天风证券发布研究报告称，首予天虹纺织(02678)“买入”评级，估计2021-23年营收为258/283/313亿人民币，归母净利为25.8/24.5/28.1亿人民币，EPS为2.8/2.7/3.1元，对应P/E别离为3x/3.2x/2.8x，予2022年PE 6x，目标价16.02港元。

天风证券首要观念如下：

国内弹力包芯纱线龙头标的，技能立异沉淀打造差异化产品

公司是现在国内规划最大的棉纺织品制作商之一，以中上游纱线研制出产为事务柱石，一起扩展中下流坯布、梭织针织面料、牛仔裁缝及无纺布等事务。公司具有超5000位国内外客户，出售规划掩盖全球多国，并在我国、越南、土耳其、尼加拉瓜及墨西哥设有出产基地，现在约有414万纱锭与超1900台织机的产能。

公司在高附加值包芯纱线出产制作范畴处于领先地位，产品集纤维优势、产品结构优势于一身。在上游纺纱职业产品输出高度标准化的商场布景下，公司注重出产资料、工艺及技能晋级立异，先后与兰精纤维、英威达等闻名厂商打开技能协作，产品选用“莱卡”，纤维素纤维“天丝”、“木代尔”、“Cordura”等新型资料等干流功能性纤维，客观上提高了公司产品技能竞争力与产品出产附加值。

精耕纱线主业，海外产能敏捷扩展助力公司完成跨周期增加

公司全体纱线出产产能快速增加，得益于自2006年起布局海外，在越南、柬埔寨等地树立出产基地，快速扩展产能，纱锭数自70万锭快速提高至2020年的410万锭，纱线销量自9.5万吨快速提高至75万吨。纱线营收自16.19亿人民币增加至2020年的152.02亿元，CAGR17.3%，主营事务规划完成跨周期稳定增加。以2020年全球纱线商场规划预算，公司2020年纱线出售市占率约2.2%，仍具有宽广提高空间。

中下流事务稳步拓宽且渐趋老练，毛利率逐年继续提高

自2015年起公司连续经过并购或树立合资公司等方法，与年兴纺织(牛仔裁缝)、华峰集团(针织)、庆业集团(梭织染整)等相关公司协作开展中下流事务，连续完成梭织、针织面料及裁缝出产才能的敏捷扩展。到2019年公司梭织、针织及牛仔裁缝产值别离到达1亿米、17000吨、1700万条，且各中下流事务毛利率水平出现稳步提高态势。

考虑到各事务并购时原有产能空间尚未满产，一起公司仍在我国徐州与越南等地扩展中下流产能，未来相关事务产值有望连续增加，且出产功率有望完成进一步提高，该行估计中下流事务未来将继续奉献盈余增量。

深化一体化布局，提高成绩稳定性，出产环节间协同效应凸显

深化一体化事务布局丰厚公司产品结构与客户结构，有利于增强公司全体成绩稳定性。纱线产品与棉花及相关原资料价格出现高度相关性，跟着经济周期改变及全球终端服饰消费动摇影响，纱线价格及毛利率水平往往出现同步动摇态势，影响传统单一纱线事务棉纺公司盈余体现。

笔直一体化赋能公司获取纺纱、织布、面料裁缝制作等不同出产环节的赢利，增强盈余稳定性。公司于2016年开端布局越南广宁省海河工业园区，使用园区内一体化科学布局在费控及规划化出产等方面的优势，提高出产效费比，例如中上游纱线产出直接用于面料、裁缝加工，在出产管理及仓储物流方面具有较为显着优势。

棉花纱线价差走阔助推21年成绩康复，面料裁缝事务增量可期

全体来看，2020年受疫情影响，公司营收自2019年220.03亿元削减至195.77亿元。21H1获益于下流需求康复与价格增加，营收125.26亿元较19H1增加22.9%；归母净利12.88亿元，已超公司前史年度盈余水平。21H2运营环境继续利好，公司估计全年除税后纯利约26亿人民币，同增近4倍。

主营纱线事务展望：该行估计公司未来连续年均10~20万锭海外纱线产能拓宽速度，伴跟着全球消费需求复苏，棉花棉纱价格仍呈同步上升态势，价差或将继续维持在相对较高水平，利好公司主营纱线事务营收及赢利。

中下流事务展望：产能端，公司未来在徐州、越南、柬埔寨的产能仍存拓宽空间，预期会将坚持稳健拓宽态势；盈余端，公司现在面料出产及裁缝制作毛利率尚低于同行竞品，未来跟着公司中下流事务规划逐渐扩展，一体化布局进一步深化，出产功率及客户资源有望进一步优化，盈余才能估计连续爬高态势再上新台阶。

公司为国内规划最大的棉纺织品制作商之一，主营纱线事务近5年均占比75%以上，棉花、纱线价格继续走高，叠加公司稳步扩张纱线产能、提高产线自动化程度，未来纱线事务有望坚持增加；一起公司面料、裁缝等中下流事务规划逐渐扩展，越南海河工业园区一体化布局益发老练，订单增量及毛利率均有较大提高空间，未来增量可期，且可增强公司全体盈余水平稳定性。

危险提示：后期棉纱棉花价格动摇，价差收窄影响公司产品毛利率；海外产能开释不及预期，产能使用率不及预期；客户订单量动摇影响，优质客户拓宽潜在不确定性等危险。