2017年5月底，面临清仓式减持等吃相丑陋的股市乱象，证监会决断出手，推出史上最严减持新规。

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减持新规推出4个多月来，活跃效果开端闪现，不只减持节奏放缓，并且经过拨乱反正，股市生态得到显着修正。

新规出台减持降温

本年5月26日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规矩》。这是证监会在2016年1月7日发布减持规矩的基础上，对上市公司持股5%以上大股东及董监高的减持行为，作出进一步束缚。

这一办法对减持的降温效果马到成功。几日之后的6月2日，沪深证券买卖所双双宣告，日均减持额降幅超五成。一起，上市公司拟减持股东纷繁调整或停止减持方案，调整方案首要触及减持方法与减持数量，即下调减持数量，新增会集竞价、协议转让等减持方法(传统的减持方法首要是大宗买卖等).

证券时报数据中心计算闪现，自减持新规发布今后，包含大股东、董监高级在内的重要股东，在开端的3个月减持额呈现显着下降，不过9月份呈现必定程度的上升。

总体上，2017年1-9月的减持总额也较2015年峰值显着回落。

股市生态得到修正

减持新规不只让上市公司重要股东短期减持量大幅下降，也给A股生态系统带来了深远影响。

一、大宗买卖热度下降。大股东及董监高借道大宗买卖减持，曾是A股最首要的减持方法，一度占有股东减持的半壁河山还多。据有关计算，大宗买卖受让方均匀持股时刻为20个买卖日，7个买卖日以内就经过会集竞价买卖等方法卖出的，占到受让股份的68%左右。

依照减持新规，大宗买卖受让方在6个月内不得转让所受让的股份，大宗买卖由此遭到显着冲击，6月至8月的月度大宗买卖成交笔数环比前几个月大幅下滑，成交金额也继续处于低位。

二、定增商场回归理性。按减持新规，相关方参加上市公司定增所取得的股份，在解禁后12个月内减持不得超越持股量的50%;经过大宗买卖方法减持股份，在接连90个天然日内不得超越公司股份总数的2%。

参加定增的投资者减持时刻延伸，参加定增项意图时刻本钱和持有本钱进步，定增商场单个项目均匀募资规划显着下降。

深圳一家小型券商定增事务担任人承受证券时报记者采访时说：“原本公司规划小，竞赛实力弱，上一年定增行情好，还做了五六单事务，本年到现在一单也没做成。”

定增基金相同受触及。据招商证券战略分析师侯春晓测算，5月29日至9月初，商场定增主题基金发行征集公告同比削减2/3，一起基金公司参加增发累计获配投入资金大幅下降，同比削减近七成。

三、股票质押商场受冲击。中金公司研报指出，减持新规推出后，因为质押人信誉弱化、处置难度加大，股票质押债务的信誉水平略有下降、流动性危险加大。也便是说，减持新规一方面直接影响了大股东、董监高的资信水平，另一方面也增加了券商处置受质股份的难度。

相应的，股票质押率随之显着下降。据前述深圳券商定增事务担任人介绍，之前上市公司股份的质押率一般在五成左右乃至更高，但现在许多公司的股份质押率只能做到三至四成左右，质地较差的创业板公司连三成也达不到，大股东股权质押份额过高的公司更是根本不碰。

股权质押份额过高潜藏危险，这在2015年股市反常动摇时期体现得尤为杰出。减持新规客观上为继续炽热的股权质押商场适度降温。

与此一起，可交流债遭到上市公司追捧。

可交流债指的是上市公司股东发行的、以质押上市公司股份为增信办法的债券。在约好换股期内，债券持有人可按约好的换股价格将债券换为股份，而换股的股份来历便是上市公司股东质押的股份。假定债券顺畅换股，就相当于上市公司股东完结了变相减持。

减持新规尽管将可交流债等归入监管规模，但本质影响有限。中信证券有关研讨指出，可交流债现在实践发行现已比肩上一年年末最为火爆的阶段，拟发行预案公告超越了上一年的峰值。

减持新规有待完善

多位受访人士向证券时报记者表明，从监管的视角动身，减持新规的终究意图是标准减持行为，并不是单纯收窄减持通道，事实上，在某些方面(如协议减持)，新规还留出了空间。他们以为，减持新规在施行过程中呈现了一些新动向，有必要进一步完善。

一、可交流债成为新的减持利器。

例如，本钢板材控股股东本钢集团经过可交流债施行换股，减持本钢板材4.02%股份。公告闪现，到9月4日，本钢集团发行的可交流债累计已完结换股1.26亿股，占本钢板材总股本的4.02%。

再如，7月17日至8月9日，亿纬锂能控股股东亿纬控股及其共同行动听因可交流债换股而累计减持公司4.68%的股份。此外，三一重工、中泰化学、天海防务的部分股东发行的可交流债均进入换股期，各公司在公告中也提示了相关股东股份削减的可能性。

证监会新闻发言人此前曾表明，“清晰可交流债换股、股票权益交换等相似协议转让的行为应恪守《减持规矩》”，即依照协议转让的规矩加以束缚。不过，前述深圳券商定增事务担任人称：“可交流债投资者涣散，单个受让方很难到达5%的束缚，发行人也不可能逐个去和谐各个投资者的换股减持。”

商场人士以为，减持新规对可交流债的转股及其后续减持影响不大，相关股东可借此曲线减持。9月8日，证监会调整可转债和可交流债发行方法，撤销申购预缴款，商场将此理解为监管层对可交流债持鼓舞情绪。不过，监管层未来是否会针对可交流债触及的减持予以进一步标准，需求调查。

二、上市公司减持操作细则待清晰。

减持新规首要束缚大股东及董监高，而上市公司则是最首要的信披主体，减持新规触及的信息发表、减持时刻、减持方法等细则问题均须上市公司逐个执行。

爱尔眼科董秘吴士君承受证券时报记者采访时表明，“脚踏实地地说，经过二级商场会集竞价减持，占用了减持方的精力和时刻，的确不如大宗买卖简略便利。”

一起，关于大宗买卖接盘方6个月后才能在二级商场减持等规矩，吴士君主张，假如未来商场生态进入了良性开展的轨迹，能够考虑对减持新规做出完善，究竟一个有用的证券商场是以充沛的流动性为条件。

另一家上市公司张姓董秘则对记者表明，减持新规很全面，但仍有一些操作细则需清晰。她举例说，上市公司董监高方案经过会集竞价买卖方法减持股份，应当在初次卖出的15个买卖日前预先发表减持方案，但并未要求董监高经过大宗买卖方法减持也需求提早15个买卖日预先发表。再比方，董监高在离任后半年内不得转让股份，且离任满半年至任期届满后6个月内仍然受每年减持不超越25%的束缚，在束缚期间内经过会集竞价减持是否也需求提早15个买卖日预发表，也需求进一步清晰。

还有一位不肯签字的上市公司高管表明，减持细则比较详细，但大股东及董监高不见得都了解减持新规，偶然也会呈现误操作。此前有报导称，监管组织正赶紧研制监控上市公司大股东减持的买卖系统，一旦相关股东触及减持新规相关条款，将主动触发买卖束缚。该人士期望，赶快推出这类技能防范办法，然后防止减持误操作。

三、违规减持有必要遭到处分。

减持新规自5月26日发布以来，违规减持事例不在少数。

如尖峰集团8月11日晚公告，副总经理张峰亮当日收到浙江证监局《行政监管办法决议书》，其于7月17日买入公司股票2200股，后于7月18日卖出500股，触发短线买卖规矩，亦未预先发表减持方案。浙江证监局决议对张峰亮采纳出具警示函的监督管理办法，并记入证券期货商场诚信档案。

依据减持新规，上市公司股东、董监高未依照规矩和证券买卖所规矩减持股份的，证券买卖所应当视情节采纳书面警示等监管办法和通报批评、揭露斥责等纪律处分办法;情节严重的，证券买卖所应当经过束缚买卖的处置办法制止相关证券账户6个月内或12个月内减持股份。

招商证券战略分析师侯春晓向证券时报记者表明，现在标准大股东、董监高的减持行为，首要仍是靠自律，违规后的首要处分一般是上缴收益、揭露斥责、书面警示、通报批评等层面，减持违规本钱相对较低，警示效果还有待加强，他主张监管层对违规减持出台更为清晰、详细、严厉的处分细则。

除此之外，沪深买卖地点减持新规某些操作细则方面略有差异，例如，对减持窗口的界定等。不过侯春晓以为，沪深买卖所对某些条款的纤细差异问题不大，不需求特别抠字眼，不影响全体监管效果，反而是本年来减持过程中的一些典型问题，包含清仓式减持、过桥减持、精准减持等，更需求重视。

侯春晓说，减持新规出台后，各种大规划的减持方案时有所闻，各种新花样开端冒头，包含多种减持方法归纳运用、金融衍生品确定减持受让方收益、持股份额减至5%以下，以及借减持之道完结“存量定增”等。比如前不久，一家闻名创投公司的子公司屡次减持多家上市公司股份，每次减持均为100股，持股减持至5%以下，之后就能够绕开减持新规。

针对相似博弈减持新规的新动向，监管层应亲近重视，并及时完善规矩，以便更好发挥新政的效果。