自2019年11月晋级“直营+特许运营”双轮驱动形式现已两年，周黑鸭（01458）成功将成绩拉回了上升轨迹。

了解到，周黑鸭近来发布2021年财报，完成收入28.7亿元，同比添加31.6%，完毕了三年来的窘境，重返双位数添加，毛赢利16.58亿元，同比添加37.04%，净赢利3.42亿元，同比添加126.4%，毛利率及净利率分别为57.8%和11.92%。此外，该公司拟派发晚期股息每股0.12港元，派息率达70%。

实际上，2021年下半年以来疫情晋级，部分多点疫情迸发，出行受阻叠加高通胀，严峻冲击餐饮职业景气量，但周黑鸭全年成绩坚持稳健添加态势，这也直接证明其“直营+特许运营”形式的成功。

2019年11月，周黑鸭官宣发动特许运营并签约第一批特许运营商。两年时刻特许运营门店拓宽至1535家，占比总门店超越了50%，收入奉献超越20%，成为此次成绩添加的中心驱动力。除了商业形式，该公司在产品立异、全途径及供应链办理等也在继续优化，一起推进其生长及盈余提高。

“直营+特许”形式晋级成功，全途径驱动成绩生长

周黑鸭是国内抢先的休闲卤制品品牌及零售商，产品掩盖包含休闲零食、餐桌卤味等多细分范畴。2019年新办理团队接棒，宣告“第三次创业”并进行“六大战略”革新：商业形式晋级、全途径掩盖顾客、产品多样性、整合品牌营销、提高供应链才能及安排力。

2020年处于战略转型第一年，疫情影响巨大但其革新成效初显；2021年疫情全体平缓，转型效果也继续闪现，下半年在疫情多点迸发下收入仍同比添加10.8%，全年完成添加31.6%。2021年，其鸭及鸭副产品收入添加28.7%，卤制红肉、卤制蔬菜产品等其他产品收入添加42.8%。

产品出售是收入的中心，2021年产品总销量35259吨，同比添加36.6%。该公司打造了多元化的出售结构，在直营+特许运营商业形式下，线下线上全途径发力，出售结构继续完善，一起唆使产品销量及成绩稳健添加。

2021年，该公司具有2781家门店，同比添加了1026家。其间自营门店1246家，以优化提质为主，打造品牌标杆，添加89家；而特许运营门店1535家，推行“命运一起体”方案，依托单店保管式+城市展开式特许形式，翻倍扩张，添加达937家，截止2021年，该公司合计收到近16000位特许商请求。

特许运营商从0到掩盖超1500家，短短2年时刻，现在仍有上万家请求，可见商场对周黑鸭品牌高度认可。周黑鸭在门店拓宽上有自己的战略，门店已进驻全国267个城市，在各大城市散布均匀。在区域散布上，华中区域散布较多，门店占比44.3%，华东、华南及华北三个方位区域散布较为均衡，门店占比10-20%区间，华西加快门店拓宽，现在也挨近10%的比例。

以门店作为产品商场据点，线上线下全途径掩盖，多元化触及顾客。在线下，疫情导致顾客活动半径缩短，社区消费展开灵敏，该公司探究社区场景并打造社区店，在武汉取得了不错成效，并开端在华中及华南的部分城市发动试点；展开线上线下相交融的外卖事务，经过精细化运营，外卖事务收入大幅添加至3.71亿元，奉献收入提高至12.3%。

电商事务坚持微弱添加，在2020年运营环境较不睬想得情况下，电商事务仍逆势添加近30%，2021年该公司继续完善电商系统，探究和深化各类新式电商形式，尤其是直播电商，期间共参加超3000多场直播，观看量达1.5亿人次。2021年，互联O&O事务（电商及外卖）收入添加23.5%，收入比例达32%。

实际上，形式及全途径的成功输出，建立在优质的产品根底上，经过品牌及产品力取得顾客认可，并灵敏抢占区域商场。

周黑鸭在产品方面不断立异，一方面聚集鸭脖、鸭翅、鸭掌、鸭锁骨等拳头产品，该产品在收入奉献超越多半；另一要点在于产品的继续晋级立异，添加不同口味，比方五香等全新口味系列；一起丰厚产品品类，掩盖多价位段，打造年青顾客喜欢的香辣虾球、皋比凤爪等红爆款产品，构成新一代大单品矩阵。

与此一起，咱们也能够看到，除了上述亮点外，周黑鸭完成盈余才能的大幅提高，那么该公司是怎么做到的呢？

精细化办理，全面提高盈余水平

了解到，周黑鸭在盈余上首要在两个方面下手：一是出产端，影响公司毛利的要素首要为产品价格和本钱，该公司在产品不断立异，添加了产品定价才能，一起智能化出产及供应链办理下降出产本钱；二是在运营端，提高费用利用率。

在供应链上，该公司打造完好的供应链协同系统，包含灵敏物流系统、精益出产系统、收购系统，并引进OCM（出产本钱办理）本钱操控精细化办理系统，而旗下规划有五大智能出产中心，其间在华北、华中、华南及华东设有四个空间洁净度为十万级规范、高度自动化的出产中心，西南出产中心估计于本年投产运营。

2021年物价水平上升，但在强定价才能、供应链优化办理以及自动化出产水平提高情况下，均匀每吨盈余进一步优化，均匀每吨产品价格8.06万元，每吨存货本钱2.77万元，均匀每吨产品毛利率65.6%，提高了0.72个百分点。

周黑鸭运营费用中心的是出售费用，2021年出售费用率37.8%，同比下降4.2个百分点，财政及行政办理费用率较为安稳。该公司出售费用包含租金、出售人员薪水福利及广告营销费 用，营销费用首要采纳品牌影响战略，经过“小黄店”形象及整合抖音及快手等全途径媒体资源，推进品牌年青化及浸透率。

2021年，该公司全体毛利率为57.8%，同比提高2.3个百分点，净利率为11.9%，同比提高5个百分点，ROE为8.13%，同比提高4.45个百分点。

获益职业生长，看好未来扩张

周黑鸭坐落休闲卤制品职业前列，充沛获益于职业生长带来的展开机会。依据Frost & Sullivan统计数据，2019年，休闲卤制品商场规模打破千亿大关，并坚持中双位数的增速，估计2025 年到达近2300亿元。而职业商场比较涣散，绝味、周黑鸭及煌上煌市占率为前三席，疫情正在重塑职业格式，商场比例逐渐集中于龙头。

比较于绝味及煌上煌，周黑鸭特许形式发动较晚，门店数量虽有距离，但运营质量却相对较高。以绝味看，其门店（2020年）数量高达12399家已迫临天花板，基本以加盟商为主，单店收入42.55万元。反观周黑鸭，其单店收入远高于同业水平，且特许拓店下潜空间极大，未来加快生长确定性强。

安排端，周黑鸭实施职工股权鼓励方针，激起职工积极性。2020年该公司发动并分十年期翻滚颁发股权鼓励方案，2021年，扩展股权鼓励规模，向153名选定人士颁发了合共1519.2万股作为鼓励根底股份。一起，该公司经过回购股份扩大股权鼓励池，股权鼓励有助于中心职工安稳及成绩拓宽。

复盘周黑鸭2019-2021年革新进程，“直营+特许运营形式”成功并未偶尔，新办理团队“六大战略”现在仍在稳步实施，方向是对的那么尽力就能够事半功倍。2021年是形式转型成功的良好开端，除掉疫情影响，估计未来将坚持高生长水平。

比照绝味，周黑鸭估值具有很大提高空间，绝味vs周黑鸭，PB值高出1.3倍，PE值相相等，但根据周黑鸭特许形式加快预期，在全途径优势、产品立异优势以及供应链优势下，估计盈余才能将继续提高。该公司未来几年估计PE值将继续改进下降，参照绝味估值，将得到价值重估。