得悉，浙商证券发布研究报告称，坚持波司登(03998)“买入”评级，以为其当时估值仍有长时间较大提高空间，持续引荐。长时间看，公司的品牌力和产品晋级途径清晰。另从商场格式来看，羽绒服商场的结构性晋级以及国货对海外品牌的代替趋势也都会是未来3-5年的清晰趋势。叠加短期“双十一”亮眼的出售体现，该行在长时间和短期均看好公司的持续发展趋势。

浙商证券首要观念如下：

品牌提高再次充沛印证，波司登“双十一”体现超预期

波司登在“双十一”逆势超预期。11.1-11.11公司品牌羽绒服事务线上零售金额较20/21财年同比较取得约50%以上增加;其间波司登品牌线上零售金额较20/21财年同比较取得约45%以上增加。从排名上看，波司登品牌在天猫服饰品牌出售榜排名中，别离持续连任服饰职业第二名及我国服饰品牌第一名。

21/22财年(21.4.1-21.11.11)累计线上零售体现来看，公司品牌羽绒服事务累计线上零售金额较20/21财年同比较取得约50%以上增加;其间波司登品牌累计线上零售金额较20/21财年同期取得约40%以上增加。

相较于传统认知中以扣头制胜的“双十一”，波司登此次“双十一”超预期彻底来自品牌势能提高带来的更高出售单价。从增加的拆分看，该行估量此次“双十一”波司登品牌线上的增加大部分均来自于成交单价的提高，这其间产品单价的提高和扣头的收回均做出重要贡献。

产品价格结构性提高方面，公司持续推出高价格带产品。例如公司在10.27推出的风衣羽绒服，上市十天出售超越万件，进一步协助公司将价格带打入3000-5000的中高端商务商场。

扣头提高来看，此次“双十一”波司登品牌的均匀扣头从曩昔的75折大幅提高至85折，进一步带来成交单价的快速提高。

产品价格带的上移与扣头的大幅提高，并未让公司的销量受到影响，充沛体现出公司品牌的强势。该行以为在21年冬天羽绒服商场竞争逐渐剧烈的大布景下，公司逆势取得的优异成绩进一步阐明晰波司登品牌在顾客心目中现已在2000以上乃至3000的中高价格带中具有了较强的竞争力。

途径库存健康、新一线城市持续推动、等待21冬天体现

该行以为在新的财年以来，波司登的各项战略均持续健康推动。途径库存方面，在高效的快反供应链支撑下，公司全年仍旧坚持30%-40%的订货会份额，现在全体途径库存状况健康。新一线城市方面，公司持续深耕13个新一线城市，期望经过加快开设直营大店的方法全力拓宽这一尚未被彻底开发的蓝海商场，大幅度提高来自新一线城市的出售份额。

品宣方面，新代言人、快闪店、各类新媒体广告等活动展开有条有理。该行以为“双十一”的亮眼体现已为本年冬天出售开下好头，等待整个冬天体现。

新三年敞开，等待公司在国潮兴起浪潮下持续前行

展望新的三年规划，在国潮兴起的浪潮下，该行对波司登的增加远景充满信心。该行以为在未来三年中，波司登仍会持续聚集主品牌的战略，将“全球热销的羽绒服专家”晋级成为“全球抢先的羽绒服专家”。一起一方面在途径上聚集要点城市、打造中心标杆大店，另一方面在产品上持续深耕细化捉住更多细分客户集体的需求。该行以为在文明自傲的时代布景下，公司超卓的产品和品牌运营才能将会在未来三年协助公司取得持续增加。

盈余猜测：估计公司FY22/23/24净利润21.7/26.8/32.6亿，增速为27%/23%/22%，对应估值24/19/16X。此次“双十一”现已阐明波司登正逐渐在最需求品牌壁垒的中高端价格站稳脚跟。因而作为羽绒服品类的肯定龙头以及国货兴起的代表标的，该行以为公司估值应该脱节冷暖冬的周期特性逐渐对标其他高估值服装龙头(全球高端羽绒服龙头Moncler对应21/22年估值44X/35X)。