杭州银行(600926)：问财物质量要赢利弹性
成绩快报发表2021年净赢利同比增加29.8%，高于咱们预期杭州银行发布2021年成绩快报：4Q21单季营收同比增加13.5%，归母净赢利同比增加42.7%；2021年营收同比增加18.4%，归母净赢利同比增加29.8%，ROAE(发表值)同比提高1.19ppt至12.33%。成绩增加高于咱们预期，首要来自借款规划增加与财物质量改进。
重视关键
区域经济优势与信贷结构优化助推借款规划高速增加。2021年杭州银行总财物同比增加18.9%，借款同比增加21.7%，存款同比增加16.1%。咱们以为公司借款增速提高一方面是获益于杭州区域及六大分行地点区域经济动能坚持微弱、信贷需求旺盛，另一方面来自于公司活跃扩客展业，逐渐加大对制作业、小微企业的借款投进力度。
做大做优零售与小微增加极，有望提振银行息差水平。咱们测算公司4Q21末模仿净息差为2.05%，环比有所下降，咱们估量首要因为宽松的流动性环境下优质财物的利率定价有所下滑。对此，公司2021年起施行的新五年战略规划中新增小微事务要点，一起发力财富办理和消费信贷两大零售事务，以对冲财物定价下行连累。截止1H21末，小微金融条线借款余额同比增加30%，零售AUM同比增加11%，咱们估量2021/2022年均坚持较快增速。
财物质量坚持优异，为净赢利增加发明空间。2021年末杭州银行不良率0.86%，季度环比下降4bp；拨备覆盖率567.71%，季度环比提高8ppt。咱们以为银行财物质量改进首要来因为归纳风控系统的完善和数字化风控才能的树立，稳健的财物质量、足够的拨备水平为后续的赢利增加供给空间。
稳妥股东减持对股价构成扰动，P/B估值回落至1.0x，主张出资者活跃重视。
太平洋人寿与我国人寿因为本身财物装备需求自2021年4月起减持公司股份，其间太平洋人寿完结最新一轮1.99%的减持方案(2月22日公告)后将不再持有公司股份，我国人寿上一轮减持结束后现在仍持有3.86%公司股份，暂无进一步减持方案。咱们以为减持进展已处于中后期，现在银行P/B估值已回落至1.0x，咱们主张出资者活跃重视出资时机，重申看好杭州银行新五年战略规划的履行落地。
盈余猜测与估值
考虑到杭州银行借款增速提高、财物质量继续改进，咱们上调2021/2022/2023年净赢利4.9%/6.4%/7.2%至92.61/111.09/133.24亿元，对应同比增速29.8%/20.0%/19.9%。当时股价对应2022/2023年1.0倍/0.9倍市净率。坚持跑赢职业评级和19.70元目标价，对应2022/2023年1.5倍/1.3倍市净率，较当时股价有47.9%的上行空间。
危险
净息差提高不及预期。
中天科技(600522)1-2月运营数据点评：海洋、光通信驱动超预期
公司近况
公司发布2022年1至2月运营数据公告：经公司开端核算，2022年1至2月，公司完成运营总收入60亿元左右，同比增加约17%；完成归母净赢利8亿元左右，同比增加约300%。结合公司战略规划，咱们估量此前占收比重较大的产品交易事务收入体量同比缩短，考虑此要素后咱们以为1-2月营收及净赢利水均匀超出商场预期。
咱们剖析公司1-2月运营水平超预期首要因为：1)海洋事务板块：海洋事务景气量继续高位，且2021年“抢装潮”后期部分项目实践交给时点拖延并于1Q22竣工承认收入；2)光通信事务：2021年10月我国移动一般光缆集采价格大幅提高，咱们估量高价产品于2022年1-2月开端交给带动板块盈余才能同比快速修正。
谈论
海缆&海工：面向1Q22，咱们估量海缆和海工单价水平具有耐性，且2021年部分未完结交给的订单有望密布承认收入；面向2Q-4Q22，咱们估量2021年末国内外商场未履行的在手订单将有序交给并承认收入，全年产能利用率状况料将坚持丰满。近期公司与金风科技、海力风电分别在广东阳江、江苏盐城建立合资子公司，以推动海优势电装置渠道船等海工新产能的落地，咱们估量相关产能有望于2023年构成开释，在海优势机大型化的趋势下，有望长时间提高公司海工服务竞争力。
光通信：2021年10月我国移动一般光缆集采价格上涨，咱们估量高价产品于1Q22开端交给，有望带动光缆事务归纳毛利率水平同比提高。此外公司上一年中标运营商5G天线、光模块等多元事务有望在2022年多面开花。
新动力：光伏EPC工程稳步推动，咱们以为有望带动产业链制作事务(光伏支架、背板资料、新动力电缆、逆变设备等)需求提高。储能事务方面，咱们以为公司较早切入并专心于储能系统开发，在与国家电等中心客户的配合度等方面居于领先水平。咱们估量2022年新动力事务有望给公司带来亮眼的成绩增量，但受上游原资料本钱动摇的影响，部分项目投标进展或将出现前低后高的态势。
盈余猜测与估值
咱们坚持公司跑赢职业评级和盈余猜测。当时股价对应2022年15.0倍市盈率和2023年12.1倍市盈率，坚持目标价20.10元，对应2022年17.4倍市盈率和2023年14.0倍市盈率，对应当时股价有16%上行空间。
危险
十四五期间海优势电并量不及预期；海缆环节降价超预期；光缆提价不及预期；动力子公司并购不及预期；原资料提价超预期。
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