山东路桥(000498)

公司 2017 年完成运营收入 123.85 亿元股票000498，同比添加 52.00%股票000498，完成净利润 5.76亿元股票000498，较去年同期添加 34.06%，18Q1 公司完成营收 19.8 亿元，同比添加52.18%， 归母净利润 0.32 亿元， 较去年同期添加 20.25%， 股票000498咱们股票000498的点评如下：

在手订单丰满供给成绩保证，背靠山东高速深耕省内商场

依据运营合同公告，公司 2017 年 Q4 期末在手订单 216.08 亿元，再加上已中标未签约合同 13.03 亿元，是 2017 年收入 1.84 倍，高在手订单为公司成绩供给必定保证。公司一季度新签合同金额为 30.23 亿元，比较 2017年第四季度添加 62.70%,公司安身山东省，背靠山东高速集团，2018 年山东省交通建造方案出资 944 亿元，比上年添加 4.1%，其间公路建造 799 亿元;公司华东区域收入占总营收份额进一步进步至 81.50%，其间大部分为山东区域项目。

2017 年、2018 年 Q1 营收均大幅上升，毛利率有望上升

公司 2017 年营收 123.85 亿元，同比添加 52.00%，2018 年 Q1 公司完成营收 19.8 亿元，同比添加 52.18%,分季度来看，公司 17 年 Q1、Q2 营收均同比翻番，Q4 则受北方冬天采暖季环保罢工影响增速仅 14.75%。公司 2018年 Q1 营收增速回到 52.18%的高位。2018 年公司方案营收为 137.79 亿元，同增 11.26%。

公司 2017 年归纳毛利率 12.69%，同降 1.61 个百分点，其间路桥施工事务毛利率为 12.80%，略有上升， 归纳毛利率下降主因是路桥维护事务毛利率由 24.78%大幅下降 12.17 个百分点至 12.61%，叠加首要原材料提价要素，2018 年有望康复正常水平。

管理费用率有所下降，计提较多减值预备致净利润增速低于营收增速

期间费用率 4.14%，较去年同降 1.47 个百分点，财务费用率为 0.64%，同比略有削减，主因是利息收入添加较多;管理费用率为 3.50%，同降 1.28个百分点， 或因公司员工薪酬项削减较多所造成的;公司计提财物减值预备 2.45亿元，较上期添加 1.48 亿元。公司 2017 年归母净利润为 5.76 亿元，较上年同增 34.06%， 2018 年 Q1 归母净利润 0.32 亿元，同比添加 20.25%。 2018年公司净利润方针为 6.78 亿元，同增 17.38%。

出资主张

公司在手订单丰满，深耕省内商场一起活跃拓宽其它区域商场;同业竞赛问题获实质性处理， 股权鼓励方案深度绑缚高层主干利益， 安全边沿较高。结合公司运营方案以及 2018 年山东省交通建造方案出资增速较慢的状况，咱们调整公司 2018-2019 增速由 32.85%、29.67%至 19.38%、21.85%。估计2018-2020 年 EPS 为 0.56、0.68、0.81 元/股。对应 PE 为 10、8、7 倍，保持对公司“买入”评级。根据前期修建板块估值全体下杀要素，咱们下调公司方针价至 6.73 元/股(原方针价为 8.03 元/股)。

危险提示：省内交建出资增速下滑，海外事务推动不达预期