自年头俄乌问题开端被重视、并逐渐成为影响财物定价的重要要素以来，商场呈现了三个预期差(chā)，也使前期现已阅历了经济放缓/监管晋级/全球收水等多重要素冲击之下的港股，心情进一步“坠入深渊”。

预期差一：俄罗斯是否会出动戎行乌克兰。“全国承平日久”，虽然此前美国现已屡次正告这一危险，但商场的共同预期依然倾向于以为俄罗斯只会采纳陈兵边境和军事演习等要挟手法，顶多只会迸发小规划的零散抵触，不至于走到全面兵戎相见的境地。2月15日，有报导称部分俄罗斯布置在乌克兰边境的戎行在军演结束后回来基地，更使得这一预期得到强化。但是，在2月24日普京宣告授权对顿巴斯-利亚进行特别军事行动后，烽火很快就蔓延到乌克兰全境，形势扶摇直上。当日恒指重挫3。2%。

预期差二：战事能否很快结束。在2月24日当天，俄军完成了“多项方针”，包含炸毁乌克兰国民卫队的司令部、瘫痪乌克兰的空军等，商场开端以为战事将很快结束。2月25日，据报俄罗斯戎行开端围困首都基辅——在该音讯传出之后，当日美股和欧股反而还都呈现了大幅反弹。类比海湾战役的状况，彼时商场相同忧虑呈现石油危机、全球堕入滞胀泥潭，股市曾呈现兜售浪潮，但因为美军使用了很多高科技兵器以及新式战法，战役很快便迎来完结，全球股市也U型回转。事实上，若战事可以赶快结束，两边都回到商洽桌前，那么衍生的影响还相对可控；而假如战事拖得太长，外溢的影响将越来越大，乃至超出两国的领域，对全球的经济都形成损害。但是，自俄军动武以来现已过去了将近两周的时刻，而现在战局依旧处于相持状况，俄乌在举办的三轮商洽中也并未获得任何本质性的发展。

预期差三：美国及欧盟国家是否勇于不惜代价地制裁俄罗斯。在俄军用兵后的第一个周末，美欧均标明将不会出动戎行，制裁俄罗斯的手法也较预期温文，商场的决心一度得到提振。但是，尔后美欧依然动用了“王炸”手法，行将部分俄罗斯银行除掉出SWIFT体系和制止俄罗斯石油进口(美英)。此举势必将重创高度依靠动力出口的俄罗斯经济，但在现在通胀急剧升温的布景下关于美欧也是“杀敌一千、自损一千”的行为：在1973、1979和1990年三次因供给缺乏而导致的“石油危机”中，美国经济都呈现了不同程度的阑珊。在美国或许出台石油出口禁令音讯传出的3月7日，恒指重挫近4%。此外，因为美欧手中的筹码现已耗尽，为进一步施压，其制裁的主体或许会从俄罗斯外延到其他不肯跟从美欧一同制裁俄罗斯的国家之上(长臂统辖，可参照制裁伊朗的先例)。我国作为全球最重要的经济体之一和俄罗斯的第一大交易同伴，面对的压力首战之地——美国商务部长表明，假如我国企业违背美国对俄罗斯的出口约束，或许会被堵截美国设备和软件供给。一旦这种“卡脖子”的行为再现，中美或再度面对抵触升温的危险，部分外资出资基金的决议计划也会随之调整，long only基金重仓的标的将面对较大沽压，这是港股“不能接受之重”：3月9日，恒指盘中一度跌超600点，检测两万点大关。

本质上来看，预期差二和三皆是预期差一的衍生品，也都是俄乌抵触危险外溢的成果。作为典型的离岸商场，港股的反响适当灵敏，现在这些预期差还未消化结束，就已跌去五千点之多。展望未来，因为俄乌抵触持续时刻、美欧制裁涉及规划等方面存在的不确定性较大，商场仍有过度反响的危险，只要等事态进一步明亮、俄乌两边的商洽获得本质发展，才是港股“心情底”到来之时。

值得重视的是， 因预期差导致的过度反响，也意味着一旦形势有所缓解，就或许呈现报复性的反弹，商场也将在这样的高动摇和多空拉锯之中反覆寻底。此外，原油价格也是需求亲近追寻的目标，“一鲸落，万物生”，只要作为滞胀“首恶”的油价企稳，商场的决心才干真实康复。

危险提示：俄乌战役规划晋级、通胀上行超预期、方针收紧超预期