一文读懂财物证券化“黑红池”
2017年8月29日，阳光稳妥集团旗下阳光人寿稳妥股份有限公司与惠金所子公司阳光证券化基金办理有限公司协作成功发行了“惠金阳光人寿保单借款财物支撑专项方案”。此次专项方案的根底财物为阳光人寿持有的对其保单持有人的保单质押借款债务。在根底财物池方面，和此前相同以保单质押借款债务为根底财物的“长江养老—太平洋寿险保单借款财物支撑方案”最大的不同在于经过选用“黑红池”机制两次确认财物池。本文，笔者测验经过对财物证券化的特点来讨论一下实践中“黑红池”的运用，以期抛砖引玉。
一、黑红池机制是什么
黑红池机制中“红池”指前期批阅报备阶段所运用的根底财物池，“黑池”则是在证券发行时运用的根底财物池。
“红池”与“黑池”均为依据入池规范挑选出来的根底财物，且“黑池”和“红池”在均匀本金余额、加权借款利率、加权均匀借款剩下期限、加权均匀借款人年纪、区域散布等对底层根底财物现金流稳定性具有重要影响的核算要素上具有极高的相似性，然后确保两次入池根底财物的同质性。
二、黑红池机制的适用情境
“黑红池”机制能够有用节省发行本钱，进步原始权益人的资金的运用功率。从现在商场上的实操事例来说，笔者以为主要有以下两种情境运用“黑红池机制”能够协助原始权益人完成利益最大化。
榜首：根底财物回款快，发行时点不确认导致的实践融资本钱进步
举个简略的比方，假定入池财物是一笔本金金额1万元，年化利率12%，期限2年，等额本息还款的小额借款债务（实操中关于这种小而涣散的财物包入池财物笔数一般为十万、百万级的,此处简化举例，不影响意思表达）。其回款状况如下：
若选用“黑红池”机制两次确认财物池，一则在发行预备期间原始权益人能够将“红池”财物用于其他融资，比方作为另一个财物池的循环购买根底财物，进步财物运用功率；二则在商场流动性偏紧，资金本钱较高时，专项方案能够推延建立，只要在发行时能够确保“黑池”财物和“红池”财物的同质性则能够确保融资规划，确保实践融资本钱。
现在一单ABS项目从方案办理人等中介机构进场尽调到交易所审阅结束告诉封卷、簿记建立快则3个月，慢则半年乃至更久。假定项目组2017年3月5日介入，原始权益人方案2017年5月28号建立，考虑到前期专项端付息压力较大和评级压力测验等要素，方案办理人将封包日定在2017年2月1日，即从第2期开端的本息都归专项方案一切。假定专项方案以入池本金金额为准平价发行，发行规划为9629.67元，后续因为商场流动性偏紧，资金本钱较高级原因，专项方案决议推延了两个月至2017年7月28号才建立。关于原始权益人来说相当于少融资了783.19元，少融资份额为8.13%（若有优先、劣后结构化分层，实践融资份额下降更多），实践融资本钱大幅进步。再者若选用惯例的一次封包的操作办法，从封包期至专项方案建立这段期间内，原始权益人将难以经过已封包财物去进行融资，下降了原始权益人的财物运用功率。
第二：“折后本息余额”机制下依据簿记建档定价确认折现率，反推根底财物池规划
现在商场上发行的财物证券化产品多以底层财物池回款本金为基准平价发行，其实“折后本息余额”机制在结构化产品设计和评级实操中也被广泛运用。
以“华驭第二期轿车典当借款支撑证券”为例，《华驭第二期轿车典当借款支撑证券发行说明书》在财物池划定机制中发表“因为本次发行引入了“折后本息余额”机制，实践操作中需求选用两次确认财物池的办法，即“红池“与“黑池”机制。即在簿记建档办法定价后，将以经同意的财物支撑证券发行规划为根底，依照以簿记建档定价所确认的折现率，反推核算“黑池”规划，划定终究确认信任给特定意图信任的根底财物规划。”“折后本息余额”是指依据每笔轿车借款的相关合同，将按方案敷衍的本金和利息按折现率折算到指定日期的折现后的现金流，运用的折现率包含了证券利率、借款服务机构费用、利率收入税和其他费用。
运用“折后本息余额”机制和”黑红池“机制的产品在开始项目申报阶段会依据财物支撑证券方针发行规划、合理预估的折现率框定“红池”，在簿记建档办法确认了折现率后，以获批的财物支撑证券发行规划为基准，反推核算“黑池”规划，划定终究确认给特定意图信任的根底财物规划。
经过“折后本息余额”机制和“黑红池“机制，方案办理人能够在发行有用期内，依据商场流动性状况和原始权益人商定灵敏挑选发行时点，完成财物池装备的最优化：以最少的入池财物满意评级现金流压力测验的要求，确定实践融资规划、完成实践融资本钱的最优化。
三、从华驭第二期轿车典当借款财物支撑证券看黑红池底层根底财物
下表，笔者整理了华驭第二期轿车典当借款财物支撑证券底层根底财物的财物池核算信息：
数据来历：华驭第二期轿车典当借款证券化信任公告（红池）、
华驭第二期轿车典当借款证券化信任公告（黑池）
比照”黑红池“根底财物数据能够发现黑红池在核算维度上同质性极高，在某些对现金流稳定性有重要影响的目标如单笔借款均匀本金余额（元），加权均匀借款剩下期限（月）、加权均匀首付金额份额（%）上黑池相比较而言愈加涣散。
关于时下正热的消费金融、轿车典当借款这类小额而涣散、现金流回款较快的根底财物，经过“黑红池”机制能够尽可能的进步财物运用功率，灵敏挑选发行时点，确定实践融资规划、完成实践融资本钱的最优化。
从另一个视点来说，“黑红池”机制关于原始权益人的财物生成才干和方案办理人的财物挑选才干要求较高，原始权益人的财物需求满足很多涣散，“黑红池”的同质性才干得以确保。