疫情决议复苏节奏，国际线2023年有望铺开

航空复苏的关键在于疫情局势和防疫方针，估计国际航线2023年逐步开端铺开。航空股与本乡确诊人数全体上负相关。21Q4至22年1月，在疫情衰退预期之下，航空股价大幅上涨，时刻短地呈现与疫情的正相关。但随着本乡疫情的重复和油价大幅上涨，航空股回调显着。曩昔两年国内外民航商场的体现阐明，居民的出行需求一向存在，出行约束放松后需求或将快速反弹。

疫情局势和防疫方针是决议民航业复苏节奏的中心要素。在“外防输入、内防反弹”总战略和“动态清零”总方针之下，估计2022年国际线难以铺开，2023年有望逐步铺开。

航空客运潜在需求高增加，RPK长时刻增速5.3%

航空客运量与GDP、居民收入密切相关。长时刻来看，我国GDP和居民收入增加带动航空需求增加。我国人均乘机次数显着落后于国际首要国家，客运需求增加潜力较大。短期来看，疫情只会暂时按捺出行需求，疫情衰退后，出行需求或许呈现快速反弹。依据民航局规划方针进行测算，2019-2025年航空客运量均匀增速将为5.9%，2019-2035年的长时刻年均增速在5%左右。

咱们估计2019-2025年客运量均匀增速为7%。旅客周转量增速将高于客运量的增速，2019-2035年均匀增速为5.3%，2019-2025年均匀增速为7.4%。

航司机队低增加，运力增速中枢为5%

疫情期间我国航空公司削减飞机引入，波音、空客飞机交给量下降。即便疫情衰退，中长时刻来看，国家操控飞机引入、客运航司车牌收紧、航空公司引入飞机志愿不高级要素约束“十四五”期间机队增速。通过测算，上市航空公司机队规划2019-2023年均匀增速中枢约为3.9%，显着低于“十三五”

前四年(2016-2019年)均匀9.6%的增速。结合飞机利用率和座位数的潜在提高，估计2019-2023年上市航司运力增速中枢为5.0%。

客座率提高+票价弹性高，疫后国航赢利有望达百亿元一方面，航空需求的高增加和运力的低增加将导致客座率上升，咱们猜测2023年三大航客座率将在85%以上。另一方面，航空公司盈余弹性大，高客座率推高票价，盈余修正速度较快。通过测算，航空公司净赢利对票价的敏感性较高，三大航的成绩弹性要高于民营航司。假定疫情衰退，达观景象下国航净赢利有望超百亿元。

前史行情剖析：与2008-2010年极为类似

当下航空业或许处于与2008年极为类似的状况，职业处于需求复苏前夜，航空股存在前史性的左边布局机会。因为需求或许快速反弹，低速的运力供应难以跟上需求复苏节奏，需求和供应错配程度或许扩展，且这种景象或将保持较长时刻，带动航空公司成绩大幅改进，股价有望继续修正。

危险提示：经济增速大幅下滑，人民币大幅价值降低，全球疫情再度迸发，燃油价格大幅上涨，测算具有必定主观性。