一、全球覆铜板龙头企业竞赛优势
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生益科技是半导体元器件企业，首要产品为覆铜板、半固化片、硅微粉。是一家由香港伟华电子有限公司、东莞市电子工业总公司、广东省外贸开发公司等几大股东出资树立的中外合资股份制上市企业。公司首要产品有阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板及多层板用系列半固化片。
产品首要供制造单、双面及多层线路板，广泛用于手机、轿车、通讯设备、核算机以及各种高级电子产品中。
公司现在是我国最大的覆铜板出产企业，技才干量雄厚，产质量量始终保持世界领先水平。主导产品已获得西门子、索尼、三星、华为、中兴、联想、格力、Basch等企业的认证，形成了较大的竞赛优势，产品远销美国、欧盟、马来西亚、新加坡等世界多个国家和地区。在世界制造中心转移到我国且竞赛日趋激烈的情况下，销量多年来始终保持国内榜首。
覆铜板又称CCL，是电子信息工业的重要根底资料，是印制电路板(PCB)职业中首要的、不可或缺的原资料，它担负着PCB的导电、绝缘、支撑三大成效，覆铜板的质量决议了PCB的功用、质量、制造中的加工性、制造水平、制造本钱以及长时间可靠性等。按机械刚性区分，一般可分为刚性覆铜板和挠性覆铜板两种。按运用的增强资料分，一般可分为玻璃纤维布基覆铜板、纸基覆铜板、复合基覆铜板。在经过蚀刻、电镀、多层板压合之后制成印刷电路板。在上下流工业链结构中，覆铜板的议价才干较强，不光能在玻纤布、铜箔等原资料收购中具有较强的话语权，并且可在下流需求旺盛的商场环境中将本钱上涨的压力转嫁下流PCB厂商。覆铜板约占整个印刷线路板出产本钱的20%-40%，对印刷线路板的本钱影响最大。
按收入预算，公司的覆铜板产品13年收入60.7亿元，占公司收入比重为93.7%。公司覆铜板收入上市以来根本保持了安稳的添加，商场份额不断提高。
毛利率方面，公司利润率随景气周期及原资料本钱价格动摇较大。04年时公司曾时间短到达23.6%的毛利率，但在08年经济不景气时下滑到了10.2%.12年时因为覆铜板的出售价格下调一起松山湖覆铜板第四、五期工厂进入试产阶段，单位产品制造本钱添加，毛利率为13.6%，同比下滑了1.7个百分点，但跟着产能逐渐开释及职业景气好转，公司13年毛利率现已提高至15.0%，14年一季度更是到达了17.2%。咱们判别公司利润率现已迎来了一个长时间提高周期，具体逻辑咱们下文还要具体论述。
1.2、公司竞赛优势剖析
在CCL职业中，首要上市公司包含生益科技、金安国纪、香港建滔化工、台湾南亚塑胶、联茂集团等企业，生益科技无论是在规划效应、企业办理、工业配套等方面均有自己的共同优势。需求指出的是，建滔主营CCL和PCB，施行纵向一体化战略，而南亚事务十分复杂，是多元化的代表。生益科技、金安国纪与联茂等则主营覆铜板事务，走专注道路，相对来说更有可比性。
规划及本钱优势杰出
生益科技的产能散布在东莞、姑苏和陕西咸阳等地，公司近年来经过继续扩产，规划效应和本钱优势不断得到表现。从产值来看，公司2013年出产各类覆铜箔板5,779.95万平方米，比上年同期添加6.06%。公司在2011年启动了增发，增发项目既包含公司传统事务覆铜板和粘结片，也包含软性光电资料、LED用高导热覆铜板等新产品，共出资12.38亿元，投向松山湖第四期、第五期及第六期项目。
到到14年一季度，第四期及第五期项目现已根本达产，产能求过于供。第六期LED用高导热覆铜板项目也根本在14年二季度投产，获益于LED的迅猛添加订单旺盛。
因为产能继续求过于供，公司日前公告拟在江苏省常熟高新技能工业开发区购买140亩土地建造高功用覆铜板项目，项目总出资额约15亿元，估计可年产1575万平方米高功用覆铜板，3000万米产品粘结片，年出售额约20亿元人民币。该项目达产后，生益科技年覆铜板产能将到达8000万平方米，稳居国内榜首。
咱们知道，规划经济的来历为跟着出产规划的扩展，固定本钱根本不变，均匀单位本钱不断下滑。
剖析生益科技的本钱构成，咱们可以发现公司单位本钱(仅考虑折旧及期间费用)近年来一向处于下降趋势，生益具有显着的规划经济效应。
本钱优势首要由公司利润率来表现，下面咱们来比照生益与首要竞赛对手利润率。成果显现，利润率最高的为港股上市的建滔积层板，这与其工业链一体化优势相关，但生益科技与之的距离在不断缩小。而比照金安国纪和联茂，与生益的距离越拉越大，规划经济在CCl职业得到了充分表现。
技能优势驱动公司生长
电子信息产品更新换代快，要求相关的企业具有较强的立异才干，才干跟得上职业开展速度，在每一个时点上慢半拍面对的都是遭筛选的严酷结局。生益科技十分重视技能立异，以技能引进为根底，以科技立异为动力，不断地开宣布新技能产品，许多产品填补国内空白，表现出极强的工业晋级才干，为公司的大规划扩张奠定了坚实的技能根底。
覆铜板作为电子工业不可或缺的基材，其技能水平的凹凸决议了一个国家电子工业的配套水平。为了脱节国外的技能和专利约束，生益科技建立了专门的研制部门，提早介入商场产品趋势研讨，把握商场先机。现在生益科技在商场上出售的产品中，根本上均为自主研制产品，其间多个被评为国家级、省级重点新产品。公司树立了设备先进、功用彻底、居全球同行领先水平的工程技能研制中心，并成功晋升为国家级工程技能研制中心。
产品优势
生益科技在职业中一向处于领导位置，产品具有世界竞赛力，还曾参加世界标准的拟定。生益科技的产品首要用于制造单、双面线路板及高多层线路板，广泛用于手机、电脑、航空航天工业、通讯设备以及各种高级电子产品中。主导产品已获得西门子、三星、华为等许多世界闻名企业的认证，形成了较大的竞赛优势。无铅、无卤等高端产品都是公司在国内首先推出量产，高Tg、低Dk、低CTE等高参数目标的产品研制也不断获得开展，公司将在环保板、挠性板、HDI用覆铜板等高端商场不断获得商场份额。公司覆铜板种类标准彻底，可以满意国内下流客户的需求，并开宣布居世界一流技能的新产品，成为摩托罗拉、贝尔、华为等国内外闻名电子信息企业的供货商。国外覆铜板企业进入我国商场只挑选生益科技作为竞赛对手，从一个旁边面也反映出世益科技的实力与位置。
客户及服务优势
产质量量认证是企业产品进入商场的“通行证”。产品要进入闻名厂家的收购体系，成为他们的零配件供货商，除了质量“通行证”外，还必须得到第三方认可。获得第三方认可，证明产质量量优异，产品的销量和货款收回有确保，且价格高于商场均匀价，是利润率提高的确保。生益科技的产品得到世界和国内一些闻名厂家认可和运用，如北京西门子、上海贝尔、江苏富士通、加拿大北方电讯、天津日电、韩国三星、美国惠普、上海美能达、日立化学、上海福克斯波罗、诺基亚、理光、深圳华为、深圳中兴、四川长虹等等。
客户服务是生益科技的优势之一，在对客户的服务质量、及时呼应、继续性等方面，生益科技一向都做的十分好。一般来说，像苹果、摩托罗拉等世界巨子对产品的认证十分严厉，除了要求产品契合技能标准，还要求高水平的售后服务。生益科技的优异服务协助公司争取到许多大客户，如苹果、西门子、摩托罗拉、索尼、诺基亚、三星、华为等，这些大客户也给生益科技继续安稳的订单。
办理优势
公司建立于1985年，为中外合资股份制企业，公司董事会成员和高管人员有杰出的企业运营办理经历和学识，自生益科技建立之初，就依照世界企业运营经历，树立了完善的法人办理结构，完成了办理的科学化、标准化、制度化，为企业可继续开展供给根本保障。办理上的“法治”，降低了人事改变、情面联系对企业的负面影响，防止开展中的大起大落，这也是生益科技走向光辉的重要原因之一。
公司上一任董事长唐翔千先生，曾任香港工业总会主席，现任香港美维集团有限公司等五家公司董事长，全国政协常委、沪港经济协会主席、香港和平绅士。唐先生在大陆有很多的出资，从事工业出资和运营已超越50年，所出资的项目都是当地或职业中名列前茅的企业。现任董事长李锦受过多年对外作业的熏陶，具有多年的企业办理实践经历。公司总经理刘述峰1990年来到生益科技，组建了均匀年龄三十多岁，大部分具有本科以上学历的办理团队，凭仗他们高明的运营办理才干，发明了一项项光辉成绩。公司首要领导均现已任职多年，关于信息工业及覆铜板职业的开展前景、商场空间有着清醒的知道，对生益科技的未来开展作出了科学的定位。
四、盈余猜测和估值
跟着公司募投项目产能的彻底开释和4G订单的落地，公司本年成绩超预期或许性较大。公司前期公告了江苏的扩产项目，咱们判别有或许仅仅初步，生益科技现已进入了新一轮产能扩张周期。下流需求方面，4G投入和4G终端的浸透才刚初步，轿车电子方面公司也大有可为，公司有望正处于一个长景气周期的初步。
咱们估计公司14-16年营收为82.4、99.9、118.1亿元，净利润为5.7、7.4、9.2亿元，对应EPS为0.40、0.51、0.63元。以公司14年6月23日收盘价核算，对应14/15年动态PE分别为14.61/11.28倍。咱们以为公司未来成绩添加清晰，商场轻视了公司在向上景气周期时的成绩弹性，估值存在较大提高空间。
初次掩盖，给予公司“强烈推荐”评级，目标价为8元，对应14年20倍动态PE.