中金发布研究报告称，保持我国飞机租借(01848)“跑赢职业”评级，因全球疫情重复下，飞机买卖价格及数量跌落连累飞机买卖收入，下调2021/22年盈余31%/27%至5.2亿港元/6.7亿港元，引进23年盈余8.6亿港元，公司买卖于22年0.9xP/B，考虑后疫情年代职业性修正时机，目标价7.5港元(2022年1.2xP/B和34%上行空间)。

中金首要观念如下：

估计2021年盈余同比增加55%

我国飞机租借发布2021年盈余预喜：估计2021年净利润同比增加约55%至约5.2亿港元，该行估计非运营性浮亏缓解或为成绩增加主因；2H21净利润环比下滑29%至约2.2亿港元，该行估计或主因飞机买卖收入削减连累。

机队规划稳步扩张、机型结构有用抵挡疫情冲击。

据公司官，到2021年12月8日，公司机队规划150架、较年头+22架(下半年新增21架)。得益于公司以境内客户和窄体机为主的机队结构(到1H21，窄体机占比89%、78%自有机队租予内地航司)，公司较好地抵挡了毒株变异带来的全球疫情超预期延伸。到1H21，飞机出租率100%、租金回收率99.7%，均优于同业，8M21停飞率11%、为职业最优(据Cirium数据)。全年来看，该行估计公司主营全体稳健、中心租金收入同比略降6%至23.4亿港元。

非运营性浮亏同比大幅削减、带动成绩修正显着。

1)2020年，公司因出资丢失计提、汇兑丢失等发生5.1亿港元非运营性丢失，导致当年归母净利润同比-62.7%(vs。运营溢利同比-2.0%)。2021年以来，公司不断完善利率/汇率危险对冲，到1H21自有机队104架飞机中仅6家未进行利率对冲、仅5亿元人民币债未进行汇率对冲(公司测算汇率变化5%、导致盈余变化~3000万港元)。该行估计2021年非经常性项目负面影响大幅缓解，带动成绩修正显着；

2)减值方面，1H21公司新增应收款减值4570万港元，累计运营租借应收款减值23%、计提较充沛，该行估计全年减值份额保持稳定。

重申看好飞机租借职业后疫情年代的修正时机，公司全产业链形式有望收成增量事务时机。

职业层面，12M21全球RPK已修正至2019年同期的55%、同比+79.5%；Omicron见顶回落、疫苗接种及口服药研制活跃发展、世界边境进一步敞开、世界国内疫情方针逐渐正常化等将构成继续催化。该行重申，后疫情年代飞机租借职业迎来需求逐渐修正、供应有限束缚、资金本钱处于相对低位的三大周期共振，抢先租借公司机队规划有序扩张及租金款减值缓解带动其成绩及估值进入改进周期。此外，疫情后老旧飞机加快退役、飞机拆解/处置需求提高，该行看好公司凭仗全产业链机队办理及财物处置才能，捕捉增量事务时机。

危险提示：疫情重复超预期；需求修正不及预期；飞机买卖不及预期；财物质量不确定性。