摘要

港股商场表现继续好于出资者预期，在全球商场震动跌落的布景下鹤立鸡群。这一与全球其他商场的走势违背再次证明了咱们此前的判别，即港股商场与A股和美股商场比较存在比较优势，出资者的偏好差异也阐明面临相同的方针和事情，不同商场所在的方位和水平相同重要。

在近期反弹后，恒生指数现在估值处于前史区间的50百分位左右，而A股沪深300指数处于70%百分位。年头以来，南向资金继续流入，并且流入脚步乃至有所加速，这一趋势是内地出资者喜爱港股商场的直接例子。考虑到流动性较为富余且估值差仍较显着，咱们估计南向资金流入的趋势在现阶段有望继续，类似于2016年头和2019年头时的景象。

咱们估计接下来政府仍将出台更多稳增加方针，从而有助于推进商场心情回温暖增加预期的改进。不过，部分不确定性仍值得重视。例如10年美债利率上星期跳升、交通运输部约谈互联路途货运渠道公司、新冠疫情Omicron变异毒株现已进入我国且在国内开端分散，别的上星期部分地产开发商宣告境外债款全体违约，近期或许也将继续扰动商场心情。

往前看，考虑到有利的方针环境和较低的估值水平，2022年港股商场或许是均值回归的一年。跟着国内利好方针年头进一步发力，尤其是短期不确定性逐步消退后，咱们对海外中资股远景依然坚持活跃，有望招引更多资金流入。从技能视点来看，卖空成交比率攀升至前史相对高位，标明商场心情也现已释放到一个较高方位，这往往是短期商场的底部信号。

商场回忆：虽然4季度我国GDP增速放缓且美债利率跳升，但得益于央行降息一起政府加速基建开销等更多稳增加方针出台，海外中资股商场上星期继续上扬。全体来看，恒生国企指数涨幅最高到达2.7%，其次恒生指数上涨2.4%，恒生科技和MSCI我国别离上涨1.8%和1.5%。板块方面，房地产、稳妥和电信板块领涨，涨幅别离到达7.9%、5.1%和3.5%，而公用事业、交通运输、资料和医疗保健板块表现则相对落后，别离跌落2.0%、2.0%、0.2%和0.1%。

MSCI我国我国指数上星期上涨1.5%，其间地产、稳妥和电信板块领涨

商场展望：港股商场表现继续好于出资者预期，在全球商场震动跌落的布景下鹤立鸡群，首要股指年头以来涨幅已挨近7%。有意思的是，比照在我国央行再降息后A股的低迷表现，以及美股在美联储方针收紧的预期下继续回调，港股则表现出了显着的上涨动力。这一与全球其他商场的走势违背再次证明了咱们此前的判别，即港股商场与A股和美股商场比较存在比较优势，出资者的偏好差异也阐明面临相同的方针和事情，不同商场所在的方位和水平相同重要。

从 A 股视点来看，出资者对央行第2次下调LPR利率（1 年期利率 10 个基点至 3.7%，5 年期利率 5 个基点至 4.6%）反响没那么活跃的原因之一是因为在现在经济增加压力下等待更大宽松力度，尤其是在2021年第四季度我国GDP等经济数据喜忧参半之后（四季度GDP同比增加 4.0%）。但内地出资者对待A股和港股的反响却并不相同，咱们以为这首要或许是因为两地商场的估值差异所造成的。在近期反弹后，恒生指数现在估值处于前史区间的50百分位左右，而A股沪深300指数处于70%百分位。年头以来，南向资金继续流入，并且流入脚步乃至有所加速，这一趋势是内地出资者喜爱港股商场的直接例子。咱们看到跟着内地货币方针逐步放松，从上一年12月份以来南向资金继续流入港股，年头至今日均流入规划到达24亿港元。考虑到流动性较为富余且估值差仍较显着，咱们估计南向资金流入的趋势在现阶段有望继续，类似于2016年头和2019年头时的景象。

方针方面，年头以来的推进脚步以及重申“房住不炒”或许略低于部分出资者预期，但咱们估计接下来政府仍将出台更多稳增加方针，从而有助于推进商场心情回温暖增加预期的改进。例如，近期除了货币方针宽松以外，全国住宅城乡建造工作会议提出加速展开保证性租借住宅建造，一起国家发改委宣告恰当超前展开基础设施出资，加速推进“十四五”规划102项严重工程项目。

不过，部分不确定性仍值得重视。海外方面，受美联储货币方针过快收紧的忧虑，10年美债利率上星期三升至1.9%，创2019年12月份以来最高水平。受避险心情主导，海外科技板块遭大幅兜售，从而也涉及到其它板块。生长风格的纳斯达克指数上星期跌落7.6%。国内方面：1）上星期五交通运输新业态协同监管部对4家互联路途货运渠道公司进行约谈，提示要求对存在的问题进行活跃整改，实在保证卡车司机、约车司机等从业人员合法权益。2）新冠疫情Omicron变异毒株现已进入我国且在国内开端分散，北京、天津和深圳在曩昔两周都陈述了本地传达病例。国家副总理刘鹤标明，本年春运叠加冬奥会赛事，疫情防控局势不确定性较大。3）上星期部分地产开发商宣告境外债款全体违约，近期或许也将继续扰动商场心情。

往前看，咱们重申在2022年展望陈述《中金2022年展望 | 港股：均值回归》中所提出的观念：考虑到有利的方针环境和较低的估值水平，2022年港股商场或许是均值回归的一年。短期来看，受国内外疫情新改变以及1月份FOMC会议影响，咱们估计我国和海外商场不确定性和扰动要素将继续存在。并且跟着春节假期的接近，商场成交和南下资金也或许逐步清淡。可是，跟着国内利好方针年头进一步发力，尤其是短期不确定性逐步消退后，咱们对海外中资股远景依然坚持活跃，有望招引更多资金流入。此外，近期港股股份回购逐步增多，腾讯上星期回购了2.04亿港元的股票，表现了公司管理层对股价的决心。从技能视点来看，卖空成交比率一度攀升至16.7%的相对高位，标明商场心情也现已释放到一个较高方位，这一方针往往是短期商场的底部信号。

我国人民银行上星期下调1年期和5年期LPR利率

10年期美债利率上星期三触及1.9%

腾讯(00700)上星期斥资2.04亿港元回购44万股

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和本周需求重视的要素首要包含：

1）微观：2021年我国经济完成稳定增加。1月17日发布的官方数据显现，受高基数影响，2021年4季度我国GDP同比增加4.0%，与3季度4.9%的增速比较有所放缓；对应两年复合增速5.3%，高于3季度4.9%的两年复合增速。从全年来看，2021年我国完成GDP 114.4万亿元，同比增加8.1%，显着高于上一年年头政府设定的超越6%的方针。详细来看，终究消费开销为2021年4季度经济增加的贡献率约为85.3%，而本钱构成总额、货品和服务净出口的贡献率别离为-11.6%和26.4%。

12月份工业增加值同比增加4.3%，与11月份的3.8%比较增速有所加速；对应两年复合增速5.8%，高于11月份5.4%的两年复合增速，首要得益于保供稳价方针进一步收效。2021年固定资产出资同比增加4.9%，与1-11月份累计5.2%的增速比较略有放缓，对应两年复合增速3.9%。基建出资增速与制造业出资高增加对冲房地产出资下滑影响，在公用事业和交通运输出资增加推进下，12月份广义基建出资增速回升至3.8%，显着高于11月份的-7.3%。

2021年四季度GDP同比增加4.0%，契合商场预期

2）全面降息与非对称性LPR利率下调，货币方针进一步放松。1月17日我国人民银行展开了7000亿元中期假贷便当（MLF）操作，中标利率下调10个基点，至2.85%。我国人民银行一起展开了1000亿元公开商场逆回购操作，中标利率下调10个基点，至2.1%。与此一起，1月20日我国人民银行宣告一年期LPR下调10个基点，至3.7%，曩昔两个月以来累计下调起伏到达15个基点。别的，5年期LPR利率下调5个基点，至4.6%，成为曩昔21个月以来初次下调。此次LPR利率下调在央行下降MLF基准利率之后，因而契合商场预期。这一决议被遍及解读为货币方针当局加大力度提振处于窘境中的地产职业和正在放缓的我国经济。

3）上星期三美国国债收益率攀升至疫情迸发以来的最高水平。详细来看，10年期美债利率上升至1.9%，创出2019年12月份以来新高。不过，上星期五10年期美债利率呈现回调，降至约1.75%的水平。在美联储或许会提早加息这一预期逐步升温的布景下，债券利率继续上行。另一方面，债券利率的攀升也标明商场或许现已彻底计入了2022年美联储或许加息四次的预期，反映出商场以为美联储或许会收紧货币方针。与此一起，债券利率的大幅上行也导致美国首要股指降至数月低点，其间纳斯达克和标配500指数单日别离跌落2.6%和1.8%

4）流动性：2022年开年以来，海外资金和南向资金流入气势继续微弱。上星期五个买卖日中南向资金均继续流入港股商场，上星期全体来看合计128亿港元的南向资金流入港股商场，与此前一周的153亿港元比较流入脚步呈现小幅放缓。值得一提的是，年头以来，除1月4日以外的其它买卖日中，南向资金均净流入港股商场。与此一起，上星期海外中资股商场也相同招引到了海外资金的流入，净流入规划15亿美元（此前一周净流入16亿美元）。其间，海外被迫型和自动型基金接连四周双双流入海外中资股商场。

进入2022年海外中资股资金流入气势依然微弱

出资主张：如上所述，咱们以为有利的方针环境和较低的估值水平会为H股商场带来更多时机。板块方面，咱们主张短期重视“稳增加”获益板块，如部分金融、地产板块与相关工业链以及获益于上游价格回落和方针支撑力度加大的中下游消费板块。与此一起，优质生长标的在中期也值得出资者重视。从现金流视点，咱们主张挑选估值相对合理的“经营性现金流”（生长股）和部分类固收的固定现金流（高股息）职业装备方向，如互联、轿车、媒体文娱、通讯设备、部分金融、公用事业和部分地产等板块。归纳来看，咱们主张超配传媒与互联、轿车、部分电商、顾客服务、食品饮料与餐饮、生物科技和中资银行；低配上游煤炭、原资料和部分交通运输等。长时间而言，咱们依然主张重视工业晋级、消费晋级以及国货消费品牌兴起等主题性时机。

要点重视事情：1）我国经济增加与方针改变；2）美国上市中概股方面监管方针改变；3）疫情改变。