中烟香港(06055-HK)将轻财物运营诠释得酣畅淋漓。
2019年以烟草榜首股的身份闪烁登陆港交所(00388-HK)之后，中烟香港的市值一向坚持在百亿港元。但其实自上市以来，它的总财物规划都未超越37亿港元。
到2020年12月31日，中烟香港的总财物为36.45亿港元，非流动财物只要4313万港元，占总财物不到1.2%。占多半比重的流动财物傍边，存货占了44.53%，现金及现金等价物占了44.26%——其间最少有一半应为2019年上市筹得而没有动用的现金。
身份比财物重要
中烟香港的终究母公司我国烟草总公司(CNTC)，是我国仅有依据国家烟草专卖准则从事烟草专卖品出产、出售及进出口事务的实体。
依据国家烟草专卖局的授权及相关法令和法规，中烟香港获准从事烟叶类产品进口，是烟叶类产品出口至东南亚、台湾区域、香港和澳门商场的独家营运实体，独家运营面向免税店和卷烟批发商的我国品牌卷烟出口事务，并从2018年5月开端获准独家运营将新式烟草制品出口至全球海外商场的事务。
作为大班公司，中烟香港的价值就在于「独家」营运这一身份。
相关于2019年6月12日上市时4.88港元的招股价，中烟香港的身价早已日新月异。尽管比照高位28.34港元仍有不少的落差，中烟香港当时的市值125.06亿港元仍是较甫上市时有2.71倍的溢价。
2020年赢利骤降七成
2021年3月2日晚间收市之后，中烟香港发布了上市后榜首份完好财政年度的全年成绩。收入同比下滑61.22%，至34.81亿港元；毛利率下降了0.71个百分点，至3.96%；股东应占净赢利同比下降70.15%，至9519万港元。宣派晚期息每股0.04港元。
不出意外，受成绩体现欠佳连累，中烟香港来日股价大跌4.64%，收报18.08港元，市值有125.06亿港元。
事实上，中烟香港早在2020年12月18日收市之后已发布盈余预警，估计其赢利将下滑65%至75%，为商场打好预防针。假如依照当日的收市价15.32港元核算，中烟香港的股价在成绩预警发酵期间仍坚持上涨了18%。明显，商场关于其2020年成绩的体现早已消化。
信任我们都有一个疑问，中烟香港的股价是否会在成绩发布之后持续跌落？
在回答这个疑问之前，有必要先解构一下该公司的2020年成绩：到底是什么原因导致收入和赢利下滑。
进口锐减是成绩下滑的元凶巨恶
中烟香港的事务首要分为以下几项：
烟叶类产品进口事务：从世界各地的原产国或区域收购烟叶类产品，并向母公司出售进口烟叶类产品，以转售给我国卷烟出产企业。换言之，母公司是该项事务的首要买家，承接力没有问题，难度只在于供给端是否畅顺。
依据中烟香港的招股书，其首要收购商场包含巴西、阿根廷、加拿大、赞比亚等。这些国家在陈述期内受疫情影响，产烟进展拖延，并且全球供给链及集装箱运力严峻受阻(概况参与这个冬季不太冷！集装箱航运亮点频现)，所以其进口事务赢利明显下降。
2020年，烟草类产品进口数量同比下滑74.25%，至2.25万吨。尽管单价进步13.29%，进口数量下滑仍连累全体进口事务收入同比下滑70.83%，至13.51亿港元，毛利亦按年下滑71.58%，至7380万港元。
烟叶类产品出口事务：从进出口公司或工业公司收购烟叶类产品，向海外卷烟出产企业以及若干卷烟出产企业的授权收购署理出售，出口至东南亚和港澳台。鉴于其独家运营的身份，不愁没有收购来历，所以中烟香港的这一事务无需面临竞赛，只在于出口端是否畅顺。
尽管我国经济首先复苏，但多个区域由于疫情而采纳封闭设备，对其出口事务应该形成必定的影响。
2020年，中烟香港的烟草类产品出口量同比下降4.04%，一起单价同比下降6.53%，导致收入(不含佣钱收入)按年下降10.30%，至19.32亿港元，毛利(含佣钱收入)按年下降15.05%，至4584万港元。
卷烟出口事务：独家运营面向免税店及卷烟批发商的我国品牌卷烟出口事务，在泰国、新加坡、我国港澳区域以及我国境内关外区域出售。
2018年1月1日起收效的250号文对高端卷烟出口价作出了规限，这是其卷烟出口事务毛利率自2018年起明显下降的一个首要原因。
从这一产业链来看，鉴于中烟香港的独家身份，供给端应较为顺利，难度在于下流客户的需求。受疫情人流约束和边境管控办法影响，全球旅行、购物服务大部分关停，免税卷烟商场销量明显下滑。
2020年，中烟香港的卷烟出口数量同比下滑92.19%，价格同比下降6.34%，所以事务收入按年明显缩短92.69%，至1.58亿港元，毛利按年下降83.57%，至1714万港元。
新式烟草制品出口事务：从工业公司收购新式烟草制品，然后售予我国以外的全球零售商及批发商。现在出售新式烟草制品的首要类型为加热不焚烧烟草制品，即与电子操控加热设备配套运用的加热棒，出口至韩国等亚洲国家。该事务从2018年5月起打开。
受全球加热不焚烧烟草商场扩张影响，中烟香港于疫情期间仍坚持增加势头。2020年，新式烟草制品出口量同比增加53.41%，出口事务收入同比增加42.84%，至3831万港元，毛利同比增加23.86%，至105万港元。
百亿市值能否撑得住？
综上所述，疫情影响全球交易经济和关口免税零售事务是中烟香港2020年成绩下滑的首要原因，其间收入占比较高、毛利率一般为出口事务2倍以上的烟草类产品进口事务奉献明显削减，严峻连累了全体成绩体现。
依据ESG的考虑，许多组织出资者被约束出资烟草股，世界资本商场对烟草股的估值评分历来不高。依据的数据，世界尖端烟草公司菲利普莫里斯(PM-US)、菲利普莫里斯母公司高特利(MO-US)、英美烟草(BTI-US)、举世烟草(UVV)当时市盈率都不超越20倍。
中烟香港作为带有卷烟概念的交易公司，估值也理应包含ESG的要素，但其事务或更应归类为交易商行，且独家位置现已将赢利率限定在特定水平，低水危险相对较低，其估值高于传统烟草公司能够了解。
按18.08港元计，中烟香港的2020年往绩市盈率为131.38倍，即便以未受疫情影响的2019年净赢利核算，估值仍高达39倍，这其间应该包含了街货量较少的溢价。现在，母公司总过烟草总公司持有中烟香港的5亿股，持股份额达到了72.29%，其他出资者的持股仅占27.71%，别的还有北水的加持(港交所的数据显现，内地出资者经过沪深港通持有中烟香港5.13%权益)。
随著疫苗的推出，疫情终将得到操控，世界间的交易和来往将康复，阻止中烟香港事务开展的妨碍将铲除。所以，中烟香港2020年的成绩下滑未必是常态，特别考虑到它的独家位置、富余的现金储藏、稳健的运营现金流，疫情后经济康复，应该能够为前期基数较低的中烟香港安装上增加动能。
所以，轻财物的中烟香港百亿市值受到了根本面的支撑。仅仅，它的独家位置既有利亦有弊——关于母公司的过度依靠。方针改变以及与母公司事务联系的改变是其成功的要害，但也有或许成为最大危险。