中心观念：
跟着产品价格的显着上涨，通胀成为当时海表里微观环境的重要变量和商场的热点话题，也成为商场以为影响美联储货币方针的重要要素。经济复苏带来的方针转向无可厚非，可是通胀是不是会成为当时美联储加速方针转向的助推剂呢？咱们进一步回忆了2003-2005年美联储进入一轮加息周期的过程中，美联储对产品价格和通胀的观点。
经过整理2003年1月-2006年1月美联储货币方针声明，咱们有以下三点发现：榜首，美联储重视CPI和中心CPI，对通胀观点的改动十分渐进，而且显着与大宗产品价格走势分解；第二，供应束缚或许被视为对经济有负面影响的要素；第三，美联储关于危险的评价一向在归纳考虑可持续增长和价格安稳，且两者间存在相关。
从前史可见，产品价格上涨与美联储收紧货币方针之间的逻辑联系并不直接，一方面美联储进入加息周期并没有改动大宗产品价格的上涨趋势，另一方面大宗产品价格的上涨并不直接体现为美联储认知中的通胀高企，因此并不直接助推美联储收紧方针。在经济复苏的初期，经济康复的状况或许是对美联储方针更为要害的影响要素。
调查不同方针阶段的财物价格体现可见，美股在不同阶段均出现上涨体现，可是跟着货币方针边沿收紧，道琼斯工业指数相对纳指的相对体现在改进；美元指数并没有显着改动弱势，美联储方针由宽松转向正常化或许带来短期冲击，但并不必定改动美元指数的弱势周期；美债收益率在宽松阶段下行，在保持阶段和加息周期中均有所上行，而在加息阶段上行起伏反而低于保持宽松的加息准备阶段。
以下为正文内容：
产品价格上涨，美联储会加速收紧吗？
跟着产品价格的显着上涨，通胀成为当时海表里微观环境的重要变量和商场的热点话题，也成为商场以为影响美联储货币方针的重要要素。关于不同国家/区域而言，大宗产品价格是表里通胀预期共同的根底。而关于商场组织与海外央行等方针制定者而言，产品价格上涨有着不同的含义，一方面，商场较为直接地将产品价格的上涨等同于通胀，将短期所见的状况线性外推至在长时间；另一方面，央行着重CPI、中心CPI目标作为衡量通胀的要害目标，而且着重重视通胀的持续性和长时间性。这使得商场和方针制定者在进行广泛的评论。
当时情形的一个特征是供、需别离遭到疫情和方针等不同要素的影响，各自发生改动，在这种状况下，美联储方针预期面临着两难窘境：假如疫情恶化，那么供应康复进一步遭到束缚，通胀乃至滞涨成为商场关于货币方针忧虑的要点；假如疫情好转，那么经济复苏将使得货币方针保持宽松的必要性下降。经济复苏带来的方针转向无可厚非，可是通胀是不是会成为当时美联储加速方针转向的助推剂呢？
在经济复苏的大趋势下，美联储下一步的方针行动是货币方针正常化和减少月度购债规划(Taper)，在《美联储方针的“两难”与Taper的潜在影响》中，咱们现已剖析了2013年美联储货币方针转向关于全球资本商场和新式经济体的影响，本次美联储货币方针收紧的方法与次序途径将与2013年挨近。
不过，当时与2013-2016年比较存在较大差异，2011-2019年的强美元环境下，大宗产品价格处于下行周期中，而咱们以为美元周期的影响或决议了许多财物价格的中期趋势，因此对当时的参阅含义或有缺乏。咱们进一步回忆了2003-2005年美联储进入一轮加息周期的过程中，美联储对产品价格和通胀的观点。
90年代末，美国互联泡沫不断累积，IT出资快速增长，经济走向过热。2000年互联泡沫幻灭、美股大跌，叠加尔后迸发的“911事情”，美国经济堕入阑珊，美联储接连降息，直到2004年5月，美联储才从头进入加息周期，在本轮加息周期中，美联储经过17次加息将联邦基金利率从1%上调至了5.25%。
咱们整理了美联储货币方针声明中货币方针的操作和对经济、通胀等问题的评论。回忆2003年开端的大宗产品价格上涨时期，美联储方针能够分为三个阶段：
榜首阶段：2003.1-2003.6，加大宽松；
榜首阶段：2003.8-2004.5，保持宽松；
第三阶段：2004.6-2006.6，进入加息周期。
而对应来看，咱们发现大宗产品价格涨幅最大的阶段实际上为第二阶段，CRB现货指数上涨22%，而美联储在这近10个月的时间内一向挑选按兵不动。而在美联储敞开加息周期并接连加息的2004年6月-2006年6月，CRB现货指数上涨10.2%，涨幅低于第二阶段。
经过整理2003年1月-2006年1月美联储货币方针声明，咱们有以下三点发现：
榜首，美联储重视CPI和中心CPI，对通胀观点的改动十分渐进，而且显着与大宗产品价格走势分解。美联储对通胀的观点阅历了“通胀下行或许性高于上行——中心消费价格上涨不显着——通胀数据有所上升，但通胀率适当低，资源运用也不充分——通胀数据有所上升但潜在通胀预期相对低——通胀和长时间通胀预期仍得到杰出操控——通胀压力持续上升但长时间通胀预期仍得到杰出操控”的渐进改动，且这种表态的改动与大宗产品价格的改动存在滞后性和低相关性：美联储一向在重视和评论CPI(PCE)和中心CPI(PCE)的改动，而非与产品价格更为直接相关的短期PPI改动。
第二，供应束缚或许被视为对经济有负面影响的要素。在关于经济的评论中，由供应要素引起的油价上升实际上阶段性被美联储视作一个对经济有负面影响的要素，由于本钱的抬升会对中下游构本钱钱端压力，然后按捺企业开销和经济扩张。
第三，美联储关于危险的评价一向在归纳考虑可持续增长和价格安稳，且两者间存在相关。在对货币方针的考虑和危险评价层面，美联储也在考虑归纳考虑经济可持续增长和价格安稳，而且通胀被视为资源是否得到充分利用的一个指征，并不孤立于经济，因此美联储关于危险的评价遵从了以下头绪：“经济疲软危险—通胀过低、通胀下行危险——物价安稳的危险趋于平衡——可持续增长和价格安稳的上行和下行危险大致持平”。
综上，产品价格上涨与美联储收紧货币方针之间的逻辑联系并不直接，一方面美联储进入加息周期并没有改动大宗产品价格的上涨趋势，另一方面大宗产品价格的上涨并不直接体现为美联储认知中的通胀高企，因此并不直接助推美联储收紧方针。在经济复苏的初期，经济康复的状况或许是更为要害的影响要素。
调查不同方针阶段的财物价格体现可见，美股在不同阶段均出现上涨体现，可是跟着货币方针边沿收紧，道琼斯工业指数相对纳指的相对体现在改进；美元指数并没有显着改动弱势；美债收益率在宽松阶段下行，在保持阶段和加息周期中均有所上行，而在加息阶段上行起伏反而低于保持宽松的加息准备阶段。
最终，咱们依然着重，美联储方针由宽松转向正常化或许带来短期冲击、带来美元指数反弹，但并不必定改动美元指数的弱势周期。以1986-1989和2003-2006年为例，美联储加息周期都没有显着改动美元的弱势。美元指数是一个相对联系，对应的微观情形或许在于，尽管美联储进入加息周期是根据美国微弱的经济基本面，可是假如海外经济相同微弱乃至好于美国，则美元指数仍将回归弱势。