[“近两年，江苏国茂与经销商签定合同后，合同不让经销商留存，均由江苏国茂留置，且合同中详细返点数量等中心条挽留白。”该知情人士奉告记者，江苏国茂的经销商购货是买断型，卖不完并不能退回去，而一般来说，买断办法的合同都需求白纸黑字写清楚，“可是他们先藏着，今后再来弥补，有点匪夷所思”。]

　　[招股阐明书显现，国茂集团曾名义控股/参股13家经销商，江苏国茂尽管逐个撇清与13家经销商之间的资金和利益相关，但这好像并不能让商场释疑。]

　　“江苏国茂这几年才做起来的，曾经的营收规划大致在四五亿元。但实践上这几年齿轮职业全体局势不是特别达观，同行企业日子并不好过。”一位挨近江苏国茂的知情人士泄漏，江苏国茂减速机股份有限公司（下称“江苏国茂”）近几年的成绩有些出乎业界预料。

　　2018年4月23日，江苏国茂发布了更新后的招股阐明书。在减速机全职业亏本的布景下，江苏国茂成绩出类拔萃。榜首财经记者在整理和比照江苏国茂的收购价格、固定财物周转率、用电量，以及调查上游供货商和下流经销商后，发现数据与同职业比照显得不行实在，这与上述知情人士向榜首财经记者描绘的经销商独立性短缺、成绩存疑的景象行成照射。

　　值得注意的是，2018年9月份，江苏国茂的IPO请求一度间断检查。榜首财经记者发现，彼时间断检查的拟登陆沪市的IPO企业中，大都与江苏国茂相同审计组织为立信管帐师事务所，而立信曾因被证监会行政处罚，手中的多个项目被暂停。

　　此前，榜首财经记者曾致电江苏国茂求证间断检查的原因，得到的回应是，不方便奉告。

　　之后，江苏国茂回归到正常检查的行列。根据证监会发审会公告，该公司将于2019年1月15日上会审阅。不过，笼罩在江苏国茂身上的财政疑云能让其顺畅闯关吗？

　　同行过冬，国茂却逆势上行

　　江苏国茂申报IPO时发布的榜首份招股阐明书是在2017年6月；2018年4月，证监会反应定见后，江苏国茂发布了最新版别的招股阐明书。根据这两份招股阐明书，该公司2014年度~2017年度的运营收入均在10亿等级，别离为13.67亿元、11.01亿元、11.51亿元、14.78亿元。

　　净赢利方面，最新发布的招股书中2015年度和2016年度净赢利均较之前版别缩水，其间2015年度净赢利由7706.11万元减至7578.12万元，2016年的净赢利则由1.03亿元减至9668.15万元，2017年度的净赢利为新增数据，为1.34亿元；相应的，上述两年扣非后的净赢利也下调了。对此，江苏国茂称，因管帐方针改变采取了追溯调整法。

　　江苏国茂所在的通用减速机职业，可资比较的企业有西门子、SEW等外资企业，以及国内的江苏泰隆减速机股份有限公司、宁波东力(002164)（002164.SZ）、中大力德(002896)（002896.SZ）和已在新三板停止挂牌的沃德传动。从揭露信息可获取可比数据的，有宁波东力(002164)、中大力德(002896)以及沃德传动部分数据。此外，减速机职业的A股上市公司还有杭齿行进(601177)（601177.SH）。

　　相较江苏国茂赢利不菲且扣非后的净赢利独盈，同行企业的同期成绩实在是相形见绌。

　　2014~2016年度，宁波东力(002164)的营收规划均在5亿元出面，但扣非净赢利两年亏本，一年微利。2017年，宁波东力(002164)并购年富供应链，主运营务换挡，当年运营收入猛增至128亿，净赢利为1.55亿元，尽管运营总收入和净赢利不可比，但分产品的运营收入显现，传动设备营收只要6.3亿元。

　　再看2017年上市的中大力德(002896)和2017年停止挂牌的沃德传动揭露的成绩状况，中大力德(002896)2014年~2016年的营收在3亿元左右，净赢利在三四千万元不等，2017年该公司营收为4.98亿元，净赢利不到6000万元，全体扣非后的净赢利在2600万元至5620万元之间；沃德传动2014年~2016年的营收规划则均在1亿等级，净赢利则均不超越100万元，扣非后的净赢利三年悉数为亏本状况（由于沃德传动2017年停止挂牌，2017年数据已不可考）。

　　杭齿行进(601177)2014年~2017年的营收虽然在15亿元左右，可是同期净赢利少则亏本、多则不超越2100万元，四年扣非后的净赢利则悉数为亏本状况。

　　当然，有或许江苏国茂技能含金量很高，所以能够出类拔萃，但知情人士的观点却相反。

　　“相对来说，江苏国茂技能含量不算高。”该知情人士表明，模块化规划、精益出产技能、有限元剖析、锥面包络蜗轮蜗杆啮合副中心技能归于一般技能和工艺，一般减速机厂家均有；江苏国茂的专利发明仅1个“减速机的自镗加工设备”，国茂集团转让8个，“一种翻滚工具箱”、“一种电机平衡吊”等专利含金量不高。

　　与经销商到达默契？独立性存疑

　　江苏国茂的出售形式分为经销和直销两类，经销的出售收入为营收奉献主力，近三年的占比均超越55%。可是经销商的独立性被指存疑。

　　根据江苏国茂最新发表的招股阐明书，2015年~2017年，经销收入别离为6.27亿元、6.5亿元、8.34亿元，占比别离为57.32%、56.89%、56.8%。

　　“经销商人员、产业、运营均独立于公司。”江苏国茂在招股阐明书中如是称。

　　可是，还有知情人士徐平（化名）泄漏，曾经江苏国茂每年会一致给经销商按出售额必定份额发放薪酬，现在则比较荫蔽。

　　别的，“近两年，江苏国茂与经销商签定合同后，合同不让经销商留存，均由江苏国茂留置，且合同中详细返点数量等中心条挽留白。”该知情人士奉告榜首财经记者，这关于经销商而言是一个反常行为，由于江苏国茂的经销商购货是买断型，卖不完并不能退回去，而一般来说，买断办法的合同都需求白纸黑字写清楚，“可是他们先藏着，今后再来弥补，有点匪夷所思”。

　　招股阐明书也显现，江苏国茂经销形式是指该公司与经销商签署买断式经销合同，将产品出售给经销商，经销商再将产品自行出售。

　　“假如严厉依照出售的办法来施行的话，两边的协议不会是中心条款空白藏着，这都是为后边做衬托。”在徐平看来，江苏国茂近几年有调理成绩的意向，所以与经销商签定的合同与曾经不相同，存暗里操作之嫌。

　　证监会在反应定见中也提出疑问，首要客户及其相关方与江苏国茂是否存在相相联系或其他利益组织；不同出售形式下的定价差异及毛利率差异状况，要求保荐组织、管帐师剖析客户改变及出售收入的实在性。

　　根据招股阐明书，江苏国茂每年年头与A类经销商签定出售结构合同，约好对A类经销商的出售查核方针，将A类经销商及其引荐的B类经销商和终端客户与公司的买卖状况作为全体对A类经销商进行查核，给予A类经销商返利。B类经销商和一般经销商则无查核，也不享用返利方针。到2017年底，江苏国茂在全国有78家A类经销商。

　　“公司会根据年底A类经销商及其引荐的B类经销商和终端客户的总出售规划、总到账金额、到账率、回款办法、出售产品类型、是否完结年头合同目标等规范，承认给予A类经销商的返点。”江苏国茂如是称。

　　到发稿日，榜首财经并未获取留白经销合同。

　　此外，A类经销商需付出全额保证金(159001)，用于保证B类经销商和经销商处理的终端客户或许存在的应收账款回款危险。招股阐明书显现，2015年底~2017年底,公司预收账款中保证金(159001)的金额别离为7332.67万元、7812.14万元和1.03亿元，占预收款的份额别离为71.04%、64.91%和68.26%。

　　“从同职业来看，交纳保证金(159001)来保证应收款回款危险，这种做法很少见。”该人士以为，江苏国茂此举或许从财政优化视点考虑较多，这种办法能够扮靓现金流，削减应收账款坏账计提数额，进步应收账款周转率。

　　与同职业上市公司相比较，江苏国茂的应收账款周转率、存货周转率、总财物周转率也均处于较高的水平。以应收账款周转率来看，2017年度，宁波东力(002164)的这一数据为2.30，杭齿行进(601177)的为3.12，中大力德(002896)的为5.96，职业均匀值为3.13，而江苏国茂的应收账款周转率为6.89，显着高于职业均匀水平。

　　别的，证监会在反应定见中也指出，A类经销商处理的B类经销商和终端客户应收账款金额较大，结合该类客户性质，信誉方针、结算办法等弥补阐明应收账款余额较大的原因及合理性，坏账预备计提是否充沛。

　　在最新的招股阐明书中，江苏国茂称为了愈加慎重地反映公司的财政状况和运营效果，2017年10月份对应收金钱计提坏账预备管帐方针进行改变。新的坏账预备计提办法中去掉了“经销商及其开发的客户预收金钱掩盖的应收账款不计提坏账预备，未掩盖部分按账龄剖析法计提”。

　　相较2017年6月份招股书中发表的数据，新发布的招股书中，2015年和2016年计提的坏账预备金额均添加，别离由844.58万元增至2027.15万元、由1798.96万元增至2948.49万元，2017年度计提的坏账预备则到达4010.03万元。

　　爆私自分配拟上市股份给经销商

　　“江苏国茂用拟上市公司股份冲抵应该给予经销商的奖赏。江苏国茂与经销商签定了持股协议，但股份并非由经销商直接持有，该事项并未在招股书中发表。”徐平爆料称。

　　据徐平称，江苏国茂分配股份一事，掩盖经销商面较广，分片区式一致签定持股协议。关于代持股份的办法，他以为或许首要有两种，一种是组织在实践操控人名下，私底下分出来一部分给经销商；另一种则不扫除后来引进的出资者存有做代持的或许性。

　　从江苏国茂发表的招股阐明书来看，徐国忠、徐彬、沈惠萍组成的徐氏宗族直接和直接操控公司85.50%的股份，为公司的实践操控人。别的，2016年，江苏国茂引进国恒咨询、国悦君安、祥禾涌安、正德咨询、恒茂咨询、正泰咨询、季平作为公司股东。

　　对此，证监会也在反应中提出疑问，2016年引进的直接及直接股东与发行人及其他股东、实践操控人、本次发行中介组织及其负责人、签字人员是否存在亲属联系、相相联系、托付持股、信任持股或利益输送组织，是否存在对赌协议等特别协议或组织。

　　除上述爆料江苏国茂代经销商持有拟上市公司股权外，江苏国茂的控股股东国茂集团曾代持过经销商股权，也让江苏国茂经销商独立性存疑。招股阐明书显现，国茂集团曾名义控股/参股13家经销商，其间有7家公司名称中带有“常州国茂”字样。在2017年6月份的招股书中发表的代持期限，多则长达10年，少则有4年多；而更新后的招股书中则更有意杰出江苏国茂与13家经销商的协作年限，均在7年以上，其间与9家经销商的协作联系在10年以上。

　　江苏国茂在招股阐明书中解说称，国茂集团代持系因上述企业实践出资人在出资或建立该等企业过程中，为了使其公司名称中字号含有“国茂集团”字样，经国茂集团赞同，将国茂集团登记为该等企业的名义股东。国茂集团在整理持有该等企业股权时，将其所持上述企业股权转让给被代持股东指定的第三方，该第三方为被代持股东或其近亲属或朋友，并已处理完结工商登记改变手续。

　　榜首财经记者在随后的采访中印证了徐平关于江苏国茂经销商独立性存疑的说法，但代持状况不能承认。记者以同行身份向13家经销商之一——四川国茂减速机股份有限公司（下称“四川国茂”）问询时，四川国茂内部人士回应称该公司为国茂集团的分公司，并不是经销商。关于国茂集团是否仍持有四川国茂的股权，对方表明“不方便回应”。

　　经销商独立性方面，证监会在反应定见中要求弥补，国茂集团曾名义控股或参股13家经销商构成的原因及合理性；发行人对该等经销商的收入算计、占等到终究出售状况；该等经销商出资来历以及由发行人代持的根据、该等经销商人员和财物等的来历和独立性，发行人是否对该等经销商进行实践操控。

　　“两边买卖过程中是否存在为发行人代垫资金本钱、削减本钱费用等的景象，在代持复原过程中将股权未转让给被代持股东指定的第三方的原因及合理性，发行人与被代持股东及第三方是否存在相相联系。”证监会进一步就相关买卖方面提出疑问。

　　就此，江苏国茂在更新后的招股阐明书中进行了弥补阐明，其间提及上述13家经销商的收入占该公司当期营收的份额在近三年均在12%左右；一起，逐个撇清与13家经销商之间的资金和利益相关。但这好像并不能让商场释疑。

　　本钱数据异常

　　江苏国茂发布的用电量与运营本钱的勾稽联系，显得违背职业常理。

　　根据招股阐明书，江苏国茂出产所需首要动力为电力，2015年~2017年度用电总数别离为879.54万度、956.39万度、1284.80万度，而年度运营收入别离为13.67亿元、11.01亿元、14.78亿元。对应每度电的出产产量别离到达了125.18元、142.93元、115.03元。

　　而同为减速机职业的杭齿行进(601177)，2010年招股阐明书显现，2007~2009年度的用电量为3858万度、3802万度、3917万度，对应运营收入别离为14.3亿元、17.68亿元、17.95亿元，每度电的出产产量仅为37.06元、46.5元、48.53元。

　　双环传动(002472)招股阐明书数据显现，2007~2009年度的用电量别离为2945万度、4206万度、5491万度，对应的运营收入别离为4.34亿元、5.37亿元、5.3亿元，每度电的出产产量仅为14.74元、12.77元、9.65元。

　　动力供应简直悉数为电力、出产产品并非高附加值的江苏国茂，每度电的出产产量简直是杭齿行进(601177)的3倍，是双环传动(002472)的10倍，这不禁令人生疑。

　　机械设备制作职业属重财物型职业，固定财物是企业中最重要的一项财物。核算固定财物周转率，是衡量职业界企业出产功率以及数据实在的重要目标。

　　江苏国茂2015年~2017年底固定财物净值数据别离为3.29亿元、3.52亿元、4.03亿元。对应运营收入别离为11.01亿元、11.51亿元、14.78亿元。以此核算其2015~2017年固定财物周转率别离为：3.33、3.38、3.92。

　　通用减速机职业排名榜首的是重庆齿轮箱有限公司（下称“重齿”），重齿曾是我国重工(601989)（601989.SH）的部属子公司，我国重工(601989)曾因转让重齿股权而揭露过重齿的审计报告。据该份审计报告，2013年、2014年、2015年10月末，重齿的固定财物净值别离为11.74亿元、11.12亿元、10.98亿元，相对应的出售收入为24.14亿元、24.72亿元、22.96亿元（以2015年1~10月模仿核算），以此核算其2014年和2015年的固定财物周转率也只要2.16、2.49。

　　榜首财经记者根据揭露数据核算出来的合力科技(603917)固定财物周转率，与重齿也相差不大。其2015年~2017年固定财物周转率别离为2.84、2.36、2.24。

　　假如不是运营收入数据失实，那么与职业同比高出50%以上的固定财物周转率，还有一种或许性，即外协出产占比适当高——外协加工量大，则无需保有过多的固定财物。

　　前一版招股阐明书关于外协出产的介绍，只要寥寥数语。江苏国茂称，从出产的组织形式来看，公司以自主出产为主、外协出产为辅。但没有详细介绍外协出产加工占主运营务本钱的份额。而杭齿行进(601177)、合力科技(603917)、双环传动(002472)同等职业企业的招股阐明书中，都能查询到详细的外协出产介绍。双环传动(002472)还详细发布了各年外协加工额占当期主运营务本钱的比重。

　　对此，证监会的反应定见亦有重视，反应定见要求企业详细阐明：外协加工占收购或本钱的比重、首要外协加工环节、外协定价根据及合理性、首要外协供货商的基本状况和收购状况，是否与发行人存在相相联系等。

　　在新修订的招股阐明书中，江苏国茂加入了外协出产的详细数据介绍。2015~2017年江苏国茂委外加工物资总额，别离为716.92万元、1308万元、2505.09万元，占运营本钱的比重仅有0.8%、1.5%、2.2%。

　　在外协加工占比很小的状况下，江苏国茂是怎么坚持固定财物周转率一直比同职业高出50%以上的呢？这好像是个谜。

　　别的，即使面临职业老迈也不“差劲”的固定财物周转率，选用的却是相对同行更为缓慢的折旧战略。江苏国茂的固定财物折旧办法与同职业相似，均选用年限均匀法计提，但设定的折旧年限偏于缓慢。

　　占固定财物总额一半的机器设备，折旧年限为10年，年折旧率为9.5%；而双环传动(002472)通用设备的折旧年限为5年，年折旧率为19%，专用设备的折旧设备为5~10年，折旧率为9.5%~19%；合力科技(603917)的机器设备折旧年限也设定为5~10年，折旧率为9.5%~19%。

　　江苏国茂较职业计提折旧速度显着偏慢的做法，或许导致赢利数据急进。考虑到2015年扣非净赢利只要1331.01万元，假如按职业水平提高江苏国茂折旧速率，这一年扣非赢利数据有或许录得负数。股票新闻