中芯世界(00981、688981.SH) 北京时间2月10日晚，港股盘后发布2021年度第四季度财报（到2021年12月），关键如下：

1、全体成绩：收入端契合指引，毛利率再超预期。中芯世界本季度尽管交出了前史新高的季度收入，一同商场对公司的收入已有相关预期。而公司本次财报最为亮眼的是毛利率。公司本季毛利率相同到达前史新高的35%，并再一次超出商场预期（33.8%）。

2、细观三大中心目标：收入、毛利率和产能利用率。收入端经过量价分拆，尽管中芯世界的出货量仍有添加，但价格是公司本季收入添加的首要驱动力。在本钱分拆下，价格相同也是毛利率提高的最关键要素。尽管本钱端有所上升，但价格提高进行转嫁终究完成毛利率的再创新高。产能利用率方面，公司本季在产能扩张下出现稍微下滑，但仍处于99.4%的前史高位。

3、事务发展状况：28nm及以下制程占比创新高，国产代替持续进行。28nm及以下制程占比再创新高，占比挨近两成。该节点制程占比的提高反映了，在产能上公司仍在扩张，一同其他客户现已有才能并弥补了H厂商的需求缺口。我国内地及香港区域收入占比持续提高，公司在该区域的收入占比挨近七成。一同也反映了，我国半导体的国内代替没有停下脚步，在不断提高中。

4、下季度指引：中芯世界预期2022年第一季度收入环比添加15-17%，毛利率36-38%。两项目标，双双大幅超越收入不添加（15.79亿）和毛利率下滑（32.97%）的商场原有预期，商场对中芯世界一季度成绩存在方向性误判。中芯世界的收入和毛利率，两项均有望鄙人季度再创新高。

全体观念：

中芯世界，本季度全体交出了不错的“答卷”。尽管季度收入端并没有给出超预期的体现，但毛利率的亮眼体现给商场带来成绩超预期的成果。

长桥海豚君经过火拆，本次毛利率的超预期首要来自于价格端上涨的优异体现。价格的上涨，既有职业层面提价的带动，也有公司产品结构性提高的要素。28nm及以下的占比再创新高，不只让商场看到公司客户的饱和度，也看到了公司仍在持续扩产。而国内客户占比的提高，体现着国产代替的长逻辑持续进行。

比较于四季度的财报，中芯世界更让人惊喜的是，公司给出了更加亮眼的下季度指引。下季度中芯世界收入有望完成环比15-17%的添加。结合此前联电给出的指引来看（出货量坚持，价格添加约5%），中芯世界有望鄙人季度完成量价齐升。一同下季度毛利率36-38%的指引，更是体现公司看好下季度的价格持续提高。归纳公司指引状况，中芯世界下季度财报有望再创前史。

关于中芯世界，要知道什么？

中芯世界是我国大陆最大的芯片制作公司，具有大陆区域最先进的制程工艺和最大的产能规划。从中芯世界的财报看，公司是一家朴实的芯片制作厂，事务中晶圆收入占比到达9成以上。那么，在我国和美国等不断注重和加码半导体职业的大布景下，怎么看待现在的中芯世界呢？

对中芯世界的研讨，有短中期和长时间的两个视角来打开：

1）长时间视角：半导体国产代替确实定性趋势。我国半导体商场的供需缺口，支撑中芯世界等芯片制作公司国产代替的长逻辑。正如长桥海豚君在《中芯世界（上）论龙头的攻 “芯” 术》中谈到的现状“在全球35%的半导体销售商场中，我国区域内只是供应全球15%的晶圆，我国商场存在巨大的供需缺口”。

2）短中期视角：职业景气推进下的成绩得到开释。整个半导体职业的供需失衡，推升职业景气量。需求端面临着新能源、5G、IoT等新需求的出现，而供应端又遭受疫情罢工、海运等影响，半导体职业全体出现求过于供的局势，推进职业进入提价周期。中芯世界等芯片制作公司在芯片提价的状况下，收入和盈余才能完成双升，带来成绩开释期。

中芯世界作为上市公司，商场最关怀的仍然是公司的事务发展和成绩状况。其间影响成绩最中心的三大目标首要是收入、毛利率和产能利用率，这也是对中芯世界财报最重视的数据。芯片提价，直接带来公司收入的添加，一同也在本钱结构中提高了公司的毛利率水平。相同的是，中芯世界作为全球抢先的芯片制作公司，财报数据也能反映整个芯片制作职业的改变状况，比方芯片提价是否还在持续，以及原资料本钱端是否紧缺等职业问题。

关于本次财报，长桥海豚君首要重视以下几个问题：

1、全体成绩vs商场预期：中芯世界的三大中心目标，收入、毛利率和产能利用率，是否有超预期体现？

2、收入添加的详细来历：本季度公司收入添加，量和价格方面别离贡献了多少？

3、毛利率提高的来历：本季度公司毛利率提高，价格和本钱改变怎么？原资料提价是否还有影响？

4、事务展开状况：芯片自主化的大方向下，国产代替的进展怎么？中芯世界各制程节点的产能状况怎么？

5、运营成绩方面：中芯世界本季度运营面有什么改变？存货和应收账款是否合理？EBITDA的状况怎么？

二

中心目标看中芯世界：

收入、毛利率和产能利用率

中心目标1：收入端

2021年第四季度中芯世界完成营收15.80亿美元，环比添加11.6%，契合公司指引预期（11-13%）。公司本季度的收入添加，受晶圆出货量添加和价格提高的两方面影响。其间晶圆出货量添加来自于公司的扩产，而价格方面上涨首要受职业高景气的推进和产能结构上的提高。

来历：公司财报，长桥海豚投研

从量和价的维度来详细剖析，本季度中芯世界收入添加的首要驱动力：

①量的维度，中芯世界本季晶圆付运量（等效8寸）到达1723千片，环比添加0.2%。

②价的维度，中芯世界本季单晶圆收入（等效8寸）为917美元，环比添加11.4%。从量价分拆来看，本季度公司营收添加的首要驱动力来自价的提高。中芯世界的单晶圆收入初次站上900美元，从价格端折射出晶圆景气量持续提高的状况。

来历：公司财报，长桥海豚投研

中心目标2：毛利率

2021年第四季度中芯世界的毛利率为35%，环比提高1.9pct，超商场共同预期（33.8%）。公司季度毛利率的超预期体现，首要来自于产品价格端提高所造成的。

对公司进行本钱结构拆分，剖析本季度中芯世界毛利率提高的来历：

单片毛利=单片晶圆收入-单片固定本钱-单片可变本钱

1）单片晶圆收入：中芯世界本季单晶圆收入（等效8寸）为917美元，环比添加94美元/片。

2）单片固定本钱（折旧及摊销）：本季单片固定本钱（等效8寸）为228美元，环比添加16美元/片。

3）单片可变本钱（其他制作费用）：本季单片可变本钱（等效8寸）为368美元，环比添加29美元/片。

4）单片毛利：中芯世界本季单片毛利（等效8寸）为321美元，环比添加49美元/片。

经过本钱分拆发现，中芯世界本季度单片固定本钱和可变本钱都有上升，而季度毛利的提高首要来自于价格所带来。

单片固定本钱的上升，首要因为公司新产能的开释带来，公司并仍处于产能扩大中。可变本钱的提高，首要受资料等本钱影响。终究毛利率的提高，标明公司经过价格提高将本钱项的添加完成了转嫁。

来历：公司财报，长桥海豚投研

中心目标3：产能利用率

产能利用率目标，不只反响中芯世界季度运营状况，也从中能折射出整个晶圆制作职业的景气量趋势。晶圆制作职业景气量推升，带动中芯世界及同行多家厂商持续出现满产的现象。

2021年第四季度中芯世界的产能利用率99.4%，在接连两个季度产能利用率超越100%，公司的产能利用率在本季度略有回落，其间有公司扩产的要素。结合此前联电发布的105%产能利用率状况，整个晶圆制作职业仍处于产能利用率的前史高位。

但一同也能看到不同的点在于，联电的产能利用率在本季仍能坚持在105%，而中芯世界出现稍微回落的体现，而两厂商的差异也有扩产节奏和客户结构不同。中芯世界现在以我国及香港区域客户为主，而联电相对有更多的世界客户，在客户区域散布上更为涣散。

来历：公司财报，长桥海豚投研

三

事务层面看中芯世界

看完三大中心目标后，长桥海豚君和我们一同全方位来看中芯世界的季度事务状况：

3.1各下流商场方面：轿车等其他领域占比持续提高

本季度中芯世界的智能手机事务收入占比持续下滑至31.2%，智能手机事务对公司成绩的影响逐步变小。而在各板块中，其他事务收入成为公司第一大收入来历，占比持续提高至32.4%。这其他事务中，首要包含轿车、工业等应用领域，反响在新能源车等带动下的旺盛需求。

从中芯世界各下流占比状况看，跟着轿车、IoT等需求的添加，智能手机在半导体职业中的占比出现走低的心情，新应用领域的含硅量提高，拉动半导体职业需求的提高。

来历：公司财报，长桥海豚投研

3.2各制程节点：28nm及以下再创前史新高

本季度中芯世界28nm及以下节点收入再创前史新高，到达18.6%，而去年同期仅有5%。

在20Q4时还仅有的5%占比，其时首要因为H厂商受到限制，而H厂商又作为公司在国内的大客户，在出货受限影响了相关产能的状况。当今28nm及以下持续创下前史新高的占比，标明1）产能端：公司对28nm及以下制程产能仍在持续扩产；2）需求端：H厂商退出的需求缺口，现已由其他客户等补上。

来历：公司财报，长桥海豚投研

3.3各晶圆尺度方面：12寸占比坚持6成以上

在晶圆尺度上，一般商场大将90nm及以下的划入12寸晶圆领域，长桥海豚君依此状况下剖析。

中芯世界的12寸晶圆收入占比在本季度略有下降，仍坚持在6成以上。从产能占比的提高趋势看，中芯世界未来的重心仍然是在12寸晶圆，12寸产品的收入占比现已从曩昔的一半不到提高至6成以上。

四季度中芯世界12寸晶圆收入大幅度提高，到达8.94亿美元，同比添加78.6%。12寸晶圆收入再创前史新高，首要来自于12寸产能的扩大以及产品价格的提高。

来历：公司财报，长桥海豚投研

3.4各区域散布状况：国产代替进行时

中芯世界的内地及香港区域客户收入占比，本季度再次提高至68.3%，挨近20Q3的前史高点。H厂商受限制后，内地及香港区域占比一度跌落至55%左右，而现在重回将近70%。一方面标明，中芯世界现在客户结构上相对安稳，以国内客户为主；另一方面标明，国内其他客户现已填补了H厂商的缺口。半导体国产代替的长逻辑在，并在持续提高。

来历：公司财报，长桥海豚投研

四

运营数据看中芯世界

4.1运营开支：各项费用率坚持平稳

从运营开支视点看，四季度中芯世界运营开支是1.33亿美元，和上季度比较相对比较安稳。

拆分本季度的运营开支看，研讨及开发开销1.72亿美元，一般及行政开支1.04亿美元以及消费及商场推广开支0.08亿美元，三项费用中，研制费用率接连三个季度坚持在11%左右水平，一般及行政开支占比略有上升首要因为深圳新厂试运营相关开支添加所造成的。

来历：公司财报，长桥海豚投研

4.2运营目标：存货和应收账款坚持合理水位

从运营目标视点看，首要从公司的存货、应收账款两项调查：

①中芯世界存货11.94亿美元，环比添加8%；

②中芯世界应收账款12.15亿美元，环比添加12.1%。

③结合资产负债表中存货&应收账款和收入之间的联系，四季度存货/收入和应收账款/收入别离为75.6%和76.9%。从营运目标的视点看，存货占比和应收账款占比都坚持在相对合理水位。

来历：公司财报，长桥海豚投研

4.3 EBITDA目标：站稳新台阶

从EBITDA的视点看，四季度中芯世界税息折旧及摊销前赢利到达11.67亿美元，挨近前史最高点。

分拆看目标看，中芯世界的税息折旧及摊销前赢利首要来自于运营赢利的开释和折旧摊销两部分，本季度的环比提高首要来自于公司运营赢利添加所造成的。经测算本季度的赢利率（税息折旧及摊销前），到达前史同期新高的73.8%，站稳60%以上的新台阶。

来历：公司财报，长桥海豚投研