国金证券9月11日发布研报，摘要如下：

出资逻辑

规划与功率：从前的荣耀。4亿元到1.7万亿元交易额、11年CAGR114%，京东在竞赛如炽的电商职业杀出重围。高效集采和超卓物流时效折射出京东长时间获益周转功率提高。但规划优势触顶，狂奔的京东向运营要增加的改变火烧眉毛。本钱与赢利迎来翻身仗：规划见顶之际，京东开端聚集大后方。19上半年毛利率14.9%创前史新高，履约与商场费用率别离降至6.1%和3.5%的前史低点；19二季度归母净利率到达0.4%，Non-GAAP归母净利率36亿元同比大幅上升644%。咱们以为京东的出资主线已产生转机，开源节流的可继续性将决议其出资价值几许。而聚集大后方背面的深层原因在于京东开展过程中在定位、流量、技能等方面形成了一系列掣肘，影响了增加动能。聚集有质量的增加途径。京东与阿里和亚马逊的开展进程不同，阿里发家于渠道，推进头部商家变现空间及对外部流量的掠取坚持其增加的动力；亚马逊强化AWS、3P运营和拓张线下门店而获取下一增加曲线。而回归现金牛事务、聚集事务的长时间盈余性将是京东未来的不贰挑选：从增加的结构上重视POP渠道和拼购在下沉商场的新增量、从增加的厚度上深挖会员制和自有品牌的久远的盈余价值、培养物流和数科的服务变现才能，将是京东复用自营根本盘的有力打法。京东新的增加驱动要素在于：1）下沉商场浸透率提高，有助于安定商场份额2）物流与数科服务收入提高3）现金周期与自在现金流的转好；4）控费带来净赢利可继续地回暖。在历经安排文明补课、中台建造成型及屡次事务重心的革新阵痛后，咱们以为京东将迎来新生长阶段的复苏。估值与出资主张咱们猜测公司2019-2021年调整后的EPS别离为2.62/3.35/4.50元，归纳SOTP和DCF两种估值办法，终究得出京东方针市值为508亿美元，每股方针价35.3美元，对应19-21年P/S为0.6/0.5/0.5x。结合公司当时股价，咱们初次掩盖，给予“增持”评级。危险提示1）增加驱动要素不明朗，职业剧烈竞赛2）安排与管理层革新作用不明显3）运营功率难继续改变4）腾讯协作稳定性削弱5）物流与数科事务外部阻力增强

来历:同花顺金融研究中心

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