东吴证券发布研究报告称，保持奈雪的茶(02150)“增持”评级，考虑到疫情持续性影响，下调2021-23年营收至43.1/61.4/82.6亿元(原48/76/103.3亿元)，同比增40.9%/42.5%/34.6%；下调归母净利至-1.8/1.3/3.6亿元(原-0.5/2.3/5.7亿元)，23年同比增加174%，22/23年动态PE为76/28倍。

事情：公司发布2021年盈余预警，估计2021年完成营收42.8-43.2亿元(同比增40.01%-41.32%)，经调净亏损1.35-1.65亿元。2021H2完成营收21.5-21.9亿元(同比增14.73%-16.86%)，经调净亏损1.8-2.1亿元(同比减328.59%-366.03%)。

东吴证券首要观念如下：

2021年净开店326家，一类PRO店为开店主力。2021Q3/Q4公司别离净开门店177/149家。到2021年底，规范店/一类PRO店/二类PRO店别离446/272/99家，别离占比54.6%/33.3%/12.1%。

疫情重复致收入承压，Q4同店收入环比改进。2021H2以来，多地疫情持续重复，对线下客流形成冲击，三季度同店收入同比下降较为显着。经过加大冬天热饮研制力度和营销推行力度，四季度以来呈持续改进趋势，至2021年底同店收入已根本康复至2020年同期水平，并在部分老练商场录得同店收入增加。

2022年1月同店收入持续康复，新年康复至2021年同期的75%-80%。2022年新年，公司估计运营门店数是2021年同期的167%，同店收入同比下滑20%-25%，主因1)。2021年新年就地新年布景下高线城市消费体现杰出带来的高基数影响；2)。深圳疫情致2022年新年深圳门店体现同比最大下滑30-40%，大年初六后出现显着康复态势。2022年1月，同店收入保持康复态势。

主动化设备有望下降人力本钱刚性，提高门店运营功率。公司已在部分门店投入试用主动化制茶设备，估计将在2022Q3末前在全国奈雪的茶茶饮门店正式使用。主动化及数字化办法有望下降职工本钱占比，优化单店模型，缓解疫情带来的本钱刚性影响。

考虑到疫情持续性影响：1)该行下调2021-2023年净开店数至343/350/400家(此前为370/350/350家)；2)该行下调2021-2023年同店增速至89.3%/41.3%/62%(此前为106.8%/53.9%/71.2%)；3)考虑到主动制茶机有望于2023年提高门店人效，该行估计2021-2023年门店职工本钱占比别离为29.7%/26.3%/23.9%。

危险提示：疫情重复下消费疲软，竞赛加重，门店扩张不及预期，PRO店运营功率不及预期，数字化作用不及预期危险。