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操盘手回想录：金融海啸前的一次完美轧空仓

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假如你在心里确定大市行将见顶，你会采纳什么操作？

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信任大部分人会卖出股票，或是至少进行减仓。比较急进的，或许会做一些对冲操作，比方买入一个看空的指数ETF，买入恒指看空期权，乃至直接沽出恒指期指合约。但这些操作都有危险。由于商场在暴降前，往往还会上涨，看空者这时或许需求承当账面丢失。

举例来说，即使大市在2个月后真的暴降，看空者也或许由于期权到期，或是沽出的指数期货在交割日的时分因指数暴升而被“轧空仓”，比及大市真的跌落的时分，看空者已身在局外。关于大部分出资者来说，假如看空后市，最好的战略是确定赢利离场，持有现金过日子。

假如有人一边看空大市，一边却增持某只股票，而且仍是被商场遍及做空的股票，你肯定会置疑此人精神分裂。

凯尼（化名）正是这样的基金司理，他也常常笑自己是精神分裂人士。出于可了解的原因，笔者仅仅宣告他的战略，而无意介绍该人士的身份。

但他在香港的确是一个传奇般的存在。为人低沉，精力充沛，阅历屡次的股灾而存活下来，而且每次都活得更好一些。2007年的8月，他初次用亲身事例向笔者展现，真实的对冲基金司理不只需求有过人的胆略，更需求有谨慎的战略，来完美地实践自己的主意。

一、看空者的“做多”操作

从2006年末开端，凯尼就一向是一名坚决的商场看空者。他在美国的合伙人以及研讨团队现已不止一次正告他，美国的次按问题比幻想中严峻，而且这次毒瘤发生在金融体系，万万不可忽视。

其时的香港商场依然处于摇晃上升之中，一方面，不时传来的美国坏音讯令人忧虑次按问题随时会冲击香港商场；另一方面，在香港的大行经济学家们不断出来安慰出资者，称次按危机现已得到操控，美国彻底有才干操控金融危险，工作对香港的冲击也有限。恒指便是在这样的环境下，跌跌撞撞地前行。

树欲静而风不止。跟着美国次债风云影响扩展，2007年8月上旬，恒指在7月底至8月中阅历了严峻的下滑，特别是8月17日，香港股市更是一局面便重挫，在出资人决心不足下，早盘跌落700多点，午盘跌幅扩展，一度失守2万点大关。

凯尼坚决看空恒指，不断告知身边的朋友，远离商场，减轻仓位。他自己更是战略性地做空恒指，从2007年的7月26日至8月15日，获利约2000点。但他以为，最失望的时刻还没有到来，因而虽然对后市看空，他并没有像美国的同行约翰·保尔森那样下重注。

由于他一向宣告看空的观念，因而当他忽然介绍说自己买入许多中资股时，我觉得适当惊奇。

是的，凯尼在2007年的8月中出手了，他大举买入了包含我国铝业在内的许多中资股。用他的话来说，这次入货的数量为百万等级。而卖家是一个大型的组织，至于兜售的原因，他表明并不清楚。

这个举动其时令人适当难以了解，由于中铝自2007年7月26日的阶段性高位之后，便一路下行，到8月17日时价格现已比7月26日折损过半，暴降近50%以上。凯尼身边的人都很难信任，极度看空后市和当天大手笔收购中资股的基金司理是同一个人。更何况，其时恒指暴降，这时分大手笔购入被大组织抛出的股票，需求的不只仅仅仅胆略。

凯尼过后解说，买入中铝的确是个特例。其时香港商场出资者对商场决心严峻不足，有一个大卖家急于抛出手中的中铝股份，可是数量之大，底子无法在商场上找到买家，因而找到他，期望他能接盘。当然，价格也很优惠，卖家按商场打了适当的扣头。

“其时我也没有百分百把握，你能够说这是一场小赌博，仅仅我算了一下，自己致胜概率大一些。一方面是其时手中的资金满足（由于2007年2月和7月底的做空恒指大赚一笔），二是对中铝适当了解，我觉得它其时根本上是被轻视了。第三是咱们接手的价格，比市价还有部分扣头，因而胜算极大。”他说。

凯尼算了一下，其时恒指和国企股在曩昔一段时刻由于美国次按问题跌落了近20%，但中铝股价却暴降超越30%。他们做过中铝的事务尽调，发现其成绩仍是牢靠的，因而才大手接货。

二、股价暴升诱使“轧空仓”

假如说接货凭的是根本面判别，令股价飞涨则需求必定的战略和命运。

给凯尼带来命运的是我国官方发布的港股自在行信号。2007年8月20日，国家外汇管理局宣告，容许个人直接购买海外证券，天津滨海新区的出资者能够在我国银行天津分行开设账户，生意在香港上市的股票（即中行“港股直通车”）。

虽然音讯在8月20日才宣告，但香港商场早在17日（星期五）午盘现已有所反响，恒指当天V型反弹，各大中资股更是涨势凌厉。

从2007年8月17日到8月27日，我国铝业（下称“中铝”，2600.HK）呈现了史上（也是迄今）稀有地放量暴升，短短不到10个买卖日的时刻，股价从10.14元（港元，下同）暴升至21.25元，上涨超越一倍，随后一向保持在21元左右。

在上述期间，该股每天的买卖量从8000万股飚至1.8亿股。在8月27日之后，接连三个买卖日保持在日均2亿股之上。考虑到8月上旬中铝的股价一向在14元上下徜徉，买卖量也仅在3000万～4000万股之间，这次放量显得颇不寻常。

由于股价及成交量的巨大动摇，中铝不得不向港交所正式发函，声明公司并不了解H股价格上升的原因。

凯尼没有想到，自己17日刚刚接手的中铝便给自己带来如此巨大的赢利。我国外管局忽然同意天津试点施行个人可直接出资港股方针，这彻底是在他的意料之外——虽然今日我国现已敞开了沪股通和深股通，他依然不信任我国政府会如此轻易地铺开个人出资者出资港股，更何况其时这个办法还仅仅停留在口头阶段，没有操作细节出台。

中铝港股与A股差价巨大，因而一路狂飚。跟着股价上升，中铝的成交量也不断扩展，直逼亿级大关，在8月23日总算打破1亿股关口。

这给凯尼了第2次赚大钱的时机。

“那几天，简直天天都有人找我。都是来‘借货’的。”凯尼回想说。

在香港商场，做空股票是合法的，可是不能“裸空”，即手头有必要先向大组织借到货，才干兜售出去；而时刻到的时分，有必要从商场上买回这批货，还给借出股票的组织。

组织之间会使用这种手法对决，失利一方有时适当惨烈。举例来说，假如有对冲基金做空中铝，借入许多中铝在商场上兜售，而中铝价格却不断上扬，终究抛空者或许不得不在商场上以更高价位买入许多的现货，别的还得付出许多的借货利息。

在这次的中铝之战中，同为对冲基金的凯尼坚决做多——虽然他依然看空恒指和中资股，也不信任我国会真实推广港股自在行，可是凯尼对中铝的价格有满足的决心，因而关于借货的组织，他都予以容许。

“我不忧虑中铝被抛空，令股价下行，导致我呈现丢失。”他说。一则他的货本钱低价，根本上他接货的本钱比8月17日的最低价还要打个扣头，即使抛压再严峻，中铝也难以跌至其时的水平。第二，他贷出股票，会取得利息收入；第三，他现已计算过中铝H股的流通量，关于商场上的该股散布大致现已心中有数，知道“空军”的盈亏平衡点地点。

正如他所预期，在“港股自在行”的气氛带动下，中铝港股价格不断创出新高。

工作到8月27日发生了质的改变。

当天一开盘，中铝便跳高1元多，大涨近8%——这个信号对一般出资者来说，或许仅仅一个看多的信号，可是关于习气做空操作的对冲基金司理凯尼来说，有另一层含义。

“开市不久，中铝就一向在跳升，这在香港商场是极稀有的状况。”他说，“对方不计本钱地向上买，一个根本判别是，有做空的组织或许要被轧空仓了，因而不计本钱也要大举买入该股。”

为了验证自己的判别，凯尼让手下的买卖员以自以为较高位的价格放出1万股中铝，令人惊奇的是，刚刚挂单便成交。

“其时真的只要一眨眼的时刻一万股股票便被买走了，老实说，真有点缓不过神来，以为自己看错了，还一度置疑是买卖员把价格报低了，由于原以为其时挂的价格，至少要等一段时刻才会有人接盘。”凯尼说。

对方不计价格全部接走这1万股的探路盘，让凯尼坚信，有组织现已被“轧空仓”，他敏捷转变了本来的持股战略，参加“轧空仓”的部队，逼买家以更高价格买入中铝。他在当天决断出手，陆陆续续地将手中约一半中铝股票，以极高价位抛出，而且价格是越拉越高。正如他的判别，被轧空仓的组织照单全收，这也导致当天中铝的股价未呈现严重折返。

谈及8月27日的操作战略，凯尼迄今仍有点激动，“这次举动能够说是人生数十年都可贵有一回。”他说。不计假贷收入，扣除其时的购买本钱，卖出的一半股票现已赚回一切的出本钱钱了。他自己保存估量，整个买卖将净赚数千万港元。

在随后几天，他很快处理完了另一半股票。等他卖完股票，中铝还在上升，直到2007年10月18日，创下金融海啸前的最高值27.76港元，比8月17日又升了23%左右。但在香港，股票行家都知道，真实的高手是越卖越高。即使过后来看，或许卖早了。

另一边，那些被夹空仓的对冲基金无疑是很惨烈的，但这便是商场。“我自己也阅历过相似的沉痛，人总有看走眼的时分。”凯尼说。他估量此次被夹空仓的除了那些看走眼的对冲基金，还有或许是一些香港窝轮（即认股证）发行商。“遭到资金自在行的推进，许多中资股价格大涨，这逼得那些窝轮发行商许多买入正股以备对冲危险。”他说。

三、买卖员需求有点人格分裂

虽然在中铝上大获全胜，但凯尼依然提示自己，商场危险重重，“人总有看走眼的时分”，他依然信任，次按危机给恒指带来的最坏时刻还没有到来。在中铝一役中，凯尼赚得盆满钵满，也让他有更多的“弹药”开端谋更大的局——这一次，他在多个商场布局做空。

“我不知道大盘什么时分会下行，或者说是什么原因会下行，可是咱们有必要做好预备。”他说。

后来的工作，咱们都知道了。2007年10月，温家宝总理亲身叫停港股直通车，随后恒指下行。进入2008年，美国金融海啸爆发，从贝尔斯登倒台到雷曼关闭，短短数月的时刻，全球财物价格阅历严重动摇。

今日看来，金融海啸好像不可避免，但在2007年8月，其时像凯尼这样坚决地看空后市的出资者并不多，笔者身边有适当多的港股出资人都信任，我国的敞开会令香港获益，而“港股自在行”会给香港带来天量资金，带动恒指上扬，至少会补偿次按危机给香港带来的资金外流危险。这也是恒指一向上行到10月的主要原因。

现在咱们知道了，其时大多数人都错了。

首要，我国对本钱敞开并非没有顾忌，因而在适当长的时刻里，依然仅仅有底限的敞开。至少在10年后的今日，我国依然没有完成本钱项目的自在敞开。

其次，沪股通和深股通敞开以来的现实也告知咱们，“港股自在行”给香港商场带来的资金量，并不足以补偿外资的流动性——简略地说，香港商场仍是外资主导。虽然在单个股票上咱们能见到“北水”对公司市值的严重影响，可是就整个港股商场来看，“北水”的力气依然有限。进入2018年，腾讯作为内地出资者热心的“股王”，在近几个月不断被兜售，股价阶梯式跌落，其实也是一种明证。

看准后市，还要把观念变成举动，这就更难一层。凯尼挺严厉地说，像自己这样，一方面坚决做空大市，一方面却坚决买入被轻视的股票，源自自己早年十几年的买卖员生计。

这个职业里有许多对冲基金司理，有的人是买卖员身世，有的人是金融学者身世，也有的是银行家身世。他觉得，买卖员身世的基金司理大多比较简单了解他这样的双重人格。

大部分人很难了解一个对冲基金司理，既对大市极度看空，即又会斥巨资去买入正在被大型组织做空的股票。

“在许多人看来，这种做法是人格分裂，但出资便是这样，你有坚决的观念，可是却不必定会死守这个观念去进行实战买卖。”多年后，凯尼回想其时的买卖时笑着说，“我常常会说相同观念，可是做另相同战略；还有或许是观念只要一种，可是动作有好几个，几个动作方向乃至是互相矛盾的，由于你得依据不同的时刻和实践商场来做调整。”

但他并不期望咱们去仿照自己的战略，原因是很难把握，而且假如没有配套办法，很或许两端受损。他也担言，自己所介绍的上述战略，仅仅全体战略的一部分。

凯尼着重，许多人以为对冲基金司理是偏好危险的动物，喜爱刀口舔血。但真实的对冲基金司理却大多是危险躲避者。在我国台湾，对冲基金被译为“避险”基金，以凸显这种出财物品的原意。

即使是做出在外人看来很高危险的出资决策时，他往往也是有适当齐备的防备办法。他最常常问手下两个问题：“榜首，你这么信任你的剖析和战略，你乐意拿多少自己的钱去下注？第二，你有没有预防办法，如果你看错了，该怎样弥补？”

所以，能够猜测，即使他其时看好中铝，背面也有一套防备机制没有宣告。当然，从持有中铝，到发现能够“轧空仓”而且决议全部放盘，这期间需求依据商场实践状况做急剧的战略调整，这表现了买卖员身世的凯尼的强项。