方正证券估值羚锐制药股价一年期超50%

方正证券以为：

一、贴膏剂较快增加将驱动17年成绩稳健增加。

作为成绩奉献的主力，羚锐制药贴膏剂2017年1-3季度完成销售收入9.33亿，同比增加23%（增速比较上半年微幅加快）。方正证券估计17年全年贴膏剂仍将完成20-25%收入增加，然后驱动羚锐制药17年成绩稳健增加。

二、两大产品有望驱动18年持续实25%+增加

1、通络祛痛18年有望增加加快、再次完成20%左右增加。作为年销5亿+的羚锐制药第一大单品，通络祛痛膏17年增加或仅有10%多（16年及之前增速长时间保持在30%以上），主要原因即为医院途径代理商16年之前备货较多导致医院途径17年基本不增加（OTC途径仍保持20%+较快增加）。展望2018年，跟着医院途径库存耗费&部分省新进投标目录，其医院端有望恢15%左右增加，辅以OTC途径仍将完成20%+增加，羚锐制药通络祛痛全体将完成20%左右较快增加。

2、贴膏剂OTC途径返利撤销明显增厚毛利，并有用对冲纸箱提价带来的负面影响。2017年之前羚锐制药贴膏剂产品惯例给OTC途径必定份额返利，为对冲纸箱等原材料提价负面影响并在必定程度上增厚赢利，方正证券估计18年头羚锐制药已撤销贴膏剂OTC途径返利（引导其恰当加价供给下流）。归纳考虑原材料提价以及返利撤销两方面影响，方正证券以为羚锐制药毛利仍有望完成必定增厚。

三、盈余猜测：方正证券估计羚锐制药2017-19年归母净赢利分别为2.24亿、2.82亿、3.53亿元，完成每股收益分别为0.38元、0.48元、0.60元。

一方面，羚锐制药完善的“控销+合伙人制（承包制）”营销系统将驱动销售收入完成持续快速增加，另一方面，“通络祛痛膏增加加快+贴膏剂OTC途径返利撤销”将有望进一步提高羚锐制药未来盈余才能。

四、方正证券给予羚锐制药一年期合理股价15元，比照现在估计不足10元，超50%以上。

危险提示：医保控费&投标降价危险；纸箱等原材料提价危险。

注：结合方正证券研究所研究报告收拾书写