身处医美抢手赛道，上市仅十个月市值已打破千亿大关，曩昔的一年里爱美客（300896.SZ）可谓风景无限。
近来，被外界捧为“女性的茅台”的爱美客又有新动向。了解到，日前爱美客正式向港交所递交了招股书，后者欲赴港二次上市。据悉，此次爱美客若冲刺上市成功，公司有望成为首家“A+H”医美上市公司。
据弗若斯特沙利文陈述发表，爱美客是最早在我国展开医美生物医用资料自主研制的公司。到7月20日，爱美客已有六款医美产品商业化，其间五款都是透明质酸（玻尿酸）产品。招股书显现，2020年及本年榜首季度，公司来源于透明质酸相关产品的收入占比算计均超越98%。
依托透明质酸撑起千亿市值的爱美客，现在又把目光瞄准港股商场。在A股市值暴升背面，公司实在出资价值终究有几许呢？展望未来，欲二次上市的爱美客的亮点与隐忧又有哪些？
产品乘上“颜值经济”风口
早些年，互联上有一句广为流传的言语，“站在风口上，猪都能飞起来”。这句话放到今日的我国股市，好像也没有什么违和感。
最近两年里，站上风口的赛道着实不少，而医美无疑是其间之一。借着职业春风，爱美客的股价亦是青云直上。到7月30日收盘，爱美客A股报收648.81元/股，对应总市值1403.8亿元（人民币，单位下同）。上市仅十个月，爱美客股价累计涨幅挨近900%。
概念股本钱商场上的体现“如日中天”，背面的医美职业终究是怎样的一番现象呢？揭露数据标明，医疗美容近年来在我国的受欢迎程度正继续进步。按服务收入核算，我国医美商场的商场规划由2016年的776亿元添加至2020年的1549亿元，增势迅猛。而据弗若斯特沙利文陈述显现，到2030年这一商场的全体规划将添加至6535亿元，对应复合年添加率为11.1%。
进一步细分，爱美客首要产品所在的依据透明质酸的皮肤填充剂产品商场规划由2016年的24亿元添加至2020年的49亿元，复合年添加率约为18.9%；而到2025年，该商场规划或将到达157亿元，对应复合年添加率为26.3%；估计到2030年，上述商场的规划则将到达443亿元，对应复合年添加为23.1%。
由上述几组数据可知，爱美客所在细分赛道的预期增速远超医美大职业，且接下来几年增速相较于曩昔五年有望进一步走高。职业蓬勃开展，明显为爱美客的成绩想象力供给了重要支撑。而回过头来看公司本身状况，爱美客终究是一家怎样的公司呢？
据揭露资料，爱美客的前史能够向前追溯至2004年，彼时公司前身北京英之煌生物科技有限公司建立。作为国产医美透明质酸系列产品范畴的先行者，爱美客于2009年推出的国产首款透明质酸钠溶液针剂逸美获得CFDA注册证。
尔后，爱美客均匀每1-2年推出系列透明质酸针剂产品迭代更新，并丰厚产品线至长效微球玻尿酸及面部埋植线产品。到现在，爱美客具有五款已商业化的透明质酸预灌封针剂产品，即逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体及逸美一加一，以及一款估计于年内发动商业化上市的产品濡白天使。与此一起，公司还推出了一款含面部埋植线的产品紧恋。
时至今日，爱美客俨然已生长为职业界头部企业。依据弗若斯特沙利文陈述显现，按销量核算公司是2020年我国最大的依据透明质酸的皮肤填充剂供货商，商场份额为27.2%；而按出售额核算，公司是2020年最大的依据透明质酸的皮肤填充剂我国供货商，商场份额为14.3%。
揭露资料显现，爱美客自主研制的产品首要针对面部、颈部褶皱皮肤的修正，下流客户首要面向医疗组织的整形外科、美容外科、皮肤科等科室。据了解，爱美客已上市的五款透明质酸产品均以透明质酸钠为首要基材，别离参加羟丙基甲基纤维素、聚乙烯醇凝胶微球等高分子复合资料及氨基酸、维生素等多种营养物质，能充分发挥各资料间的协同互补效果，在适应症、打针层次、打针体会等方面各具特色。
详细来看，爱美客的嗨体产品定位瞄准颈纹蓝海商场，商场上简直无竞品，加之产品力优异，仅经过一年的培养期后便敏捷放量，现在公司已“抓住时机”推出熊猫针、冭活泡泡针等产品进行系列化开发。
爱芙莱方针商场竞争剧烈，产品定位差异不明显，但因为该商场较为老练，需求安稳，该产品的体量及增速较为安稳；宝尼达的商场培养期较长，首要是因为骨性填充资料遍及对医师技能要求较高，宝尼达在获批六年今后才开端逐步提速添加；逸美作为公司的元老级产品，于2009年获批，约五年后进入衰退期，公司在2017年推出了它的晋级接力产品逸美一加一，逐步代替逸美。
另据国元证券研报发表，公司行将商业化的童颜针濡白天使在传统童颜针基础上改善较大，经过亲水成分聚乙二醇润饰后微球（PLLA-PEG）呈现亲水和亲脂的特色，可均匀混悬在交联透明质酸内，无需复溶、无需等候，呈现乳白色，估计将下降医师端门口。前述分析师称，爱美客的产品掩盖高中低端不同价格区间，满意顾客和组织多样化的需求，差异化定位有望翻开空间。
成绩仰仗嗨体继续放量
身处风口，职业预期增速维持在高位，叠加公司产品矩阵丰厚，看上去爱美客备受本钱追捧也无可厚非。不过需求指出的是，就当时的基本面来看，爱美客A股市值高逾1400亿元，恐怕已难言廉价。
成绩体现方面，2018年-2020年爱美客的收入别离达3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元，复合年添加率约为48.6%；净利润别离为1.16亿元、2.98亿元、4.34亿元，复合年添加率约为93.3%。能够看到，最近三年公司成绩坚持高速添加态势，但收入规划比较于公司市值而言相去甚远。
分项目来看，爱美客的收入首要能够划分为皮肤填充剂产品、埋植线产品及其他三类。其间，皮肤填充剂产品为公司的营收支柱，2018年-2020年该产品别离完成收入3.2亿元、5.57亿元、7亿元，占总收入的比重别离到达99.6%、99.9%、98.6%。
进一步细分，爱美客的皮肤填充剂又能够分为溶液类打针产品、凝胶类打针产品。据招股书介绍，溶液类打针产品首要包含嗨体、逸美。最近三年，公司的溶液类打针产品的收入和占比继续大幅进步，收入由2018年的8054.9万元添加至4.47亿元，占比由25.1%进步至63%。
爱美客的凝胶类打针产品首要包含爱芙莱、宝尼达、逸美一加一及濡白天使，到7月20日濡白天使没有发生收入。2018年-2020年，凝胶类打针产品的收入由2018年的2.39亿元微增至2.52亿元，占比则由74.5%降至35.6%。
爱美客的埋植线产品和其他产品收入规划均较小。2020年，公司的埋植线产品由上一年度的8.5万元添加至184.2万元，占比进步至0.3%；其他产品由2018年的134.4万元添加至788.5万元，占比进步至1.1%。
结合上述数据，不难看出最近几年爱美客的收入狂飙首要依赖于公司的溶液类打针产品高速开展，然后带动公司全体收入窜升。进一步来看，大单品嗨体对公司成绩的放量起到了至关重要的效果。据国元证券研报显现，2018年-2020年嗨体的收入同比增速别离高达119.7%、223.6%、82.9%，增势可谓迅猛。本年榜首季度，嗨体收入占公司全体收入的比重更是进一步进步至70%，重要性显而易见。
盈余方面看，2018年-2020年爱美客的毛利别离为2.8亿元、5.12亿元、6.49亿元，对应毛利率为87.2%、91.7%、91.4%。本年榜首季度末，公司的毛利率继续上升，到达了92%。
如前文所述，同期爱美客的净利润规划也水涨船高，2018年-2020年公司净利润由1.16亿元添加至4.34亿元，对应净利润率别离为36.1%、53.4%、61.1%。本年榜首季度，公司的净利润率进一步进步至64.1%。
押注肉毒素意欲拓宽才能圈？
固然，爱美客在透明质酸范畴已颇有建树，但一年缺乏十亿的营收撑起A股千亿市值，股价根基是否可靠犹未可知。
赛道来看，透明质酸事务壁垒较低，现有商场格式中可谓强敌环伺，韩国LG、美国Allergan、瑞典Q-Med、华熙生物、昊海生科等企业实力均不容小觑。爱美客若要撑住千亿市值，仅靠透明质酸恐怕力不从心。
爱美客本身对此明显亦有认知，依据其招股书看，公司现在共有七款在研产品，布局方向包含应用于去除动态皱纹的肉毒毒素、应用于体重办理的利拉鲁肽打针液、面部埋植线等，一起产品线从生物医用资料向生物医药范畴拓宽。
据国元证券分析师猜测，爱美客的肉毒产品或将于2023年末获批，未来透明质酸和肉毒将构成协同。据了解，公司于 2018年9月与韩国Huons Co., Ltd.公司签定A型肉毒毒素产品在我国的协作协议，爱美客担任该产品在我国区域内的临床试验及注册请求，获批后爱美客将获得该产品在我国的独家代理出售权，现在该款产品现已进入临床试验阶段，估计最快2023年末获批。
据弗若斯特沙利文陈述，我国医美肉毒毒素产品商场规划从2016年的15亿元添加至2020年的39亿元，复合年添加率约为26.9%。估计到2030年，这一商场规划有望进步至296亿元。
商场格式看，当时我国共有4款肉毒产品获批，其间3款为进口产品，1款为国产产品。另据头豹研究院，依据现在国内肉毒素产品的研制进展，2023-2024年国内估计有Xeomin、Nabota两个肉毒产品获批，华东医药的The Toxin肉毒产品估计也在2024年获批，到时我国肉毒素获批上市产品将添加至7个。
不难看出，就节奏来看爱美客好像并无先发优势可言，关于公司而言，想要在肉毒毒素范畴包围未来仍是应战重重。
回看爱美客寻求港股二次上市，在强敌环伺、赛道日趋拥堵的布景下，爱美客活跃拥抱本钱商场，关于进一步进步品牌知名度、扩宽融资途径料将发生活跃影响。考虑到医美职业的添加逻辑满足坚固，自动拓宽才能圈的爱美客有望在蓬勃开展的职业里继续实现高增预期。不过考虑到公司股价已充分反映商场达观预期，假使未来爱美客成绩呈现动摇，公司股价压力恐怕不会小。