期超越6次，迫临每次议息会议悉数加息、全年加息7次的极点假定。展望未来，咱们对全年的流动性展望依然保持此前观念，估计全年联储加息次数1次，难见缩表；短期限制源自金融安稳，全年掣肘源自通胀预期的回落：短期来看，美欧实践通胀和通胀预期没有见顶，紧缩预期将进一步增强。但全年来看美联储紧缩力度将不及预期：一方面，美国3月初次加息后美股或许在紧缩预期线性增强、经济下行压力加大的布景下因估值和盈余端的两层压力而大幅回调，金融安稳问题将成为美联储持续紧缩的限制；另一方面，下半年全球通胀压力将明显削弱，一旦美联储因金融安稳而怠慢加息脚步，下半年通胀压力回落后加息乃至缩表的必要性将进一步下降(美联储管控的方针依然重在通胀预期)，美股也将在加息预期证伪后持续反弹助力民主党中选，全年来看估计美联储加息一次且难见缩表。加息起伏方面，当时布景下估计初次加息25BP依然概率偏大，从1月议息会议鲍威尔表态来看(不扫除每次议息会议加息或许)，美联储当时挑选的途径仍是高频加息而非单次大幅加息。

>> 估计本轮美债收益率上行将于3月见顶，美股需警觉初次加息后的回调压力

美债方面，咱们以为本轮美债收益率上行行将于3月见顶。如上文所述，短期紧缩预期仍有小幅强化空间，10年期美债收益率在紧缩预期的驱动下仍有上行动力，在短期通胀没有见顶的布景下，联储或许经过缩表和加息的时刻起伏进一步传递鹰派情绪并推升美债收益率，高点或许打破2.1%，见顶时刻估计坐落3月(进一步紧缩预期的验证期)；尔后加息力度不及预期将使得方针利率的束缚削减，美债收益率将反映通胀和基本面双双回落的预期，全年呈前高后低，中枢下行态势。结构上全体出现实践利率上行和通胀预期下行的走势。

美股方面，咱们以为1-2月美股在盈余驱动下仍有上行动力，近期美股持续反弹契合咱们此前判别；3月初次加息后美股或许在紧缩预期线性增强、经济下行压力加大的布景下因估值和盈余端的两层压力而大幅回调。

美元方面，咱们保持此前判别，短期紧缩预期或许唆使美元指数持续高位震动；2022年美国加息力度不及预期以及欧洲补库行将滞后于美国发动，美元指数估计重回下行通道并下探90。

危险提示

疫情超预期导致宽松周期延伸；通胀超预期导致全球央行快速收紧。