配额外关税回归50%并未给商场带来新增压力，ICE原糖价格反弹支撑加工糖厂报价坚硬，近两周产区报价坚持5400元/吨邻近动摇，9月基差收窄至300—400元/吨，巴西糖9月盘面进口赢利坚持在千元左右。桂、鲁价差趋于合理，北方加工糖是当时的价格凹地。现在，盘面上涨，加工糖厂反而进步升水，这与国际商场的景象相似，标明需求较为微弱。笔者以为，5200元/吨是本榨季现货的极限方位，集团能否在此价格挺价取决于当期的产销率状况。

依据中糖协数据，广西工业库存为226万吨，接连前史同期较低水平，但云南产区库存累积未止，5月末库存同比大涨18.7%至116.17万吨，是近13个榨季的第三峰值。广西降库明显凭借贱价推销，这一局势不扫除会在云南产区收榨后再现：特别是在进口糖会集抢占的6—7月之间，云南糖外销被按捺，不得已挑选贱价换量。前期工业库存低于从前，首要依托低进口及集团推销。库存能否构成趋势性同比好转，关键在于榨季前需求的上升速度及进口的总量规划。

需求方面，统计局4月数据显现，软饮料、乳制品产值同比完毕接连2个月下滑从头转正，这与咱们向闻名下流企业了解的状况共同(但很多中小食物企业并未划入统计局数据领域，存在数据误差)，五一期间餐饮、旅行、社交活动全面上升带动含糖食物消费。国务院亦在同期发布影院、KTV、吧等室内、密闭娱乐场所敞开的定见告诉。能够承认，五一前后即为含糖消费的拐点，但能否在三季度康复至常态还需进一步调查。

依照2020年进口资质核算，7—12月我国合法进口总量为200万—230万吨(包含20万吨古巴糖)，优质的巴西糖源是最优挑选。5月巴西发运至我国约60.67万吨，是近6个榨季单月发运的峰值。中粮在巴西调整码头阐明后期发运将连绵不断，而现在2009与2101合约价差更支撑到港会集在三季度。值得考虑的是，无论是巴西大豆的会集涌入抑或是近期豆油的一再收储，“抢”进巴西糖源是否仅是为了疫情改变做的不时之需？进口量与可加工量之间或许不是等号。

私运方面，咱们需求5月的数据才干判别越南会集收购泰糖的意图，因3—4月的过量收购刚好能够满足本榨季越南减产的缺口需求。本榨季泰国产糖827万吨，到4月累计出口570万吨，扣除本国260万吨的消费，泰国本榨季的新糖所剩无几。考虑到本年度至今产区的旱情，2020/2021榨季泰国进一步低产的概率极大。在此局势下，泰国在本榨季剩下阶段估计大幅减缩出口(6—9月)，从而压低向私运中转国的发运。此外，因为泰国升水微弱以及全球白糖价格高企，预估私运入境成本已攀升至4400—4600元/吨。依据工业人士的共享，糖浆问题将在6—7月逐渐衰退，但在福建销区还将坚持必定增量。

持仓方面，估计糖价5000元/吨以下，会集在主力空头座位的套保头寸以加工糖厂为主，但咱们揣度加工糖流向交易所库房的概率极低，国产糖主体在此价位上没有进一步做空的志愿。CFTC持仓也提示非商业净多已接连5周添加。

全球疫情加重了商场的不确定性，特别是巴西疫情失控带来的物流危险。假如8月原糖和白糖价差飙升，将缓解原糖商场的交易流过剩，条件是物流是晓畅的。汽柴油价格上涨，确保了醇油比价坚持在0.7的安全区域，支撑了乙醇消费，5月上半月的数据也提示环比好转的现实。

咱们在(较4月预估)上调产值、上调消费、上调进口的状况下，坚持本榨季平衡市，并着重5200元/吨是本榨季产区极限方位的判别。进口会集涌入节奏与上一年相似，估计现货拐点亦呈现6月某个时间或7月初，盘面近期强势反弹提早反映达观预期，但回转为时过早。当时处于杂乱盘底阶段，操作上，主张轻仓持有2009合约多单，并寻找现货拐点，买入履行价格5500元/吨的call 战略。

(作者单位：国投安信)