近期俄乌形势进一步冲击港股，3月4日恒生指数、国企指数、恒生科技指数别离跌落2.5%/2.7%/4.4%。前史上，地缘政治危险迸发期间港股防御性板块以及上游资源品板块体现相对更优。考虑此次部分出资者忧虑与俄买卖的国内银行或可能面对潜在危险，且地产信用危险亦没有消弭，短期主张重视上游资源品(动力、资料)及防御性板块(公用事业、电信、必选消费)。在俄乌抵触不会继续恶化的假设下，估计二季度起外围的地缘抵触和美联储钱银紧缩这两大危险要素将逐渐淡化，咱们仍旧看好港股商场将迎来年度等级20%的估值修正。外部危险消除后，主张重视：汇丰控股、建设银行、华润置地、广汽集团、华润啤酒、锦欣生殖、中粮家佳康、携程集团-S、小鹏轿车-W、百度集团-SW。

▍近期俄乌紧张形势继续升温，显着冲击港股商场。

2月10日以来，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数别离跌落11.6%/12.1%/16.4%。分职业来看，除获益油价走强的动力板块上涨3.5%以外，港股其他板块普跌。其间，大宗产品价格上涨驱动的原资料及传统避险职业的必选消费板块跌幅较低，别离跌落2.4%和3.0%。而本就受监管趋严影响的信息技术、可选消费、地产修建板块跌幅较高，别离到达18.9%/14.1%/10.5%。从资金流维度看，地缘政治危险迸发布景下，内/外资体现出截然相反的行为。2月18日以来，保管在世界中介的资金加快流出港股商场，短短一周流出172亿港元；而南向资金则加快流入共61亿港元。分职业看，近期外资体现出激烈的避险特点，上星期世界中介保管资金流入必选消费、原资料板块资金占AUM比重最高；而南向则开端抄底医药、可选消费等板块。

▍前史上地缘抵触迸发下，港股上游资源品及防御性板块体现相对较优。

复盘与本轮俄乌抵触相对可比的2014年克里米亚危机，2014年3月1日-3月25日危机继续期间，恒生综指跌落4.5%，而3月25日-4月14日指数反弹约5.4%。在整个阶段中，港股防御性板块及上游资源品体现相对较好，食物与首要用品零售、地产、银行、公用事业、动力、原资料板块别离上涨7.4%/5.0%/4.3%/1.3%/1.2%/0.9%。从资金流来看，危机期间全球资金流出必选消费、原资料板块的比重也相对较低，板块避险特点凸显。

▍避险心情下，短期主张重视动力、资料、公用事业、电信、必选消费板块。

回看本轮俄乌抵触，与上一轮略有不同。近期美欧日等首要国家纷繁对俄罗斯采纳金融制裁，包含拟将7家俄罗斯银行除掉SWIFT体系以及冻住其外储。部分出资者也忧虑若中资银行继续与俄罗斯银行进行买卖，或相同面对被制裁的潜在危险。考虑当时国内地产信用危险亦没有消弭，咱们主张出资者重视受大宗产品价格上涨提振的动力、原资料板块以及避险特点的必选消费、公用事业、电信板块：

▍上游资源品和防御性职业。

咱们量化筛选出动力、资料、公用事业和电信职业中：1)流转市值100亿港元以上；2)股息率高于5%；3)PB前史分位数相对较低的个股：我国石油股份、我国石油化工股份、华润水泥控股、海螺水泥、粤海出资、北控水务集团、长江基建集团、电能实业、我国移动、我国联通。

▍盈余增速较快的必选消费。

考虑到必选消费相同具有避险特点，咱们也主张重视有方针支撑、接近成绩期且盈余增速估计较快的个股：1)流转市值100亿港元以上；2)2022年猜测净利润增速高于15%；3)PE前史分位数相对较低的个股：万洲世界、颐海世界、百威亚太、蒙牛乳业、我国飞鹤、青岛啤酒股份、农民山泉。

▍外部冲击往后，二季度起港股商场有望迎来年度等级的估值修正。

到3月4日收盘，恒生指数、国企指数、恒生综指、恒生科技指数的动态PE已回落至10.0、8.0、9.6、22.4倍，别离处于9%、50%、4%、0%的前史分位。

在俄乌抵触晋级、西方国家显着加大对俄制裁的布景下，出资者对金融稳定性以及大宗产品供应的忧虑也显着抬升，导致曩昔一周对美联储加息预期也大幅回落(全年从175bps降至125bps)。

咱们判别，在俄乌抵触不会继续恶化的假设下，二季度起外围的地缘抵触和钱银紧缩这两大危险要素将逐渐淡化。内部来看，咱们估计3月后地产职业数据的逐渐回暖将撬动大金融板块的价值重估，内资银行板块PB估值或有20%左右的上行空间；而在针对渠道经济公司的监管办法进一步明朗化的环境下，首要互联龙头的“成绩坑”消化后，估计外资对港股“新经济”板块的决心也将显着提振，带动资金回流。

咱们仍旧看好二季度起港股商场将迎来年度等级20%的估值修正，结合中信证券研讨部职业组的观念，外部危险消除后，咱们主张出资者重视：汇丰控股、建设银行、华润置地、广汽集团、华润啤酒、锦欣生殖、中粮家佳康、携程集团-S、小鹏轿车-W、百度集团-SW。

▍危险要素：

1)地缘抵触进一步晋级；2)美联储超预期收紧钱银方针；3)全球新冠疫情迸发超预期；4)外资继续流出。