当时I2101合约的期货价格现已挨近部分品牌铁矿石的仓单本钱，尽管I2101合约价格仍较PB粉现货换算价格贴水，但贴水起伏显着低于从前同期。也就是说，当时I2101合约的估值水平偏高。

11月以来，铁矿石期货价格走出一波显着的上涨行情。铁矿石期货I2101合约上星期接连改写该合约上市以来的最高值。咱们以为，铁矿石期货的强势是多重要素叠加的成果，而跟着影响要素的改变，商场的顶部或许也在酝酿。

咱们以为，铁矿石期货价格这一波的上涨行情首要来自四方面要素的推进：

首要，铁矿石港口库存继续下降。数据显现，进入11月之后，铁矿石港口库存接连四周呈现下降，铁矿石港口库存总量由11月初12811.5万吨下降至12446.6万吨。从逻辑和时刻点上来看，港口库存的下降与铁矿石价格的上涨构成亲近相关。不过，需求留意的是，库存的改变仅仅表象，库存改变实际上是供需面改变的成果。咱们需求更深一步去重视供需的改变。

其次，铁矿石需求在钢厂赢利的影响下有所添加。回溯前史能够发现，9月底是成材价格的阶段性底部。从9月末开端，钢材价格逐步走强，吨钢赢利得到改进。这一方面会影响钢厂出产的积极性，另一方面使得钢厂对中高档次粉矿的偏好添加，这两种行为都会提高期货盘面对应粉矿的价格。

再次，首要进口来历国发货量偏低。澳洲和巴西是铁矿石进口的首要来历国。发货数据显现，11月，澳洲每周铁矿石发货量平均为1283.4万吨，显着低于10月1405.3万吨；11月，巴西每周铁矿石发货量平均为632.3万吨，显着低于10月717.0万吨。能够看出，发货量在11月的确呈现了下降，这或许跟我国以外的需求添加导致货品分流有关。发货量的下降也是导致铁矿石价格上涨的诱因。

最终，中澳联系紧张也影响了商场心情。一段时刻以来，我国先后对澳洲出口到我国的多种产品施行了更严厉的查验程序，有人忧虑澳洲出口产品中最重要的产品铁矿石也会受到影响。咱们以为，相关状况在铁矿石品种上产生的概率较低。不过，商场参加者仍将其作为短期做多理由。

上述利多要素催生了涨幅超越20%的上涨行情，咱们以为顶部或已在酝酿之中，依据来自以下三个方面：

一是商场多空力气的主动平衡。所谓，“反者道之动”，从期货商场博弈的视点来看，一波上涨趋势既能强化本身的惯性，也会孕育反趋势的力气。一般来说，在上涨趋势的初期，趋势的自我强化效果占有主导地位，场外资金追入多单会推进上涨趋势的连续；在上涨趋势的晚期，反趋势的效果就会比较显着，此刻因为价格现已上涨至高位，场外资金追入多单的热心缺乏而获利多单的止盈动力添加。

二是工业赢利的再平衡。在当时的价格下，世界铁矿石出产企业享用适当高的赢利率，而我国高炉赢利再度被紧缩。上下游之间的博弈也将导致赢利的再分配，这将按捺铁矿石的上涨气势。

三是买卖所的降温办法。12月3日，大商所发布《关于对铁矿石期货I2105合约施行买卖限额的告诉》，决议约束2105合约的开仓量，这无疑是对短线资金参加的一种约束。同日，大商所安排召开了铁矿石期货品牌动态升贴水论证会。相关事务负责人表明，买卖所将赶快推进铁矿石期货品牌动态升贴水准则落地施行，动态升贴水设置有助于扩大可交割规模，防备挨近交割的合约呈现因交割资源缺乏而大幅动摇的状况。12月4日，大商所发布商场危险提示函，着重将继续强化日常监管，严肃查处各类违规行为，保护商场秩序。

四是期货价格估值水平偏高。当时铁矿石期货2101合约间隔交割日期还有一个多月的时刻。跟着时刻的推移，交割逻辑将逐步主导其价格走势。自I2009合约开端，铁矿石期货施行品牌交割准则。依据测算，当时I2101合约的期货价格现已挨近部分品牌铁矿石的仓单本钱。为坚持可比照性，咱们测算期货价格与PB粉现货价格之间的升贴水联系。能够发现，尽管当时I2101合约价格仍较PB粉现货换算价格贴水，但贴水起伏显着低于从前同期。也就是说，当时I2101合约的估值水平偏高。综上所述，咱们以为铁矿石商场悄然生变，铁矿石期货价格的顶部或在酝酿之中。