当时，国内纯碱现货价格处在继续了近一年的跌落阶段，为10年以来新低，而下流平板玻璃价格却在快速消减天量库存的旺盛需求推进下不断收复失地，职业赢利也快速修正。伴随着旱季的降临，一方面终端需求面临调整，另一方面纯碱职业挺价阐明职业上游激烈等待赢利的传导。在此布景下，纯碱价格底部是否真的到来了？

上下流种类套利的实质在于赢利的传导方向

作为工业的上下流，玻璃与纯碱套利指令改动的中心要素在于平板玻璃的赢利。近10年来，平板玻璃价格和其赢利的改动相关系数为0.92，且重碱现货价格和平板玻璃赢利二者之间的改动也呈现出较为显着的规则性。2015年之前，平板玻璃赢利和重碱价格以及全国平板玻璃价格指数三者之间在大区间上整体同涨跌，这在平板玻璃赢利快速恶化阶段特别显着。反观在这一阶段赢利修正的情况下，重碱价格更多的形状是窄幅上升的三角形。而在2015年之后，此前的规则开端改动，平板玻璃赢利和重碱价格的负相关性越来越明显，特别是2017年至今，重碱价格的5个接连的倒V形走势的高点正好对应平板玻璃赢利改动的5个低点，整体负相关性拟合程度在-0.95以上。

春节后，在快速康复的产能叠加前史高位库存，以及轻重碱下流需求走弱的布景下，纯碱价格继续走低。现在干流消费地重碱的送到报价根本在华北、华中地区碱厂的理论盈亏平衡线邻近，除掉西北地区和产能占比很少的天然碱工艺厂还有理论测算赢利，西南和沿海地区的出产企业根本已在理论盈亏点以下。反观玻璃职业，遭到公共卫生事件的影响，职业库存打破7000万重箱，较5年均值增幅超越75%，但需求康复速度超越预期，周度表观需求一度超越2000万重箱，再加上职业处于低产值阶段，较高的产销率得以快速消化库存。在此情况下，纯碱赢利被逼紧缩，玻璃赢利得以修正，华北地区燃煤线赢利现在保持在400元/吨左右，处于前史动摇区间的顶部。

供需错配是纯碱职业当时面临的应战

纯碱职业产能在2016年之后从头敞开低速扩张形式，但在2019年增速忽然迸发，新增产能260万吨，增幅到达8.4%。而玻璃职业在供应侧变革以及环保方针的两层压力下产值自2019年下滑，不过年内以来冷修出产线也在不断添加；减去冷修正产和新建产能之后，到5月共削减3300万重箱的产能，对应重碱需求削减约35万吨。产值方面，1—4月全国纯碱产值896.8万吨，同比添加3.84%；平板玻璃产值30441万重箱，同比下降0.3%，且4月产值环比下降4.52%。当时，玻璃职业在产日熔量在阅历近20周下降后，职业保持不到9万重箱的日产值，为3年来最低。轻碱方面，下流氧化铝产值年内月度同比均下降；合成洗刷剂方面，近几年受新式洗刷产品对商场份额的腐蚀，产值较2018年下降约17%；日用玻璃及印染等其他职业也均受新冠肺炎疫情影响，海外商场需求锐减，职业开工率较低。因而，当时纯碱职业供需矛盾较为杰出。

面临纯碱价格不断走低、赢利被腐蚀，职业近来也开端举行同业会议，测验经过挺价出售倒逼赢利传导，修正现货价格。一般来说，工业上下流的赢利传导根本是经过扩展出产来完结，改动供需现状是驱动力。纯碱职业现在开工率下滑到月度66.8%，同比下降20%，周度产值处于年内新低，而职业库存拐点信号也已呈现。但下流浮法玻璃的产值即便在高位毛利率的影响下，也迟迟未能进入扩展出产阶段。因而，赢利传导的齿轮暂时未能完美符合，在不改动供需错配的情况下，挺价出售策略收效甚微。可是，纯碱职业年内暂时没有产能扩张的方案，而玻璃职业的潜在复产产能却到达7.8%，现在已确认方案的下半年潜在增产产能大约370万吨，对应近80万吨的重碱需求。

归纳来看，玻璃商场强势局势仍未改动，赢利也还有进一步扩展空间，未来需求重视玻璃产能的开释预期实现。且玻璃厂家一旦呈现集中性囤货补库，全工业链将进入补货阶段。

(作者单位：徽丰实业)