来历：中信证券

咱们以为在疏通货币方针传导途径、货币方针从数量型向价格型转向的过程中，要进一步压低借款利率需求进步负债端本钱弹性，而在美联储9月降息概率加大、中美交易冲突激化、通胀压力回落后，估计9月成为央行跟从美联储降息的适宜时点。咱们坚持10年国债到期收益率中枢2.8％~3.2％的判别，后续货币方针进一步宽松将引导利率下行至中枢下界。

8月MLF量价皆稳契合预期。

在LPR变革后第一批MLF到期日，央行展开1500亿元1年期MLF操作，对冲当日1490亿元1年期MLF到期，利率保持3.30％不变。从数量上看，本次操作连续了活动性边沿调理的思路，中长期活动性方面首要以对冲到期量为主、小幅超量续作，短期方面则视活动性需求状况进行灵敏支配。价格方面，咱们以为本次MLF到期和续作并非下调MLF操作利率的最佳时点，保持操作利率不变契合此前预期。

面对3％关口，10年国债收益率对各种利好要素的钝化背面是财物端和负债端对立凸显。

一方面，10年国债收益率与1年期MLF操作利率利差处于2016年以来10％分位数水平，当时过于狭隘的利差约束了装备力气；另一方面，7月中旬以来DR007利率中枢在2.8％左右，面对3％的10年年国债收益率，长短端利差紧缩后也约束了长端利率进一步下行的动力。此外，关于LPR而言，在负债端本钱不变的状况下紧缩银行财物端价格，负债端刚性约束了LPR和借款利率的下行，LPR下行的空间依然需求降息等落地才干翻开。

房地产调控加码后，降息不必忧虑财物价格高涨。

此前货币方针进一步宽松的约束一方面是来自于房地产泡沫和财物价格高企，央行挑选降息也面对“重走老路”的舆论压力。5月份开端约束房地产信任融资途径以来，房地产开发相关的融资途径，包含开发贷、房企美元债、住宅按揭借款等都有必定程度收紧。另一方面，人民银行也对个人住宅按揭借款利率在LPR变革之外另做组织，确保在LPR下行的过程中不会导致房贷利率下行，确保降息作用首要体现在制造业等，不会溢出到房地产职业。

降息博弈时点看9月。

鲍威尔最新说话透露出降息信号，9月美联储降息概率极大，为国内降息翻开窗口。从中美利差视点看，中美方针利率利差从头走阔，10年国债利差持续冲高，美联储若再次降息将进一步翻开国内降息空间。近期人民币汇率的动摇首要驱动力并非中美方针利差，而是商场对中美交易冲突的预期。因而在中美方针利差走阔以及9月份美联储降息预期再度加强的布景之下，国内降息的外部压力并不大。此外，国内通胀压力阶段性回落，CPI见顶、PPI持续下潜。